2016

01

《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》【國發(fā)54號文】

發(fā)文時(shí)間：2016年10月10日

文件內(nèi)容：1.明確了降杠桿的總體思路。2.明確了降杠桿工作的總體原則。（遵循市場化、法治化、有序開展、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的原則，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用和更好發(fā)揮政府作用）3.明確了降杠桿的具體措施。（企業(yè)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度強(qiáng)化自我約束、盤活企業(yè)存量資產(chǎn)、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法依規(guī)實(shí)施企業(yè)破產(chǎn)、積極發(fā)展股權(quán)融資等七大途徑）4.明確了降杠桿的政策環(huán)境與配套措施。

【時(shí)貳閆解讀】

1.是新時(shí)期債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域的標(biāo)志性文件。與90年代的債轉(zhuǎn)股對比，本次債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)市場化、法治化，而非上一輪的政策化。同時(shí)轉(zhuǎn)股對象的選擇上，不再是國企、央企一家獨(dú)大，民企也進(jìn)入到債轉(zhuǎn)股視野之中。通過市場化的操作，選擇優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)股對象，并按照市場標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行定價(jià)，資金通過市場化募集，所轉(zhuǎn)股的標(biāo)的通過市場化管理實(shí)現(xiàn)退出。

2.明確了債轉(zhuǎn)股工作的原則與底線。如：嚴(yán)禁“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)和產(chǎn)能過剩的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。同時(shí)明確市場化運(yùn)作，自負(fù)盈虧，淡化政府主導(dǎo)色彩。并為防止政府對債轉(zhuǎn)股的過分干預(yù)，為政府劃定權(quán)責(zé)清單，明確政府監(jiān)管紅線。即政府在市場化債轉(zhuǎn)股中扮演的角色是市場的監(jiān)管者、政策的制定者、各方合法權(quán)益的守護(hù)者，而不是市場化債轉(zhuǎn)股的參與者。不能干預(yù)債轉(zhuǎn)股市場主體具體事務(wù)，不得確定具體轉(zhuǎn)股企業(yè)，不得強(qiáng)行要求銀行開展債轉(zhuǎn)股，不得指定轉(zhuǎn)股債權(quán)，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股定價(jià)和條件設(shè)定，不得妨礙轉(zhuǎn)股股東行使股東權(quán)利，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)日常經(jīng)營等等。

3.就可實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)明確了正負(fù)面清單。即什么企業(yè)可以債轉(zhuǎn)股，什么企業(yè)不可以債轉(zhuǎn)股。正面清單有：發(fā)展前景較好，具有可行的企業(yè)改革計(jì)劃和脫困安排；主要生產(chǎn)裝備、產(chǎn)品、能力符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，技術(shù)先進(jìn)，產(chǎn)品有市場，環(huán)保和安全生產(chǎn)達(dá)標(biāo)；信用狀況較好，無故意違約、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等不良信用記錄。負(fù)面清單有：扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫存的企業(yè)。

4. 明確實(shí)施債轉(zhuǎn)股流程，鼓勵(lì)多類型金融機(jī)構(gòu)參與到市場化債轉(zhuǎn)股之中。首先明確指出，除國家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，應(yīng)通過向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。其次，鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股；支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股；鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)引入社會(huì)資本，發(fā)展混合所有制，增強(qiáng)資本實(shí)力。最后，支持實(shí)施機(jī)構(gòu)交叉實(shí)施市場化債轉(zhuǎn)股，鼓勵(lì)與私募股權(quán)投資基金等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間的合作。

02

銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整地方資產(chǎn)管理公司有關(guān)政策的函》【銀監(jiān)辦便函（2016）1738號】

發(fā)文時(shí)間：2016年10月14日

文件內(nèi)容：1. 允許各省增設(shè)一家AMC；2. 允許AMC收購的不良資產(chǎn)對外轉(zhuǎn)讓，即銀監(jiān)會(huì)允許地方AMC以債務(wù)重組、對外轉(zhuǎn)讓等方式處置不良資產(chǎn)，對外轉(zhuǎn)讓的受讓主體不受地域限制。

【時(shí)貳閆解讀】

1.是對地方AMC公司重大松綁的重要文件。一方面讓地方AMC公司數(shù)量進(jìn)一步提升，放寬了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，推動(dòng)地方AMC公司進(jìn)一步發(fā)展，讓更多的機(jī)構(gòu)參與到不良資產(chǎn)處置市場之中。另一方面，允許AMC對外轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，為未來不良資產(chǎn)處置市場的繁榮奠定了重要的基礎(chǔ)，讓更多的民間資本、民間AMC參與到不良資產(chǎn)處置市場之中。同時(shí)這一松綁也讓地方AMC公司成為不良資產(chǎn)市場中重要的資產(chǎn)分發(fā)渠道，整個(gè)不良資產(chǎn)市場形成了上中下游的分發(fā)、處置鏈條。

