作者：尋瑕小姐姐

來源：尋瑕記（ID：xunxiajun）

金融圈流傳著這樣一個(gè)老段子：某金融機(jī)構(gòu)開會(huì)，下面一眾金融民工，領(lǐng)導(dǎo)問：21世紀(jì)金融機(jī)構(gòu)最值錢的是什么？大家異口同聲說：人才。領(lǐng)導(dǎo)怒道：是牌照！

已經(jīng)2020年了，金融機(jī)構(gòu)最值錢的還是牌照嗎？

2019年末，證監(jiān)會(huì)在政協(xié)第3353號(hào)提案的答復(fù)中稱，將通過六大舉措做強(qiáng)做優(yōu)做大打造航母級(jí)頭部券商，構(gòu)建資本市場(chǎng)四梁八柱確保金融安全。“航母級(jí)券商”的招牌徐徐浮現(xiàn)。

2020年初，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民出席2020年度中國資本市場(chǎng)論壇時(shí)表示，“我們130多家券商，比不過一個(gè)美國的摩根大通。我們的證券公司、基金管理公司，它們的力量跟傳統(tǒng)銀行相比還是差，還不夠，市場(chǎng)主體競(jìng)爭(zhēng)力還要提高。”言談中似有所指。

昨晚，據(jù)財(cái)新報(bào)道，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點(diǎn)設(shè)立券商。

在一片“分久必合，合久必分”的議論聲中，中國式金融混業(yè)呼之欲出。

早期的中國金融監(jiān)管格局，沒有三會(huì)，只有一行，所謂的分業(yè)監(jiān)管更是無從談起。

1978年，人民銀行從財(cái)政部獨(dú)立出來，同時(shí)肩負(fù)了中央銀行職能和商業(yè)銀行職能。

1986年，《銀行管理暫行條例》頒布，明確了人民銀行作為中央銀行的角色和對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)。銀行、信托、證券等各類金融機(jī)構(gòu)，都只有一個(gè)婆婆。各類牌照也在四大行的統(tǒng)帥下“一鍋燴”：

建設(shè)銀行控制了中國信達(dá)信托投資、農(nóng)業(yè)銀行控制了中國長(zhǎng)城信托投資、工商銀行控制了中國華融信托投資、中國銀行控制了中國東方信托投資，人保控制了中國人保信托投資。而這些信托公司又都設(shè)有各自的證券營業(yè)部，可以開展證券業(yè)務(wù)。

1995年，全國金融會(huì)議首次提出“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)相繼成立，“一行三會(huì)”格局漸成。

1998年6月，中央金融工作委員會(huì)成立，時(shí)任溫副總理擔(dān)任首任書記。

在金融工委主導(dǎo)下，“燈火下樓臺(tái)，銀河落九天”。財(cái)政部直接出資45億元，以四大國有行的證券部為基礎(chǔ)，再加上被撤銷牌照的華融信托、長(zhǎng)城信托、東方信托、信達(dá)信托和人保信托的證券營業(yè)部資產(chǎn)，銀河證券橫空出世.

如今看，含金鑰匙出生者，已泯然眾人矣。

#02

1929年10月29日，黑色星期二，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下22%的單日最大跌幅，華爾街股災(zāi)。股災(zāi)的原因之一，是銀行資金不加限制的進(jìn)入股市，引發(fā)了踩踏式的連鎖反應(yīng)。

1933年，美國頒布《證券法》和《格拉斯-斯蒂格爾法案》，嚴(yán)格限制金融機(jī)構(gòu)同時(shí)從事商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)。

盛極一時(shí)的摩根被一拆為二，JP摩根繼續(xù)從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)；摩根士丹利則成為完全獨(dú)立的投資銀行。

1934年，美國頒布《證券交易法》；同年，美國證監(jiān)會(huì)成立。

美國資本市場(chǎng)經(jīng)歷近百年的自我演進(jìn)之后，第一次確立了現(xiàn)代金融監(jiān)管的基本框架，也形成了銀行、證券分業(yè)監(jiān)管的格局。

遙遠(yuǎn)的東方大地正推行分業(yè)監(jiān)管的1998年，后來者對(duì)美國的分業(yè)監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。花旗銀行和旅行者集團(tuán)（后者收購了所羅門）合并，《格拉斯-斯蒂格爾法案》名存實(shí)亡。

1999年，美國通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢止有關(guān)限制銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司三者跨界經(jīng)營的條款，結(jié)束了美國長(zhǎng)達(dá)66年之久的金融分業(yè)經(jīng)營。

2008年次貸危機(jī)之后，美國通過了《多德弗蘭克法案》，批準(zhǔn)了著名的“沃克爾規(guī)則”，禁止銀行利用參加聯(lián)邦存款保險(xiǎn)的存款，進(jìn)行自營交易、投資對(duì)沖基金或者私募基金。為華爾街之狼套上了枷鎖。

直到今天，華爾街對(duì)于沃克爾規(guī)則松綁的爭(zhēng)論依舊喋喋不休。

分分合合，古今中外，概莫如是。

#03

中國的分業(yè)監(jiān)管在各方的利益博弈中被逐步打破，在分業(yè)監(jiān)管的陽關(guān)大道之外，金融控股公司早已另辟蹊徑。

央企金控如中信、光大、招商局、五礦、四大AMC，地方金控如上海國際、浙江金控、國元金控，幾乎一省一家，民企金控如泛海、華信、德隆、明天、九鼎，全牌照的金控夢(mèng)想，曾在每一個(gè)大佬的藍(lán)圖中閃光。

