尋瑕記 作者：尋瑕小姐姐
來源：尋瑕記（ID：xunxiajun）
一只南美洲亞馬遜河邊熱帶雨林中的蝴蝶,偶爾扇幾下翅膀,就有可能在兩周后引起美國得克薩斯的一場龍卷風。
阜興事件：被放大的蝴蝶效應
6月27日，意隆財富爆雷就是一只翩翩的黑蝴蝶，席卷了4家私募基金、近萬名投資人的350億資金；在這個火熱的夏天，私募基金行業卻感受到陣陣寒意，備案、托管、募集三道坎兒的重重壓力下，還要高呼“萬稅萬萬稅！”
2018年，私募基金如籠中困獸，受到一系列的政策調控。“其他類”風光難再，“類借貸”被打得落花流水，“雙GP”告別基金舞臺。
內外交困中，百億私募全線下調管理費、知名私募單只產品僅募得幾百萬元、多家私募公司倒閉、收縮、清盤、裁員……
根據中基協的私募基金月報，截至2018年7月底，私募基金總規模為12.79萬億元。
證券類私募規模延續滑坡態勢，7月底規模2.41萬億元，較上月減少4.97%，連續6個月縮水。股權創投類私募也出現了增速放緩的態勢。
托管廢廢：一千個拒絕的理由
阜興系私募停擺、實控人跑路后，部分投資人無奈走向維權之路。去報案，公安機關表示有牌照的基金公司，無法立案；寫請愿書，中基協、證監會、銀保監會等各路監管收效甚微；拉橫幅，聚集在托管銀行門前，意外引發了中基協和中銀協關于托管職責的大討論。
這場跨監管的討論上至基金法的擴大適用，下至托管合同的職責邊界，最終鍋是誰的沒人知道，基金托管業務廢了。
中基協認為，在私募基金管理人無法正常履行職責的情況下，托管銀行要按照《基金法》和基金合同的約定，切實履行共同受托職責，通過召集基金份額持有人會議和保全基金財產等措施，盡最大可能維護投資者權益。
中銀協反手就是兩篇署名文章，首席法律顧問卜祥瑞稱“銀行托管私募基金權責清晰依法依約不承擔共同受托責任”，巴曙松進一步呼吁“合理界定托管機構的職責范圍，促進資產管理業務鏈的良好合作”
中基協一看要輸，在契約型基金產品強制托管的基礎上，進一步要求托管機構出具意見書，對基金的投資范圍、產品結構、底層協議、募集安排等進行核實并發表意見。
管理人和托管人只能無奈變通，在意見書中打起了太極“托管人將盡職審慎履行托管職責，但針對不在托管職責范圍內，無法取得信息、未發生的預期事項，托管人無法發表意見。”
多家托管機構索性一刀切叫停了私募基金托管業務，未叫停的，也紛紛通過提高托管費用、提高私募準入門檻嚴控私募托管，實際落地的托管業務寥寥。
數據來源：積募
尋瑕問了幾位還在堅強支撐的私募小伙伴，說起基金托管都是苦水滿腔：
“托管行要求，私募基金不能向自然人募集，或者是限制投資人人數，之前搭了個幾十人的高凈值銷售團隊基本廢了…”
“托管行要求，收益支付或本金退款時不能給自然人打款，說是為了反洗錢。結果我們有一個項目給LP退款，反復溝通也退不了，最后打到管理人賬戶上才退給了LP”
“已經投了項目的合伙企業要備案成基金，托管行也不明說不同意，但要求開募集戶重新募集一次，再從募集戶進托管戶，如果我們能夠回款給投資人，投資人還同意再打一次款，也是可以的…”
備案緩緩：霧里看花水中望月
受P2P大面積爆雷、阜興系私募跑路等影響，從浙江開始，廣東、上海等地，不再允許帶有“資產管理”“理財”“基金”“基金管理”“投資管理”“財富管理”“股權投資基金”字樣的公司設立，投資類企業和私募基金機構的注冊登記幾乎全面暫停。
