作者：毛小柒

2021年9月以來(lái)，蘭州城投與蘭州建投頻頻陷入評(píng)級(jí)及展望下調(diào)、估值調(diào)整、兌付壓力以及融資難度上升等輿情風(fēng)波。不過最終，陷入困境已有一段時(shí)期的蘭州城投終究還是未能逃脫違約的命運(yùn)。

（一）2021年9月17日，惠譽(yù)將蘭州建投的主體評(píng)級(jí)下調(diào)至“BB+”，并下調(diào)由蘭州城投發(fā)行、蘭州建投擔(dān)保的高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)。同年9月18日，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)事宜》的文件流出。

（二）隨后9-10月期間，蘭州城投等相關(guān)主體開始為化解輿情危機(jī)而奔波，分別于2021年10月和12月召開了兩次懇談會(huì)。

1、2021年10月15日，甘肅省地方金融監(jiān)管局召開債券投資人懇談會(huì)，會(huì)上甘肅和蘭州省市有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)均表態(tài)會(huì)保障債務(wù)安全，并成立了規(guī)模100億元的蘭州市國(guó)有企業(yè)信用保障基金。

2、2021年12月19日，蘭州市政府召開化解蘭州建投公司債務(wù)問題金融機(jī)構(gòu)通氣會(huì)，此次會(huì)議上蘭州市領(lǐng)導(dǎo)表示蘭州建投公司的債務(wù)問題本質(zhì)上是金融問題，要用金融的方法解決好金融的問題，并表態(tài)將組建“新蘭投”公司，推動(dòng)政府融資平臺(tái)整合升級(jí)，要實(shí)現(xiàn)蘭州建投公司債務(wù)全部落實(shí)，不打折扣。

（三）2021年12月29日，新世紀(jì)評(píng)級(jí)公司發(fā)布公告稱“鑒于蘭州市城市發(fā)展投資有限公司近年來(lái)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、資金周轉(zhuǎn)及債務(wù)滾續(xù)壓力顯著上升等原因，決定維持蘭州城投主體信用等級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面”。

（四）2022年3月25日，21世紀(jì)報(bào)披露蘭州市城市投資發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱蘭州城投）擔(dān)保的一筆保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃利息出現(xiàn)逾期，該筆債權(quán)投資計(jì)劃本金為6.50億元，3月21日到期利息為1493.25萬(wàn)元。

（五）21世紀(jì)報(bào)就利息逾期問題向蘭州城投求證時(shí)，后者回復(fù)稱“已經(jīng)給領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)了，目前在積極協(xié)調(diào)資金，包括企業(yè)自有資金、處置收入、財(cái)政資金以及爭(zhēng)取再融資，只要籌措到位會(huì)立即進(jìn)行歸還”。

（六）保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃為非標(biāo)債權(quán)，蘭州建設(shè)投資（控股）集團(tuán)（蘭州城投的母公司）隨后向投資人解釋稱“已將該筆利息上報(bào)給了市里，市里的領(lǐng)導(dǎo)同意支付，但是認(rèn)為非標(biāo)的影響力小，逾期不會(huì)給企業(yè)造成大的負(fù)面影響。目前的資金要留著用于月底到期的公開債券的兌付，非標(biāo)利息的兌付需要從其他渠道籌集資金……蘭州市政府連夜開會(huì)決定，市政府已全力籌措并協(xié)調(diào)好資金，確保融資主體在3月30日之前，力爭(zhēng)在29日，向受托人支付全部到期利息”。

但遺憾的是，截至2022年4月1日，投資人仍未收到利息，這意味著蘭州城投已經(jīng)實(shí)質(zhì)上違約。

二、蘭州將保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃等非標(biāo)債權(quán)的償付順序置于公開市場(chǎng)債券之后

蘭州建投的回復(fù)清楚地表明，蘭州城投已經(jīng)實(shí)質(zhì)上違約，且蘭州地區(qū)認(rèn)為非標(biāo)債務(wù)的影響力不大，因此將這筆違約的債務(wù)償付順序置于公開市場(chǎng)債券之后。這種區(qū)別對(duì)待說(shuō)明兩個(gè)信號(hào)：

（一）蘭州城投及其母公司的債務(wù)償還壓力較大，無(wú)法同時(shí)保證其標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)與非標(biāo)債務(wù)同時(shí)償還，且目前看其對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)的償還能力可能也值得商榷。