03

財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于落實(shí)降低企業(yè)杠桿率稅收支持政策的通知》【財(cái)稅〔2016〕125號】

發(fā)文時(shí)間：2016年11月22日

文件內(nèi)容：1.充分認(rèn)識貫徹落實(shí)降杠桿稅收支持政策的重要意義；2.落實(shí)好降杠桿相關(guān)稅收支持政策；3.工作要求。

【時(shí)貳閆解讀】

1.是在稅務(wù)領(lǐng)域?qū)τ趥D(zhuǎn)股工作的重要扶持。具體稅收支持政策有：

（一）企業(yè)符合稅法規(guī)定條件的股權(quán)（資產(chǎn)）收購、合并、債務(wù)重組等重組行為，可按稅法規(guī)定享受企業(yè)所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策。

（二）企業(yè)以非貨幣性資產(chǎn)投資，可按規(guī)定享受5年內(nèi)分期繳納企業(yè)所得稅政策。

（三）企業(yè)破產(chǎn)、注銷，清算企業(yè)所得稅時(shí)，可按規(guī)定在稅前扣除有關(guān)清算費(fèi)用及職工工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用、法定補(bǔ)償金。

（四）企業(yè)符合稅法規(guī)定條件的債權(quán)損失可按規(guī)定在計(jì)算企業(yè)所得稅應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除。

（五）金融企業(yè)按照規(guī)定提取的貸款損失準(zhǔn)備金，符合稅法規(guī)定的，可以在企業(yè)所得稅稅前扣除。

（六）在企業(yè)重組過程中，企業(yè)通過合并、分立、出售、置換等方式，將全部或者部分實(shí)物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、負(fù)債和勞動(dòng)力，一并轉(zhuǎn)讓給其他單位和個(gè)人，其中涉及的貨物、不動(dòng)產(chǎn)、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，符合規(guī)定的，不征收增值稅。

（七）企業(yè)重組改制涉及的土地增值稅、契稅、印花稅，符合規(guī)定的，可享受相關(guān)優(yōu)惠政策。

（八）符合信貸資產(chǎn)證券化政策條件的納稅人，可享受相關(guān)優(yōu)惠政策。

04

中國銀監(jiān)會(huì)、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)問題的若干意見》

發(fā)文時(shí)間：2016年12月16日

文件內(nèi)容：1. 嚴(yán)控違規(guī)企業(yè)信貸，壓縮落后產(chǎn)能貸款；2. 支持合理資金需求，提高并購貸款上限；3. 降低企業(yè)負(fù)債率，支持企業(yè)債轉(zhuǎn)股。

【時(shí)貳閆解讀】

1.通過債轉(zhuǎn)股等方式，對于鋼鐵煤炭行業(yè)的大中型國企、央企實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)幫扶。這一文件的落地，是對煤炭、鋼鐵產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能工作的重要支持，幫助產(chǎn)能過剩的煤炭、鋼鐵行業(yè)的國企、央企解決了產(chǎn)能危機(jī)。如：中鋼集團(tuán)的600億元債務(wù)重組方案。由中國銀行、交通銀行、國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、進(jìn)出口銀行和浦東發(fā)展銀行共6家銀行與中鋼集團(tuán)簽署了債權(quán)重組協(xié)議。在債務(wù)重組方案中，采取“留債+可轉(zhuǎn)債+有條件債轉(zhuǎn)股”的模式，以解決中鋼集團(tuán)面臨的債務(wù)危機(jī)，這一案例，成為本輪市場化債轉(zhuǎn)股背景下首例央企案例

2.為了后續(xù)債轉(zhuǎn)股政策制定，積累了重要的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。通過債轉(zhuǎn)股方式解決了煤炭、鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、債務(wù)過高等問題后，為后續(xù)政府部門通過債轉(zhuǎn)股方式解決其他國企、央企問題，提供了重要的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，這也是債轉(zhuǎn)股逐步受到政府部門支持的重要原因之一。

05

發(fā)改委辦公廳《市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》

發(fā)文時(shí)間：2016年12月19日

文件內(nèi)容：1. 市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券（以下簡稱債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券）的發(fā)行條件；2. 債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券發(fā)行工作要求。