就備案情況來看，股權類的備案時間普遍拉長，反饋意見增加，通過率也持續走低。
其他類中，傳統的債權類地產項目、收益權類地產項目、票據類項目等均已實質停止備案數月。
8月初備案通過的其他類基金，5只均為浙江當地國企般若理財發起的，專注于不良資產收購方向的產品。
同時，為了防止資金池嫌疑，協會基本叫停了過往邊投邊募的形式，基金層面“臨時開放日”設置面臨多方挑戰。
首先是托管人的標準不一
部分托管人從嚴解讀資管新規，針對股權類基金要求全封閉運作，不開放任何申購和贖回，小部分托管人允許設置臨時開放日，但要求管理人私下簽署文件承諾臨時開放次數，并根據產品期限匹配封閉期和臨時開放頻率。
其次是備案中的基協口徑
即便在基金合同中約定了臨時開放日，在完成小規模募集即備案的話，協會或是反饋“首輪募集是否完成及后續募集安排”，或是認為管理人已募集規模與底層規模相差較大，存在無法執行底層標的投資的可能性，需要其他類管理人完成與底層相匹配的募集后再進行備案。
先備案，再投資，本身就推升了募集資金的空置期和閑置成本，只能在募集完成后一次性投出，更大大增加了產品備案成立的難度。
募集涼涼：我排著隊拿著號碼牌
囿于銀行委外和機構資金的投資受阻，債券類私募基金規模持續下滑。
銀行代銷頭部效應明顯，看業績看排名看知名度，要求歷史回撤小、投資策略符合市場風向、配置明星基金經理，只有大品牌私募才能準入。
券商代銷的證券類私募兵敗如山倒，二級市場投資風險大，一些從固收轉向權益配置的客戶被凈值慘淡的私募清盤傷透了心，上門鬧事者有之，敬而遠之者有之，也迫使部分受傭金驅使選擇小私募的券商呈現向大私募傾斜的趨勢。
除了傳統的銀行券商代銷渠道外，三方財富+金交所組合，成為了私募基金在寒潮中抓住的最后一把稻草。
一方面，三方財富自身也是爆雷不斷，一系列的兌付危機面前，本就捉襟見肘的資金還要向自有資產傾斜，能夠留給市場的自然所剩無幾，私募基金想要發行產品，還得在財富管理機構排隊等著發行檔期才能上線。
另一方面，金交所通道面臨極大的政策不確定性，一旦地方金融辦對金交所進行全面清理整頓，審核從嚴從緊，私募與金交所的合作窗口又將關閉，甚至可能釀出新一輪雷潮。
由于監管變嚴，行業洗牌，客戶紛紛向大的財富管理機構集中，而財富管理機構則進一步向頭部私募機構集中。在爆雷潮、凈值低和募資難的困境中，小額用戶手里攥著錢不知去哪兒，高凈值客戶不相信市場，私募不敢發產品怕籌不到錢白忙一場。
某私募基金高管直言“市場哪有那么多投資機構，說到底大家都是募資機構。”
大量草根起家的中小私募掙扎在規模、凈值和業績的生死線上，有自身募集能力的，還能通過維護存量客戶謀求生存空間，完全依靠外部資金的，則面臨轉讓或關門的窘境。
期盼切切：私募路在何方
行業的至暗時刻，也是優劣角逐、市場出清的進化過程。
寫債轉股 收不良|資管新規后，私募基金轉型做啥的時候，私募小伙伴說，私募的個人英雄主義時代已經過去，未來將是拼團隊、規模、品牌效應的新戰場。
當暴風雨驅散了黑蝴蝶，迷霧里泡沫里，得以存活的翱翔的，才是最頑強的海燕。
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原標題： 廢廢緩緩涼涼|私募基金的三道坎