（二）蘭州城投及其母公司對(duì)不同債務(wù)的償付順序是有優(yōu)先級(jí)安排的，蘭州地區(qū)未能及時(shí)籌集到償還非標(biāo)債務(wù)的資金，意味著整個(gè)蘭州地區(qū)的城投風(fēng)險(xiǎn)均比較大，蘭州城投事件破壞的是蘭州整個(gè)地區(qū)的城投融資環(huán)境。

三、何為保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃？

2020年7月3日，一行兩會(huì)一局發(fā)布的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》（參見最全解析：標(biāo)與非標(biāo)的認(rèn)定規(guī)則來(lái)了）明確保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃為非標(biāo)準(zhǔn)化類產(chǎn)品。那么什么是保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃呢？

（一）根據(jù)2020年9月11日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)施細(xì)則等三個(gè)文件的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕85號(hào)，以下稱85號(hào)文），保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃是指保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)作為受托人面向委托人發(fā)行受益憑證，募集資金以債權(quán)方式主要投資基礎(chǔ)設(shè)施、非基礎(chǔ)設(shè)施類不動(dòng)產(chǎn)等符合國(guó)家政策的項(xiàng)目，并按照約定條件和實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品。

（二）85號(hào)文對(duì)保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的融資主體等提出了一系列條件。

1、融資主體方面，應(yīng)以資金安全為前提，審慎選擇融資主體，最近兩年無(wú)違約等不良信用記錄、與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

2、在還款保障措施完善的前提下，可以使用不超過40%的募集資金用于補(bǔ)充融資主體的營(yíng)運(yùn)資金。

3、應(yīng)當(dāng)確定有效的信用增級(jí)安排，且信用增級(jí)方式應(yīng)當(dāng)與融資主體還款來(lái)源相互獨(dú)立。

（1）設(shè)置保證擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)為本息全額無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，且擔(dān)保人信用等級(jí)不低于被擔(dān)保人信用等級(jí)、同一擔(dān)保人全部對(duì)外擔(dān)保金額占其凈資產(chǎn)的比例不超過50%以及由融資主體母公司或?qū)嶋H控制人提供擔(dān)保的，擔(dān)保人凈資產(chǎn)不得低于融資主體凈資產(chǎn)的1.5倍。

（2）設(shè)置抵押或質(zhì)押擔(dān)保的，經(jīng)評(píng)估的擔(dān)保財(cái)產(chǎn)價(jià)值不低于待償還本金和收益的1.5倍。

4、融資主體信用等級(jí)為AAA級(jí)，且符合（1）融資主體上年末凈資產(chǎn)不低于150億元；（2）融資主體最近三年連續(xù)盈利；（3）投資項(xiàng)目為經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院投資主管部門核準(zhǔn)的重大工程等條件之后的，可豁免信用增級(jí)。

以上意味著，蘭州城投擔(dān)保的主體能夠拿到這筆保險(xiǎn)資金，應(yīng)該是費(fèi)了不少勁，而此次違約給蘭州地區(qū)的沖擊實(shí)際上不容小覷。

四、沒有地區(qū)能夠承受違約帶來(lái)的信用收縮沖擊，蘭州地區(qū)最終預(yù)計(jì)會(huì)給予兌付

（一）考慮到本筆保險(xiǎn)資金的代表性、城投信仰至今未被打破以及最終無(wú)法兌付對(duì)蘭州地區(qū)信用環(huán)境的沖擊等因素（河南永煤事件就是最好的例證），我們預(yù)計(jì)蘭州地區(qū)最終應(yīng)會(huì)想方設(shè)法給予兌付，因?yàn)樘m州地區(qū)無(wú)法承受這一代價(jià)。

（二）事實(shí)上，過去多筆城投違約事件似乎都在循環(huán)著這一過程。例如，07宜城投債、14新密財(cái)源債、17兵團(tuán)六師SCP001、16呼和經(jīng)開PPN001、15吉林鐵投PPN002、18沈公用PPN001等前期違約的債券最終均完成了兌付。

（三）當(dāng)然，我們上面的例子只是針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)，保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃、信托產(chǎn)品、融資租賃等非標(biāo)債務(wù)的違約情況可能要更差一些，。目前看，信托等非標(biāo)產(chǎn)品的違約應(yīng)早已出現(xiàn)，而信仰仍存在的應(yīng)僅有公開市場(chǎng)債務(wù)。

