銀行理財(cái)

資管大哥，應(yīng)該當(dāng)銀行理財(cái)莫屬。

自2004年光大銀行發(fā)行第一只標(biāo)準(zhǔn)意義上的銀行理財(cái)以來(lái)，在我國(guó)發(fā)展已16年有余，也是往后“非標(biāo)之盛的締造者”，“剛兌之風(fēng)的始作俑者”。

它的最大優(yōu)勢(shì)，在于發(fā)行人的信用。

在資金池的掩蓋中，銀行理財(cái)儼然成了保本理財(cái)?shù)拇~，但從風(fēng)險(xiǎn)隔離角度而言，這又是監(jiān)管所不能允許的，必須從制度上改造它。

為此，2018年資管新規(guī)+理財(cái)新規(guī)，正式開(kāi)啟了銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型之路。

之后的銀行理財(cái)，禁止表內(nèi)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，禁止剛性兌付，要求產(chǎn)品向上向下全面穿透，單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬及單獨(dú)核算；表外非標(biāo)納入全行統(tǒng)一信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，需遵守期限匹配及限額要求，非標(biāo)投資難度增加……

與此同時(shí)，在大資管監(jiān)管時(shí)代中，為強(qiáng)化與母行的風(fēng)險(xiǎn)隔離，2019年理財(cái)子公司元年隨后而來(lái)。

與其他資管機(jī)構(gòu)相比，理財(cái)子公司的主要優(yōu)勢(shì)在于強(qiáng)大的銷售渠道、脫胎于母行的流動(dòng)性管理能力，以及豐富的非標(biāo)投資經(jīng)驗(yàn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，理財(cái)子公司的入場(chǎng)，將與其他資管機(jī)構(gòu)直接競(jìng)爭(zhēng)，它的未來(lái)，也是銀行理財(cái)?shù)奈磥?lái)。

信托計(jì)劃

信托，資管機(jī)構(gòu)之二，也是金融第二支柱。

剛兌之風(fēng)的另一信徒，與銀行攜手，以銀信合作通道開(kāi)啟了非標(biāo)的大江大河，堪稱非標(biāo)大本營(yíng)，部分信托公司非標(biāo)占比甚至超過(guò)80%。

2010年央行“限貸令”使得銀行表內(nèi)信貸難，這推動(dòng)了銀行借助信托通道、通過(guò)表外非標(biāo)進(jìn)行信貸擴(kuò)張。這也是信托貸款和委托貸款規(guī)模快速增長(zhǎng)的重要原因之一。

信托是銀行借道“出表”、騰挪資產(chǎn)的最主要途徑，因此當(dāng)銀行受到監(jiān)管，信托也必然波及。

55號(hào)文規(guī)范銀信合作、2號(hào)文進(jìn)一步關(guān)閉銀行接受受托資金的委貸通道；4號(hào)文重點(diǎn)監(jiān)管違反宏觀調(diào)控政策的信托資金投向地方政府融資平臺(tái)、地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)；對(duì)銀行表內(nèi)、表外資金嚴(yán)格穿透監(jiān)管下，信托的資金來(lái)源也被收緊。

2018年，資管新規(guī)同樣對(duì)信托殺傷力十足。

依照資管新規(guī)的規(guī)定，信托公司開(kāi)展的業(yè)務(wù)中，只有資金信托屬于資管新規(guī)管轄范圍。因此，當(dāng)今年0508《資金信托辦法》意見(jiàn)稿細(xì)則出來(lái)后，又是一石激起千層浪。

200，明確資金信托的私募定位，投資者人數(shù)不得超過(guò)二百人；

30%，同一融資人的集中度，過(guò)去靠與一家地產(chǎn)公司合作養(yǎng)活一個(gè)團(tuán)隊(duì)的模式再難復(fù)；

50%，非標(biāo)債權(quán)投資比例，比銀行理財(cái)?shù)?5%多了15%，但卻沒(méi)有銀行的公募資格。

短期來(lái)看，即使難，可只要債權(quán)類融資需求仍然存在，非標(biāo)就還能再堅(jiān)持一會(huì)兒。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，主動(dòng)管理必然成為信托未來(lái)的發(fā)展方向。

券商資管

券商的資管業(yè)務(wù)主要分為集合計(jì)劃、定向資管計(jì)劃及專項(xiàng)資管計(jì)劃三大類，又以定向資管計(jì)劃為主。

自1995 年央行批準(zhǔn)后開(kāi)展業(yè)務(wù)試點(diǎn)，東方證券和光大證券先行一步，在2009年逐步推廣；等2012 年券商創(chuàng)新大會(huì)后迅速發(fā)展，又在2017 年資管規(guī)模達(dá)到高峰后開(kāi)始轉(zhuǎn)型。

201年泛資管時(shí)代開(kāi)啟，不再是銀信獨(dú)得風(fēng)光，綠林好漢輩出，其中就有券商資管和基金子公司。

那年證監(jiān)會(huì)發(fā)布“一法兩則”，拓寬定向資管的投資范圍至非標(biāo)債權(quán)，在銀信合作被監(jiān)管緊緊扼住后，銀證信/基合作大放異彩，通道業(yè)務(wù)全面鋪開(kāi)，定向資管規(guī)模迅速增長(zhǎng)。

也是等到2018年資管新規(guī)落下。

隨后券商配套細(xì)則跟上，去通道，產(chǎn)品凈值化管理、消除多層嵌套、統(tǒng)一杠桿水平……以通道業(yè)務(wù)為主的券商定向資管計(jì)劃壓力陡增。

