泰舜資產(chǎn)副總經(jīng)理袁濤濤認(rèn)為，要打破這種局面，一方面需要債市廣度深度的提升，需要多層次債券市場(chǎng)的建立。另一方面也需要各家機(jī)構(gòu)找準(zhǔn)自身定位，去開(kāi)發(fā)差異化的策略，獲取超額回報(bào)。

宏觀層面，受到多種因素影響，今年經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，中央適時(shí)出臺(tái)了一系列政策措施。尤其是基建和地產(chǎn)兩個(gè)領(lǐng)域，更是政策頻出。從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，基建投資還是很穩(wěn)的，而地產(chǎn)投資受制于政策時(shí)滯，目前還沒(méi)有回暖的跡象。

當(dāng)前最主要的問(wèn)題可能還是市場(chǎng)主體信心不足，融資需求不夠，后續(xù)貨幣政策將更加積極，并且重心會(huì)從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變。雖然市場(chǎng)有滯脹的傾向，但泰舜資產(chǎn)認(rèn)為當(dāng)前更需要關(guān)注滯而非脹，今年通脹不會(huì)是太大的問(wèn)題。從政策工具箱看，有理由相信今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)不會(huì)有太大偏離。

風(fēng)險(xiǎn)管理：最關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

泰舜資產(chǎn)建立了風(fēng)險(xiǎn)管理的組織體系和制度體系，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)制定了相應(yīng)的處置預(yù)案。公司以固收產(chǎn)品為主，風(fēng)險(xiǎn)管理這塊最為關(guān)注的還是信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，公司從事前、事中和事后三個(gè)階段予以把控。事前階段，設(shè)置了一整套嚴(yán)格的債券評(píng)審和入庫(kù)流程。事中階段，通過(guò)對(duì)單一持倉(cāng)比例和集中度的控制，來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。事后階段，對(duì)持倉(cāng)標(biāo)的進(jìn)行逐日盯市和緊密跟蹤，了解其經(jīng)營(yíng)情況。

針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，泰舜資產(chǎn)一方面做好賬戶的頭寸管理，力保產(chǎn)品在突發(fā)情況下仍有較高的流動(dòng)性，另一方面做好產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在產(chǎn)品條款中更加留有余地，同時(shí)跟投資者保持密切溝通，了解其贖回需求，提前預(yù)留頭寸。

而對(duì)于公司其他策略產(chǎn)品，則是重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)等。袁濤濤提出，泰舜資產(chǎn)會(huì)緊密跟蹤市場(chǎng)運(yùn)行情況，一旦出現(xiàn)市場(chǎng)異常或者持續(xù)虧損，將進(jìn)行減倉(cāng)或止損操作，以便降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，減少投資虧損。

地產(chǎn)債：交易的是情緒與政策

當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)最顯著的特征就是銷售面和政策面的背離。

從政策面來(lái)看，目前已經(jīng)有100多個(gè)城市出臺(tái)了放松政策，短期內(nèi)政策寬松是必然事件。但是從銷售情況來(lái)看，主要房企前5月銷售普遍降幅三四十，腰斬也十分普遍。按照此前經(jīng)驗(yàn)，政策寬松到銷售回暖會(huì)有兩個(gè)季度的時(shí)滯，而考慮到今年疫情的特殊情況，地產(chǎn)銷售回暖時(shí)間可能還會(huì)更長(zhǎng)。而對(duì)于房企來(lái)說(shuō)，償債來(lái)源主要還是來(lái)自于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流，投資性現(xiàn)金流更多是備用手段。

在行業(yè)遲遲無(wú)法回暖的情況下，將會(huì)有更多的企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。此前暴雷的主體全部都是民企，而近期綠地也出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)事件，這代表著混合所有制企業(yè)也將逐步受到?jīng)_擊，不排除后續(xù)還會(huì)有更多的房企出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件。所以袁濤濤認(rèn)為地產(chǎn)債主要還是交易價(jià)值，交易的是情緒與政策，只有少數(shù)具備投資價(jià)值，建議規(guī)避凈價(jià)五六十元左右的主體。

弱城投債：增強(qiáng)造血能力，降低融資成本

弱城投的產(chǎn)生，各有各的原因。常見(jiàn)的原因，要么是區(qū)域發(fā)展水平較弱，要么是自身低效無(wú)效投資太多，債務(wù)壓力過(guò)大。

要解決弱城投的債務(wù)，短期內(nèi)沒(méi)有太好的辦法，可行的方法還是以時(shí)間換空間，通過(guò)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展去消化。這就需要一方面，增強(qiáng)其自身造血能力，另一方面，降低其融資成本，只有讓城投融資不演變成龐氏融資，其債務(wù)水平才可能逐步下降。而且更重要的可能還是要依靠轉(zhuǎn)移支付，否則光還錢(qián)不舉債，區(qū)域發(fā)展壓力也較大。而更為根本的還是需要理順中央地方財(cái)權(quán)事權(quán)關(guān)系，增強(qiáng)地方財(cái)力。

隨著某些地方財(cái)政壓力加大，弱城投的資金回款也會(huì)受到?jīng)_擊，其資金壓力也在加大，甚至不排除債務(wù)重組或展期的可能。所以弱城投的風(fēng)險(xiǎn)是可見(jiàn)的，特別對(duì)于集中到期壓力大的主體。建議審慎投資弱城投債，即使它最終能獲得兌付，普通投資者也難以承受輿情事件對(duì)其估值的沖擊。