（四）再以永煤事件為例，2020年11月10日，上清所發(fā)布公告稱20永煤SCP003不能按時(shí)足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，隨后整個(gè)市場(chǎng)開始抑制河南地區(qū)的各類融資主體，河南地區(qū)信用急劇收縮，同時(shí)信用債市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，多數(shù)擬發(fā)債主體取消了債券發(fā)行，監(jiān)管部門亦開始介入。

1、2020年11月13日，永煤集團(tuán)兌付利息3238.52萬(wàn)元，壓力有所緩解。

2、2020年11月24日，20永煤SCP003的展期方案通過，即先兌付50%本金、剩余本金展期270天、展期期間利率保持不變。

3、2020年12月12日，河南省國(guó)資委主任兼任豫能化集團(tuán)董事長(zhǎng)（永煤集團(tuán)母公司）。  

4、2021年6月21日，20永煤SCP007的投資人如期收到債券剩余50%本金及應(yīng)計(jì)利息兌付資金。

受永煤事件影響，國(guó)資委及各地區(qū)開始加強(qiáng)了地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控。具體看，2021年2月28日，國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見》（參見地方國(guó)企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控全解和地方國(guó)企債務(wù)融資紅線敲定）。同年5月8日，河南省政府國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)省管企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的實(shí)施意見》（豫國(guó)資規(guī)（2021）3號(hào)）。

五、甘肅地區(qū)城投的債務(wù)及家底情況全面梳理

作為西部省份之一，甘肅省的經(jīng)濟(jì)總量較低（剛過萬(wàn)億元），且結(jié)構(gòu)單一，對(duì)石油、鋼鐵等重工業(yè)依賴較高，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要通過城投平臺(tái)對(duì)外融資來(lái)支撐。因此，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性取決于城投平臺(tái)的實(shí)力及背后的區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

（一）城投：共有27家城投平臺(tái)，蘭州地區(qū)（含蘭州新區(qū)）有10家

目前甘肅地區(qū)共有27家城投平臺(tái)。其中，省級(jí)平臺(tái)有6家、蘭州市級(jí)平臺(tái)有10家（蘭州新區(qū)有3家）以及其它地區(qū)的9家。

1、股東背景強(qiáng)，但分化明顯，多家城投債務(wù)壓力較大

（1）層級(jí)上看，省級(jí)平臺(tái)均為甘肅省國(guó)資委最終100%控股，蘭州市級(jí)平臺(tái)穿透后要么為甘肅省國(guó)資委控股，要么為蘭州市國(guó)資委控股。

第一，6家省級(jí)平臺(tái)穿透后均為甘肅省國(guó)資委100%控股，合計(jì)擁有73只債券，債券存量達(dá)690.92億元。

第二，10家蘭州市級(jí)平臺(tái)中，有7家穿透后為蘭州市國(guó)資委控股、3家蘭州新區(qū)的城投平臺(tái)穿透后為蘭州市財(cái)政局。

其中，7家穿透后為蘭州市國(guó)資委的城投平臺(tái)合計(jì)擁有23只債券（規(guī)模合計(jì)為133.25億元），3家蘭州新區(qū)城投平臺(tái)共有1只債券（規(guī)模為8億元）。

（2）甘肅省級(jí)的城投債務(wù)主要集中在甘肅省公路航空旅游投資集團(tuán)、甘肅省公路交通建設(shè)集團(tuán)、甘肅省國(guó)有資產(chǎn)投資集團(tuán)、甘肅省電力投資集團(tuán)等主體身上，市級(jí)城投債務(wù)主要集中在蘭州建投、蘭州軌道交通、蘭州投資（控股）集團(tuán)以及蘭州交通發(fā)展建設(shè)集團(tuán)等主體身上。

（3）省級(jí)平臺(tái)的體量均比較大，規(guī)模從高到低依次為甘肅省公路航空旅游投資集團(tuán)、甘肅省國(guó)有資產(chǎn)投資集團(tuán)、甘肅省公路交通建設(shè)集團(tuán)，其它為甘肅省電力投資集團(tuán)、甘肅省建設(shè)投資（控股）集團(tuán)）和甘肅省鐵路投資建設(shè)集團(tuán)。

