來源：看不見的腳

上一次市場大炒商業銀行拿證券牌照的傳聞還是在2015年。彼時，2015年3月6日，證監會新聞發言人在例行新聞發布會上表示：目前證監會正在研究銀行在風險隔離基礎上申請券商的牌照，相關工作仍在進行中，目前政策尚無落地時間表。這一番發言證實了監管已經開始考慮推進混業經營的設想，只不過接下來幾輪股市波動，再無下文。

2020年財新的一篇報道再次引燃了曾經的小火苗，“證監會計劃向商業銀行發放券商牌照，或將從幾大商業銀行中選取至少兩家試點券商，混業陽謀猜想再起”。不過這一次的傳言比上一次也取得了實質性進展，從研究到試點。看來這一次，多少有點真的意思。

今天我們只說債券投行這一畝三分地

開展債券業務證券公司到底有多少

目前，交易所市場有債券承銷牌照的證券公司約有90家，當然外資開放必定還有有新一波的外資債券承銷機構加入到這個浩蕩的隊伍中來，未來只能是越來越多。從2020年上半年公司債券承銷情況來看，86家證券公司（母子公司合計）共承銷公司債券3400只、承銷金額1.8萬億。從行業集中度來看，前五家承銷金額占35%，前十家50%，前二十家占比68%，前三十家占比80%，一半的市場在前十，一般的市場在后八十。

除了前十五家券商，其余券商都是在1%左右的市場占有率上上競爭。在這個天然僧多肉少的時代中，競爭就顯得異常激烈，所以證券公司在債券承銷方面的主要工作之一就是搶市場，不管是結構化還是低費率、甚至是零費率。說白了，為了生存，僧多肉少的行業現狀導致了整個市場還停留在行業發展初期，也就是以價格搶市場的階段，質量控制必然是要讓路的，部分機構的執業能力堪憂。

那承銷債券的商業銀行呢

目前，銀行間市場有承銷業務資質的銀行共86家，其中A類承銷商31家，B類承銷商25家，承銷商30家。但實際上，從2020年上半年商業銀行承銷公司信用類債券的情況看，實際上只有50家商業銀行有債券承銷記錄，這其中A類承銷商30家、B類承銷商20家。2020年上半年，50家商業銀行共承銷公司信用類債券5741只、金額4萬億，是證券公司承銷金額的兩倍多。其中前五家市場份額37%，前十家市場份額68%，前二十家市場份額高達93%，整個市場基本被頭部的20家A類承銷商壟斷，商業銀行的市場集中度要比證券公司高很多。

當然，交易商協會的承銷商名單中也有一些券商和信托機構等（下圖附名單），但實際上根本沒有什么業務，畢竟是人家商業銀行的底盤，其他人也就干個苦力活，賺個吆喝。2020年上半年就中信證券發了一些，其余毫無蹤影。

貌似商業銀行出現的債券市場丑聞相對也少一些，最近一次就是前一陣子低費率承銷，被交易商協會處罰的興業銀行和中信證券（還有證券公司參與）。商業銀行在發行人綁定上具有天然的優勢，作為資金大佬，直接融資和間接融資全套方案讓發行人省去了不必要的麻煩；同時，一家宇宙行的利潤就是整個證券行業利潤的商業銀行，也沒把這點蠅頭小利放在眼中。畢竟，人家別的地方賺賺，債券這群人就能吃飽喝足。所以，商業銀行債券承銷市場相對的發展階段更成熟一些。

是證券承銷機構太多了嗎？

大約2016年左右，證券公司債券業務分類管理就一直在行業里盛傳，最初的版本是要把60%的證券公司趕出這個市場，就剩30家證券公司保質保量做債券承銷業務。該方案前后三年征求多輪行業意見，征求意見的過程必然是大券商歡欣鼓舞、小券商各種反對。在2019年10月份，證券業協會發布的最終的方案中，監管還是沒有狠下心來，分類管理變成執業能力評價，通過設置各種指標將證券公司分為ABC三類，前30%為A、后20%為C，評價怎么用沒說。中小券商長舒一口氣，接著加入到紅海里翻涌。轉眼首年的證券公司公司債券業務執業能力評價應該就要出來了，看看我們的ABC能不能對市場有一些引導和約束。

內憂外患 證券行業或迎來變局

從之前中信和中信建投合并傳言，到如今的商業銀行拿券商全牌照。究其根本，就是我們還沒有自己的“航母級券商”，這對于行業發展的提質增效很重要，同樣對于在全球資本市場中進一步鞏固話語權同樣重要，尤其是在金融業對外開放的今天。我們合并了南船北船、南車北車、寶鋼武鋼，甚至還有傳言打造超級評級機構，都是一樣的邏輯。

打造超級航母，靠現有的證券公司顯然是太不夠了。商業銀行作為整個金融體系的中流砥柱，無論是在資本優勢、合規管理、業務融合和行業監管等方面具有天然的優勢，借勢而為，才是捷徑。

今天的證券公司投行業務，面臨著前所未有的危機，內有行業競爭無序、外有外資投行加速涌入、上有商業銀行空降，危中有機，到底大量淘沙后，能不能倒逼行業進入一個新的高質量發展階段，還要時間去驗證。

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原標題： 內憂外患券商投行還有未來嗎