【時(shí)貳閆解讀】

1.為市場化債轉(zhuǎn)股提供了重要的資金來源。這一文件是對國務(wù)院《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》中“市場化籌集債轉(zhuǎn)股資金”內(nèi)容的進(jìn)一步落地。為市場化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施提供了更為充足、穩(wěn)定的資金來源。

2.明確了發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券的條件。如：發(fā)行人要求、轉(zhuǎn)股債權(quán)要求（以銀行對企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為主）、債券申報(bào)核準(zhǔn)、債券募集資金用途（發(fā)行人可利用不超過發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補(bǔ)充營運(yùn)資金。債券資金既可用于單個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，也可用于多個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目）、債券期限、償債保障、增信措施、債券發(fā)行（核準(zhǔn)文件有效期1 年，可選擇分期發(fā)行方式。）、發(fā)行方式以及加速到期條款。標(biāo)志著發(fā)行債券方式，成為了債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目最為可靠的方式之一。

2017

01

銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》銀監(jiān)發(fā)〔2017〕4號

發(fā)文時(shí)間：2017年4月7日

文件內(nèi)容：1. 圍繞“三去一降一補(bǔ)”，提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平；2. 推進(jìn)體制機(jī)制改革創(chuàng)新，提高銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力；3. 強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域監(jiān)管約束，督促銀行業(yè)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源；4. 推動(dòng)優(yōu)化外部環(huán)境，完善銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施；5. 加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)和評估交流，確保政策落地實(shí)施。

【時(shí)貳閆解讀】

1.從政策角度，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了債轉(zhuǎn)股的重要性，督促銀行業(yè)積極發(fā)揮市場化債轉(zhuǎn)股的優(yōu)勢，保障市場化債轉(zhuǎn)股的穩(wěn)健開展。在文件中第一點(diǎn)中提及“（四）積極穩(wěn)妥開展市場化債轉(zhuǎn)股。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)按照市場化、法治化原則，與相關(guān)市場主體自主協(xié)商確定轉(zhuǎn)股對象、轉(zhuǎn)股債權(quán)以及轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件，確保銀行債權(quán)潔凈轉(zhuǎn)讓、真實(shí)出售，有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)。支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的實(shí)施機(jī)構(gòu)或申請?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股。”

02

保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》保監(jiān)發(fā)〔2017〕42號

發(fā)文時(shí)間：2017年5月4日

文件內(nèi)容：1.總體要求；2. 積極構(gòu)筑實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理保障體系；3. 大力引導(dǎo)保險(xiǎn)資金服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略；4. 不斷創(chuàng)新保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形式；5. 持續(xù)改進(jìn)和加強(qiáng)保險(xiǎn)監(jiān)管與政策引導(dǎo)。

【時(shí)貳閆解讀】

1.標(biāo)志著保險(xiǎn)業(yè)參與到測供給改革已上升到政策層面，為接下來保險(xiǎn)資金進(jìn)入債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域，提供了重要政策指引。在文件中第三點(diǎn)中提及，“（五）支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。緊緊圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大重點(diǎn)任務(wù)，積極發(fā)揮保險(xiǎn)資金融通和引導(dǎo)作用。支持保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立去產(chǎn)能并購重組基金，促進(jìn)鋼鐵、煤炭等行業(yè)加快轉(zhuǎn)型發(fā)展和實(shí)現(xiàn)脫困升級。支持保險(xiǎn)資金發(fā)起設(shè)立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。支持保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展不良資產(chǎn)處置等特殊機(jī)會(huì)投資業(yè)務(wù)、發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)債轉(zhuǎn)股基金等。”這一政策的出臺，也讓保險(xiǎn)業(yè)更加積極主動(dòng)的參與到債轉(zhuǎn)股市場之中，讓保險(xiǎn)資金成為債轉(zhuǎn)股中重要的資金來源之一。

03

國家發(fā)展改革委辦公廳《關(guān)于發(fā)揮政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金引導(dǎo)作用推進(jìn)市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)相關(guān)工作的通知》發(fā)改辦財(cái)金〔2017〕1238號

發(fā)文時(shí)間：2017年8月1日

文件內(nèi)容：1.充分認(rèn)識政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金對推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股相關(guān)工作的重要意義；2. 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金投資的市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的要求；3. 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金或新設(shè)政府出資市場化債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)基金參與市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的方式；4. 鼓勵(lì)有條件有需求的地區(qū)探索新設(shè)政府出資市場化債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)基金開展市場化債轉(zhuǎn)股；5. 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金各出資方應(yīng)當(dāng)按照“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，明確約定收益分配和虧損分擔(dān)方式。