（4）市級(jí)平臺(tái)的分化比較明顯。蘭州投資（控股）集團(tuán)、蘭州建設(shè)投資（控股）集團(tuán)和蘭州市城市發(fā)展投資的體量位居前三?？梢钥闯觯舜芜`約的主體均為蘭州市級(jí)最重要平臺(tái)，即蘭州城投和和蘭州建投。

（5）從籌資融資的現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看，甘肅省國(guó)有資產(chǎn)投資集團(tuán)、甘肅省電力投資集團(tuán)、蘭州建投、蘭州國(guó)投、蘭州城投的市場(chǎng)認(rèn)可度并不高。而從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，甘肅省建投、蘭州投資（控股）集團(tuán)、蘭州建投、蘭州市軌道交通、蘭州市城投等主體的債務(wù)壓力較大?？梢钥闯?，蘭州市級(jí)城投的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高。

2、甘肅省各城投平臺(tái)體系正處于整合進(jìn)程中

2021年9月26日，甘肅發(fā)改委等七部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)市縣政府融資平臺(tái)公司整合升級(jí)加快市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出通過劃分類型（即分為空殼類、復(fù)合類和市場(chǎng)類）、整合資源、注入資產(chǎn)、清理撤銷、歸并整合、“以市帶縣”等方式，將現(xiàn)有融資平臺(tái)公司進(jìn)行整合。

（1）每個(gè)市（不含蘭州市、蘭州新區(qū)）打造一個(gè)總資產(chǎn)300億元以上的綜合性國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)集團(tuán)公司；

（2）20個(gè)區(qū)（市）各打造一個(gè)總資產(chǎn)150億元以上的綜合性國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)集團(tuán)公司；

（3）18個(gè)2020年一般公共預(yù)算收入3億元以上的縣各打造一個(gè)總資產(chǎn)50億元以上的綜合性國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司；

（4）18個(gè)2020年一般公共預(yù)算收入2億多元的縣各打造一個(gè)總資產(chǎn)20億元以上的綜合性國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司。

（5）市縣融資平臺(tái)公司直接融資規(guī)模較目前翻一番，蘭州市打造1家AAA級(jí)平臺(tái)公司、蘭州新區(qū)爭(zhēng)取打造1家AAA級(jí)平臺(tái)公司、其他11個(gè)市爭(zhēng)取打造2家AA+級(jí)平臺(tái)公司以及縣（市、區(qū)）級(jí)爭(zhēng)取打造5家AA級(jí)平臺(tái)公司。

（二）財(cái)政：債務(wù)壓力很大、對(duì)非稅收入依賴較高，市縣級(jí)尤為明顯

我們想從以下幾個(gè)角度來(lái)剖析甘肅地區(qū)的債務(wù)壓力。

1、如果不考慮相互之間的關(guān)聯(lián)交易，則上述匯總的21家甘肅城投平臺(tái)合計(jì)背負(fù)了1.02萬(wàn)億的有息債務(wù)，這個(gè)數(shù)字基本和甘肅全省的經(jīng)濟(jì)總量相當(dāng)（2021年甘肅省實(shí)現(xiàn)GDP為10243億元）。

2、2021年甘肅實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入僅有1001.80億元，僅占其全年經(jīng)濟(jì)總量的10%，同時(shí)甘肅全年的財(cái)政自給率僅有24.88%，處于非常低的位置。

3、甘肅地區(qū)的財(cái)政對(duì)非稅收入的依賴度很高。例如，2021年全年1001.80億元的公共預(yù)算收入中，非稅收入占比高達(dá)33%，幾乎是稅收收入的一半。

4、市縣級(jí)財(cái)政壓力尤為明顯。2021年甘肅全省政府性基金收入達(dá)到589.40億元，減收61億元，而省級(jí)相應(yīng)增收23.65億元（增幅達(dá)27.20%）、市縣級(jí)則大幅減收84.49億元（下滑幅度達(dá)15%）。

當(dāng)然，若以今年1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)來(lái)看，甘肅的債務(wù)壓力不僅沒有下降，反而進(jìn)一步增加了。具體看，2022年1-2月，甘肅全年政府性基金收入實(shí)現(xiàn)40億元（同比大幅下降31.50%），省級(jí)和市縣級(jí)分別下降7.50%和35.80%。