但是，通過金控實(shí)現(xiàn)多牌照跨監(jiān)管套利，并沒有服務(wù)于實(shí)體，而更多為集團(tuán)自身利益圖謀，炮制了金融亂象的同時(shí)，也放大了金融風(fēng)險(xiǎn)。

因此，將金控公司納入牌照監(jiān)管的呼聲漸高。

另一方面，銀行通過控股金融牌照，早已實(shí)現(xiàn)了曲線混業(yè)。

2005年，商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。工銀瑞信基金、交銀施羅德基金、建信基金成為了首批銀行系基金公司。

2007年，國務(wù)院確定試點(diǎn)并批準(zhǔn)工銀租賃等首批銀行系金融租賃公司。

2007年，交通銀行對(duì)交銀信托增資，成為交銀信托的控股股東，除交銀信托外，還有建信信托、上海信托、興業(yè)信托三家銀行系信托公司。

2009年，國務(wù)院批準(zhǔn)商業(yè)銀行入股保險(xiǎn)公司試點(diǎn)規(guī)定，此后，工行獲批工銀安盛、建行控股建信人壽、中行全資持股中銀保險(xiǎn)，銀行系保險(xiǎn)公司也已成型。

即便是此次被熱議的銀行系券商，業(yè)內(nèi)也已有中國銀行下屬的中銀國際、國開行下屬的國開證券，和興業(yè)銀行間接持股的華福證券。總資產(chǎn)排名均在30-40名之間，對(duì)母行的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也非常有限。

背靠大樹就一定好乘涼嗎？

在資金、網(wǎng)點(diǎn)和客戶資源上都占據(jù)碾壓式優(yōu)勢(shì)的銀行，缺的只是一張券商牌照嗎？

#04

在對(duì)于航母級(jí)頭部券商的殷殷期望中，銀行級(jí)航母直接駛?cè)肓俗C券行業(yè)。

凈資本是券商的第一核心競(jìng)爭(zhēng)力。凈資本不僅直接支撐自營和信用交易類業(yè)務(wù)的規(guī)模，也能夠有效帶動(dòng)其他中介類業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。

目前凈資產(chǎn)超過1000億的券商僅有中信證券、國泰君安、海通證券和華泰證券四家，800億以上的券商則有廣發(fā)證券、招商證券、申萬宏源三家。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，是券商開展業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。中信通過不斷的外延式并購、國泰君安通過國泰證券和君安證券的合并、申萬宏源通過申銀、萬國、宏源的合并、銀河證券依靠四大行和人保的營業(yè)部基礎(chǔ)，紛紛奠定了在證券行業(yè)中的領(lǐng)先地位。

無論是在資本上，網(wǎng)點(diǎn)上，還是在對(duì)公對(duì)私的客戶資源上，銀行都具有券商不可比擬的優(yōu)勢(shì)地位，商行的投行部門在債券承銷和并購融資上本來就有所涉獵。

能否發(fā)揮和母行的協(xié)同效應(yīng)，形成銀行控股下的機(jī)制創(chuàng)新和資源整合，才是銀行系券商能否成就大業(yè)的關(guān)鍵。

不管是早已特批成立的國開證券，還是各家銀行曲線混業(yè)在香港設(shè)立的“X銀國際”，在綜合實(shí)力和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)上都乏善可陳。風(fēng)控獨(dú)立性和防火墻的設(shè)置，使客戶信息共享困難重重，激勵(lì)機(jī)制的差異也攔住了人員流動(dòng)和內(nèi)部協(xié)同。

此外，不同于銀行的全員螺絲釘文化，券商的領(lǐng)軍人物可能會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)格和成敗起到?jīng)Q定性的影響。失敗者如當(dāng)年被財(cái)政部給予厚望的銀河證券，成功者如余磊治下的天風(fēng)證券，劉曉丹時(shí)代的華泰聯(lián)合。

券商是直接融資的領(lǐng)跑者，銀行則一直在間接融資的領(lǐng)地奔馳，要突破固有的主體思維和資產(chǎn)判斷的慣性，在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中突圍而出，并非易事。

在金融對(duì)外開放的大背景下，為抵御國際競(jìng)爭(zhēng)的沖擊，扶持大行整合金融牌照、做大做強(qiáng)“全能型銀行”已是大勢(shì)所趨。

只是，對(duì)于在3000點(diǎn)上下反復(fù)漂移的A股來說，持有銀行股就仿佛預(yù)定了一場(chǎng)曠日持久的異地戀，當(dāng)醫(yī)藥股轟轟烈烈的愛過，科技股如渣男般來去自如，銀行依舊躺在利空出盡的盤面上，一動(dòng)不動(dòng)。

面對(duì)乘風(fēng)破浪而來的金融混業(yè)監(jiān)管，研究猿們也沒有別的話好說，只好在連篇累牘的報(bào)告縫隙中，輕輕地提一句：

“利好茅臺(tái)...”

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原標(biāo)題： 金融機(jī)構(gòu)最值錢的，還是牌照嗎？