【時(shí)貳閆解讀】

1.標(biāo)志著政府出資的產(chǎn)業(yè)基金正式入局債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域，成為債轉(zhuǎn)股中重要資金來源之一。根據(jù)文件中內(nèi)容，首先政府產(chǎn)業(yè)基金可通過多元化方式參與債轉(zhuǎn)股投資之中，如權(quán)益投資的方式、出資參股的方式以及經(jīng)基金章程、合伙協(xié)議或基金協(xié)議明確或約定的其他投資形式。其次，鼓勵(lì)新設(shè)政府出資市場化債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)基金，吸引其他社會(huì)資本進(jìn)入，其他社會(huì)資本可通過企業(yè)債券、基金方式投入專項(xiàng)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中。最后，為提高債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的吸引力，政府可適當(dāng)讓利，以解決市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目面臨的投資期限較長、收益較低、不確定性高的問題。

因此，在繼債券、保險(xiǎn)業(yè)資金后，政府產(chǎn)業(yè)資金也被納入債轉(zhuǎn)股市場資金渠道之中。

2018

01

銀保監(jiān)會(huì)《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》銀保監(jiān)會(huì)令2018年第4號

發(fā)文時(shí)間：2018年6月29日

文件內(nèi)容：第一章總則；第二章設(shè)立、變更與終止；第三章業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)規(guī)則；第四章風(fēng)險(xiǎn)管理；第五章監(jiān)督管理；第六章附則。

【時(shí)貳閆解讀】

1.標(biāo)志著AIC（金融資產(chǎn)投資公司）公司正式落地，成為未來債轉(zhuǎn)股市場中核心力量。從2017年8月的《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見稿）到2018年6月《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》，歷時(shí)一年的時(shí)間，AIC公司終于落地。辦法中，就AIC公司從設(shè)立，到管理，再到監(jiān)管的全流程進(jìn)行了細(xì)致化的規(guī)范，以推動(dòng)AIC公司成為未來債轉(zhuǎn)股市場中的關(guān)鍵力量。

2. 《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》帶來的突破與改變。首先，管理辦法中豐富了債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)方式，新增允許資產(chǎn)投資公司以債轉(zhuǎn)股為目的投資企業(yè)股權(quán)，由企業(yè)將股權(quán)投資資金全部用于償還現(xiàn)有債權(quán)。同時(shí)還可以從事與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)相關(guān)的財(cái)務(wù)顧問和咨詢業(yè)務(wù)。其次，拓寬了AIC公司的資金來源渠道，即根據(jù)管理辦法23條，AIC公司不但可以通過發(fā)行金融債券、債券回購、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金，還可以面向合格投資者募集資金，發(fā)行私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品支持實(shí)施債轉(zhuǎn)股。同時(shí)就自營資金和募集資金可以進(jìn)行必要的投資管理，自營資金可以開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、購買國債或其他固定收益類證券等業(yè)務(wù)。之后，AIC公司可實(shí)施債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，根據(jù)管理辦法第32條“轉(zhuǎn)股債權(quán)標(biāo)的應(yīng)當(dāng)以銀行對企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為主，適當(dāng)考慮其他類型銀行債權(quán)和非銀行金融機(jī)構(gòu)債權(quán)。轉(zhuǎn)股債權(quán)資產(chǎn)質(zhì)量類別由債權(quán)銀行、企業(yè)和金融資產(chǎn)投資公司自主協(xié)商確定，包括正常類、關(guān)注類和不良類債權(quán)。”最后，在收購債權(quán)定價(jià)、轉(zhuǎn)讓方式、處置方式上管理辦法也給予諸多優(yōu)惠。比如：第29條“銀行債權(quán)評估或估值可以由金融資產(chǎn)投資公司會(huì)同銀行對企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查后確定，也可以由獨(dú)立第三方實(shí)施。銀行債權(quán)轉(zhuǎn)讓可以采取招標(biāo)、拍賣等公開方式，也可在評估或估值基礎(chǔ)上自主協(xié)商確定公允價(jià)格,允許金融資產(chǎn)投資公司折價(jià)收購銀行債權(quán)。”再比如在轉(zhuǎn)股處置方式上，可以采用“先收債后轉(zhuǎn)股”方式，宜轉(zhuǎn)股則轉(zhuǎn)，不宜轉(zhuǎn)則處置。