5、財(cái)政四本賬中，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入全年僅有14.10億元，根本無(wú)法對(duì)甘肅省形成有效支撐，而政府性基金與國(guó)有資本的支撐又明顯不夠。

而從數(shù)據(jù)上看，賣地收入的支撐力度比較弱且減收較為明顯，特別是考慮到一般公共預(yù)算支出和其它支出體量較大等因素，基于此我們判斷整個(gè)財(cái)政體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)對(duì)地方債以及中央轉(zhuǎn)移支付會(huì)比較依賴。

（三）全國(guó)金融體系對(duì)甘肅的支撐力度較弱：社融與貸款均呈萎縮態(tài)勢(shì)

我們梳理了2013年以來(lái)甘肅地區(qū)的歷年新增社融和人民幣貸款情況。整體整體上看，除2020年這一特殊年份外，金融體系對(duì)甘肅體系的支持支持力度實(shí)際上是在不斷減弱，也即金融體系對(duì)甘肅地區(qū)的認(rèn)可度呈逐步下降態(tài)勢(shì)。例如，2021年全年，甘肅全省的新增社融與人民幣貸款分別為2119億元和1767億元，，明確低于2014-2017年的水平，新增社融體量更是創(chuàng)下了新低紀(jì)錄。

特別是，2016-2018年期間，甘肅省地區(qū)的企業(yè)債券規(guī)模連續(xù)三年下降，2021年全年新增企業(yè)債券發(fā)行體量亦僅為39億元。因此，我們認(rèn)為，金融體系及市場(chǎng)應(yīng)該是將甘肅地區(qū)納入了融資的黑名單。

（四）甘肅金融體系：無(wú)法形成有效支撐，且與甘肅各城投關(guān)系交錯(cuò)明顯

在財(cái)政無(wú)法支撐以及整個(gè)金融體系支持力度呈明顯減弱的背景下，甘肅地區(qū)的融資大體僅能靠甘肅省內(nèi)的金融體系來(lái)支持。目前，甘肅省內(nèi)共有2家城商行（甘肅銀行與蘭州銀行）以及37家農(nóng)商行、5家農(nóng)合行和41家縣級(jí)聯(lián)社。

1、截至2021年底，甘肅省聯(lián)社旗下各農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的存貸款余額分別為4860.67億元和3910.67億元。

2、截至2021年底，甘肅銀行（港股上市銀行）總資產(chǎn)為3585億元、存貸款余額分別為2738億元和1932億元，不良貸款率和撥備覆蓋率分別為2.04%和132.04%；蘭州銀行為A股上市銀行，截至2021年9月底，蘭州銀行的總資產(chǎn)為4007億元、存貸款余額分別為3051億元和2147億元，不良貸款率為1.69%、撥備覆蓋率為196%。

可以看出，甘肅省內(nèi)的金融體系能夠給甘肅各城投帶來(lái)的支持應(yīng)該是有限的，且甘肅省內(nèi)金融體系的質(zhì)量亦存在一定問題。特別是我們看到，甘肅省內(nèi)金融體系的股東大多為甘肅省城投。例如，蘭州銀行的股東便包括蘭州市國(guó)資投資（控股）建設(shè)集團(tuán)（持股7.87%）、甘肅省國(guó)有資產(chǎn)投資集團(tuán)（持股2.79%）和甘肅省電力投資集團(tuán)（持股2.06%）等城投主體，甘肅銀行的股東便包括甘肅省公航旅游（持股17.63%）、甘肅省國(guó)投（持股12.67%）等兩大城投。

六、蘭州城投只是部分區(qū)域債務(wù)危機(jī)的一個(gè)縮影

蘭州城投違約事件本身雖然影響惡劣，但從某種程度上來(lái)說(shuō)其只是區(qū)域債務(wù)危機(jī)的一個(gè)縮影。

（一）就蘭州地區(qū)本身而言，其債務(wù)壓力雖然很大，但若放在甘肅省全省范圍內(nèi)來(lái)看，蘭州其實(shí)還可以。例如，2021年蘭州實(shí)現(xiàn)GDP達(dá)到3231億元，財(cái)政自給率達(dá)到57.22%（一般公共預(yù)算收入和支出分別為276.71億元和483.61億元），遠(yuǎn)高于甘肅全年的25%左右，這意味著甘肅省內(nèi)的非省會(huì)地區(qū)必然面臨非常嚴(yán)重的債務(wù)壓力，至少比蘭州地區(qū)本身要大很多。

