大話固收 作者：洛洛楊
來源：大話固收(ID:trust-321)
為什么要了解下CTA呢？
因?yàn)樗苜嶅X啊。
下面是到2019年年中，國(guó)內(nèi)各種策略的私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)走勢(shì)。排名第一的CTA管理期貨（紅線）策略一騎絕塵，幾乎不受股票市場(chǎng)影響。
而且，這個(gè)策略雖然算下來年化收益率高，最大回撤居然比以穩(wěn)健為特色的“市場(chǎng)中性”還要低……（ 6.25% VS 6.51%）
年級(jí)第一的學(xué)霸長(zhǎng)的漂亮、又努力，大概就是這個(gè)感覺了。
不過就像這種學(xué)霸沒多少人追，CTA雖然表現(xiàn)優(yōu)秀，目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，投資者接觸的并不算多。
就像你只會(huì)解方程，而學(xué)霸只愛微積分；說炒股大部分人都有經(jīng)驗(yàn)，但CTA玩的是“期貨”，很多人一聽就敬而遠(yuǎn)之了。
等等，先不要走！
CTA的英文全稱是Commodity Trading Advisor，硬譯過來就是商品交易顧問。其實(shí)目前CTA更確切的說是期貨投資管理中的一種策略，也就是管理期貨（Managed Futures）策略。
期貨交易具有幾大優(yōu)勢(shì)：例如多空雙向交易，保證金制度下的杠桿交易等。最重要的是：在股票做空渠道有限的國(guó)內(nèi)，期貨可以說是最主要的做空工具了。
抽象的就說這么多，我估計(jì)大部分人還是想問：CTA是怎么賺錢的？
對(duì)于大多數(shù)投資人來說，去了解每一種期貨該怎么玩，或者這些管理人黑匣子里的投資策略都具體是怎么玩，這是不現(xiàn)實(shí)的。
道理也簡(jiǎn)單：學(xué)霸就算每天給你講做題方法， 你也不一定趕得上人家。
但是，畢竟投資是要把錢交出去，對(duì)CTA策略有一些定性的認(rèn)識(shí)是很有必要的。
按照人的主觀在策略參與程度上來說，簡(jiǎn)單可以分為量化CTA和主觀CTA。
所謂主觀CTA，就是這個(gè)團(tuán)隊(duì)很牛，對(duì)于影響某一商品的各種因素都有充分的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)水準(zhǔn)，甚至別人還有業(yè)務(wù)線參與實(shí)物交割。
這種老司機(jī)，他可能就會(huì)去做底和頂?shù)内厔?shì)反轉(zhuǎn)，持倉期限也會(huì)長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至半年以上。
但主流的期貨管理CTA，主要還是量化的CTA策略。這里頭又大致可以分為趨勢(shì)和套利兩大類策略。
趨勢(shì)策略，其實(shí)說穿了就是跟蹤趨勢(shì)做持倉，可能一個(gè)小時(shí)當(dāng)中剛還在做多，稍后趨勢(shì)變化就開始反手做空了。這就是日內(nèi)的高頻交易，經(jīng)常是不持隔夜倉的。
例如我一天可能做幾十上百次交易，只要保持一定勝率有微小的獲利區(qū)間，那么一年下來收益也相當(dāng)可觀。
這個(gè)策略其實(shí)不是什么稀罕物，在國(guó)外已經(jīng)比較成熟了。假如A股一下子改成t+0，這個(gè)策略是可以直接移植到股票市場(chǎng)的。上周財(cái)新寫了篇《A股可疑?！?，里面講的就是在目前t+1模式下，股票市場(chǎng)上的高頻交易者繞開監(jiān)管，已經(jīng)有不小的份額。
路子野，但是賺錢，可見這個(gè)策略的魅力。
當(dāng)然，還有做隔夜持倉日間的交易策略。這里面也依然用的是一些技術(shù)指標(biāo)比如均線突破、MACD指標(biāo)或者布林通道等等。對(duì)于外面的人來講，這其實(shí)還是個(gè)黑盒子，掏出來放在面前也未必看得懂。
除了趨勢(shì)策略之外，比較熟知的套利策略。套利策略也有很多種玩法，比如針對(duì)農(nóng)作物做季節(jié)套利，工業(yè)品的產(chǎn)業(yè)鏈套利，替代品套利以及跨市場(chǎng)套利。
這里拿產(chǎn)業(yè)鏈套利為例來看一下。
根據(jù)天風(fēng)證券做過的一個(gè)研究，在黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈上，一噸粗鋼的生產(chǎn)，大概需要0.96噸生鐵+140KG廢鋼。而生鐵的冶煉主要是鐵礦石+焦炭+煤粉等。于是換算下來大概可以得出這么一個(gè)等式：
螺紋鋼期貨價(jià)格≈1.55×鐵礦石期貨價(jià)格+0.45×焦炭期貨價(jià)格+其他成本
按照一般的市場(chǎng)邏輯，如果螺紋鋼漲價(jià)，就會(huì)產(chǎn)生更多的鐵礦石和焦炭需求。那么這樣一來，等號(hào)左右兩邊因?yàn)樯a(chǎn)的均衡，大致呈現(xiàn)均值回復(fù)的特點(diǎn)。
按照這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈套利的原則，如果等號(hào)左邊螺紋鋼期貨價(jià)格，遠(yuǎn)超出右邊組合價(jià)格一定的比例，那么就會(huì)根據(jù)這個(gè)系數(shù)考慮做空螺紋鋼而做多右邊兩個(gè)品種。反之亦然。
這只是CTA套利策略中的一種，只是通過這個(gè)例子有一個(gè)感性的認(rèn)識(shí)。
不管哪種套利，大致來說是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)情況，一種穩(wěn)定的價(jià)格關(guān)系相對(duì)于歷史狀況發(fā)生較大偏差的時(shí)候，可能就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。
大體上來看，套利策略本身是對(duì)均值回歸的一種多層次運(yùn)用。
要注意的是，CTA畢竟是期貨策略，商品類期貨有較強(qiáng)的周期性和宏觀性，不管是哪一種策略，對(duì)管理人對(duì)趨勢(shì)的判斷、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制要求都是比較高的。
這也帶來了一個(gè)特點(diǎn)——即使整個(gè)CTA策略看起來有很不錯(cuò)的歷史表現(xiàn)，但是在不同管理人之間也會(huì)呈現(xiàn)巨大的業(yè)績(jī)差異和回撤差異。
做股票，研究某個(gè)板塊，有什么利好因素刺激還能輪動(dòng)一下，風(fēng)吹過來漲一漲；從這個(gè)角度來說，管理人的歷史業(yè)績(jī)對(duì)CTA產(chǎn)品表現(xiàn)的參考作用可能更大。
這也是CTA的另一面，不但要看產(chǎn)品策略，看行業(yè)趨勢(shì)，還需要深入了解管理人。此外，期貨的杠桿風(fēng)險(xiǎn)，CTA如何做敞口控制；究竟哪些管理人做的比較好；在熱門的“固收+”概念中，CTA又能發(fā)揮什么樣的作用……
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原標(biāo)題： 這個(gè)“學(xué)霸”路子野：CTA是怎么賺錢的？