3.AIC公司的出現(xiàn)，帶給不良資產(chǎn)市場的影響。一方面，具有雄厚資金背景的AIC公司將成為不良資產(chǎn)市場中重要的玩家，不管是注冊資本（AIC的注冊資本最低限額為100億元）還是股東背景，目前不良資產(chǎn)市場中僅有四大及省級AMC公司可以與之抗衡。另一方面，AIC公司的出現(xiàn)，也為不良資產(chǎn)市場中提供了多元化的合作機(jī)會(huì)。

02

發(fā)改委《關(guān)于鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)參與市場化債轉(zhuǎn)股的通知》發(fā)改辦財(cái)金〔2018〕1442號

發(fā)文時(shí)間：2018年11月19日

文件內(nèi)容：1. 一是允許符合條件的保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立專門實(shí)施機(jī)構(gòu)；2.鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)；3. 鼓勵(lì)銀行、信托公司、證券公司、基金管理公司等依法依規(guī)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與市場化債轉(zhuǎn)股；4. 鼓勵(lì)暫未設(shè)立實(shí)施機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行利用現(xiàn)有機(jī)構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股；5.支持外資設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

【時(shí)貳閆解讀】

1.鼓勵(lì)更多相關(guān)機(jī)構(gòu)參與到債轉(zhuǎn)股之中，是對債轉(zhuǎn)股資金渠道的進(jìn)一步明確。發(fā)改委這一文件，是對過往文件內(nèi)容的進(jìn)一步提煉與總結(jié)，也是對債轉(zhuǎn)股市場參與機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步明確。從保險(xiǎn)資金、私募股權(quán)基金到銀行、信托、證券公司基金，再到外資資金，可見債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域資金來源的豐富性。但同時(shí)也體現(xiàn)了，債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域資金的緊缺性。債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域一直面臨著“落地難”的問題，以2018年數(shù)據(jù)為例，截止2018年年底“債轉(zhuǎn)股”簽約金額突破2萬億元，落地金額達(dá)6200億元，2018年落地率僅30%。而30%的落地率已經(jīng)算歷史新高，過往債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地率不足10%。因此，如何為債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目提供充足的資金來源，將成為接下來監(jiān)管政策關(guān)注的重點(diǎn)。

2019

接下來債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域政策需要解決的難題：

01

債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目不得保本保收益后，如何破解融資難題？

根據(jù)《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》第30條規(guī)定“金融資產(chǎn)投資公司收購銀行債權(quán)不得接受債權(quán)出讓方銀行及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)出具的本金保障和固定收益承諾，不得實(shí)施利益輸送，不得協(xié)助銀行掩蓋風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避監(jiān)管要求。”，也就意味著債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)要打破剛兌。但債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)自身面臨著回報(bào)周期過長，不確定較大的問題，一旦不得保本保收益，該如何吸引社會(huì)資本進(jìn)入，這一問題，急需監(jiān)管部門在接下來政策制定中予以考慮。

02

對于實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)原則上不控股，那么該如何保障對轉(zhuǎn)股企業(yè)的治理？

根據(jù)《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》第41條“金融資產(chǎn)投資公司對于實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，原則上不應(yīng)當(dāng)控股。如確有必要，應(yīng)當(dāng)制定合理的過渡期限。”但結(jié)合實(shí)踐情況，債轉(zhuǎn)股針對企業(yè)往往為大型央企、國企，如果債轉(zhuǎn)股實(shí)施公司不能在轉(zhuǎn)股企業(yè)中控股，那么其股東權(quán)益將很難予以保障。這一點(diǎn)，也是接下來政策中需要指明的內(nèi)容之一。

03

以債轉(zhuǎn)股為目的的股權(quán)投資具體的資本占用標(biāo)準(zhǔn)仍需明確。

在《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》中并未說明AIC公司以債轉(zhuǎn)股為目的的股權(quán)投資具體的資本占用標(biāo)準(zhǔn)，這點(diǎn)未來可能參照《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法》予以制定。

綜上，作為企業(yè)降杠桿有效措施的債轉(zhuǎn)股，將越發(fā)受到監(jiān)管層的重視，也將會(huì)有越來越多的社會(huì)資本參與其中。其如同一片待開墾的處女地，等待著市場去發(fā)掘其投資價(jià)值。而未來的政策走向，也將從扶持債轉(zhuǎn)股發(fā)展的角度，不斷出臺優(yōu)惠政策，保障債轉(zhuǎn)股穩(wěn)定、安全、持久發(fā)展。