自新規(guī)后，券商資管規(guī)模連降22個(gè)月，直到今年3月較2月增長(zhǎng)了0.04萬(wàn)億元。截至目前，與高峰時(shí)期超18萬(wàn)億的規(guī)模相比，券商資管的存量規(guī)模已經(jīng)近乎腰斬。

基金子公司

資歷最淺，輩分最低，也最跌宕起伏。

曾在2012年一朝橫空出世，又在3年時(shí)間規(guī)模從0到12.6萬(wàn)億，隨后再一瀉千里縮水到5萬(wàn)億。過(guò)去那些奮不顧身轉(zhuǎn)戰(zhàn)這一沙場(chǎng)的人，陸續(xù)離場(chǎng)。

基金子公司初立時(shí)期，以其全市場(chǎng)的投資品種和非常少的資本約束及規(guī)則約束聞名，這使得它后來(lái)居上，一度瘋狂追求資產(chǎn)管理規(guī)模，快而大干的風(fēng)氣彌漫整個(gè)行業(yè)。

那會(huì)兒的基子，基本全是通道業(yè)務(wù)。

靠著比肩信托的牌照優(yōu)勢(shì)，幾乎不需要貢獻(xiàn)智力，成型快，增長(zhǎng)快，成本低，那些投身基子的行業(yè)客，不約而同都率先開(kāi)展起了這一業(yè)務(wù)。

但2016 年監(jiān)管層拿它開(kāi)刀，規(guī)定基金子公司的凈資本/風(fēng)險(xiǎn)資本≥100%，基金子公司的設(shè)立門檻較之以前也有了嚴(yán)格規(guī)定，基子的優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。

不止如此，2018資管新規(guī)出爐，去通道、去杠桿大刀闊斧開(kāi)啟。基金子公司陷入一個(gè)極度尷尬的境地，很快就由盛轉(zhuǎn)衰。

在通道業(yè)務(wù)被遏制之后，不少基子都沒(méi)有再開(kāi)展新業(yè)務(wù)，也有不少基子尋求主動(dòng)化轉(zhuǎn)型。其中，私募FOF成為了最容易上手的模式，也成為了目前基子紛紛布局的沙場(chǎng)。

保險(xiǎn)資管

在《保險(xiǎn)資管辦法》出臺(tái)之前，保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)更像是“保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理人”。

在“打理保險(xiǎn)資產(chǎn)”主業(yè)和高投資門檻制約下，其外部化業(yè)務(wù)被絆住了手腳，未充分施展。

根據(jù)《2019-2020年保險(xiǎn)資管調(diào)研數(shù)據(jù)》，全國(guó)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)只有35家。

但今年的3月，百萬(wàn)億大資管監(jiān)管拼圖補(bǔ)齊。繼銀行、基金、券商、信托之后，最后一個(gè)大資管領(lǐng)域細(xì)則——《保險(xiǎn)資管辦法》也出爐了。

《辦法》重新定義了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品屬性，在此之后，保險(xiǎn)資管擁有了To C牌照，個(gè)人也可“任性”買，投資門檻30萬(wàn)……這也許將對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的資管生態(tài)掀起一場(chǎng)轟轟烈烈的洗牌。

一方面，長(zhǎng)期的保險(xiǎn)觀念，使得其對(duì)國(guó)內(nèi)特有的低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)偏好投資者有著強(qiáng)吸引力，在高凈值客戶搶奪方面將和信托形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

另一方面，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品銷售渠道更廣，募集能力更強(qiáng)，保交所可賦予保險(xiǎn)資管產(chǎn)品更好的流動(dòng)性和質(zhì)押融資能力，ToC 潛藏著巨大能量。

在其他資管機(jī)構(gòu)都被“去通道”和“去杠桿”折磨得苦不堪言時(shí)，賽道上突然多了一位重量級(jí)選手。

前路尚在摸索，后有猛虎在追，想來(lái)其他資管機(jī)構(gòu)心里也不是滋味。

過(guò)去的“泛資管”時(shí)代還歷歷在目，掌舵證監(jiān)會(huì)的郭樹(shù)清，開(kāi)啟了證券公司、基金專戶私募資管業(yè)務(wù)的大松綁。券商資管與基金子公司開(kāi)展起了非標(biāo)業(yè)務(wù)與通道業(yè)務(wù)，信托紅利被削弱。

這次后資管尚未成形，保險(xiǎn)再入局。

業(yè)內(nèi)人甚至還調(diào)侃起了銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清：

郭主席在證監(jiān)會(huì)帶領(lǐng)券商、基金搶信托公司的生意；到了銀監(jiān)會(huì)又要帶領(lǐng)信托、保險(xiǎn)搶證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的牌照。

5大資管機(jī)構(gòu)，一路此起彼伏。

其中緣由，或許是監(jiān)管覺(jué)得，只有激烈競(jìng)爭(zhēng)、大浪淘沙才能促進(jìn)持牌機(jī)構(gòu)發(fā)展。你不創(chuàng)新，自有他人創(chuàng)新；你做不好的，自有他人取代。

這個(gè)大資管江湖，從來(lái)不缺錢，也不缺牌照，缺的是真正能“受人之托代人理財(cái)”的機(jī)構(gòu)，缺的是真正盡責(zé)的賣者，缺的是信任。