實(shí)際上，2022年政府工作報(bào)告中，甘肅省便提出“嚴(yán)格政府債務(wù)管理，落實(shí)專項(xiàng)債務(wù)禁止類項(xiàng)目清單，加大債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)市縣風(fēng)險(xiǎn)化解力度……加快推進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)化險(xiǎn)工作，強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，加強(qiáng)地方金融組織依法監(jiān)管，守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線……促進(jìn)市縣融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型發(fā)展”。

（二）除甘肅地區(qū)外，其它很多地區(qū)的債務(wù)壓力亦比較嚴(yán)重，特別是一些區(qū)縣地區(qū)。我們認(rèn)為，區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力偏弱的地區(qū)尤其應(yīng)引起關(guān)注，特別是財(cái)政自給率低于全國(guó)平均水平、自身金融體系比較脆弱、金融體系支持力度偏弱且趨于萎縮以及可支配強(qiáng)主體較少的地區(qū)，這些地區(qū)意味著全國(guó)金融體系對(duì)其支持力度不夠，無(wú)法從區(qū)域外獲得更多支撐（參見10余個(gè)省級(jí)地區(qū)的融資趨于收縮），其自身正常持續(xù)運(yùn)營(yíng)更多依靠本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)財(cái)政與金融實(shí)力，比較脆弱。

具體看，云貴、東三省中的黑龍江和遼寧、中部的河南與山西以及西部的甘肅、寧夏和青海等地區(qū)的融資出現(xiàn)了收縮，貴州、海南、青海、寧夏、黑龍江、內(nèi)蒙古、天津、云南、遼寧、河北以及山等地區(qū)的市場(chǎng)認(rèn)可度整體偏低。

（三）金融體系在支持區(qū)域發(fā)展方面呈現(xiàn)出明顯的不平衡性，必然會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)或債務(wù)壓力較大、市場(chǎng)聲譽(yù)不高的地區(qū)很難從金融體系獲得融資或者大多只能通過非標(biāo)等形式獲得高成本融資（比如此次的蘭州城投與蘭州建投）。對(duì)于這一現(xiàn)象，政策層面實(shí)際上已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，并采取了一些措施。具體看，

1、要求政策性銀行對(duì)相關(guān)地區(qū)新增貸款占其全部新增貸款的比例不降低，且爭(zhēng)取有所上升。

2、發(fā)揮全國(guó)性商業(yè)銀行的信貸支持“排頭兵”作用，因地制宜增加相關(guān)地區(qū)信貸投放，要求其對(duì)相關(guān)地區(qū)新增貸款占其新增各項(xiàng)貸款比例不降低。

3、充分調(diào)動(dòng)地方法人金融機(jī)構(gòu)的積極性，對(duì)10個(gè)省份新增2000億元再貸款額度，適當(dāng)放寬再貸款發(fā)放對(duì)象的條件。

不過從根本上來(lái)看，上述措施只能起到引導(dǎo)作用，部分地區(qū)融資環(huán)境的惡化是市場(chǎng)自發(fā)選擇和主動(dòng)評(píng)價(jià)的結(jié)果，央行很難從根本上改變市場(chǎng)的偏好。因此，要想從根本上得到改善，還需要強(qiáng)化地方自身的主體責(zé)任，從改變?nèi)谫Y環(huán)境入手。融資環(huán)境的好壞取決于地區(qū)政治生態(tài)是否足夠清朗、社會(huì)文化是否足夠干凈、經(jīng)濟(jì)基本面是否足夠扎實(shí)、地方政府及相關(guān)部門在風(fēng)險(xiǎn)事件處置中是否足夠有擔(dān)當(dāng)和作為以及市場(chǎng)化程度是否能夠深入人心等等。

（四）最后，債務(wù)壓力較大的地區(qū)尤其需要注重維護(hù)當(dāng)?shù)氐恼曌u(yù)，加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通，不能僅聚焦于公開市場(chǎng)債務(wù)。同時(shí)，應(yīng)特別關(guān)注境內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)的影響，畢竟這往往是債務(wù)壓力大幅上升的導(dǎo)火索。

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原標(biāo)題： 如何看蘭州城投違約事件？