作者：任莊主

來(lái)源：國(guó)行投研室（ID：jinrongjianghu123123）

【正文】

一、寫(xiě)在前面

在對(duì)券商（全面剖析132家券商（含19家資管子公司））、基金（一文讀懂基金行業(yè)與145家公募基金管理機(jī)構(gòu)）、類(lèi)金融機(jī)構(gòu)（一文讀懂類(lèi)金融機(jī)構(gòu)）、消費(fèi)金融公司（一文讀懂27家持牌消費(fèi)金融公司）、金融租賃公司（73家金融租賃公司與金融租賃行業(yè)大起底）、全國(guó)性與地方性AMC（一文讀懂4家全國(guó)性AMC與60家地方性AMC）、小貸公司（小貸公司最終將向銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型）、民營(yíng)銀行（深度剖析全部19家民營(yíng)銀行）、保險(xiǎn)資管（一文讀懂保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)）、政策性銀行（政策性銀行再次被寄予厚望）等10類(lèi)金融機(jī)構(gòu)深入分析之后，本文以68家信托公司為依托深入剖析經(jīng)營(yíng)范圍最廣、牌照最為齊全也是最具價(jià)值的一類(lèi)金融行業(yè)，即信托業(yè)，其和銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)并稱(chēng)為中國(guó)的四大金融行業(yè)。

信托行業(yè)的發(fā)展歷程承載著金融業(yè)的發(fā)展痕跡，有過(guò)繁華也曾留下遺夢(mèng)，同時(shí)信托業(yè)也是我國(guó)最具創(chuàng)新能力與訴求、歷經(jīng)整頓最為頻繁的一類(lèi)金融行業(yè)，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)、回歸金融業(yè)務(wù)本源的政策導(dǎo)向下，信托行業(yè)同樣處于轉(zhuǎn)型的通道中，信托公司之間的分化也更為明顯，而目前信托行業(yè)也正處于第七次整頓大潮中（已有3家信托公司2019年出現(xiàn)虧損的情況）。

二、68家信托公司全解：2019年已有3家虧損（安信信托巨額虧損30-35億元）

（一）數(shù)量維度：68家處于正常運(yùn)營(yíng)中，2家處于破產(chǎn)中，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步縮減至65家左右

2013年以來(lái)，我國(guó)信托公司數(shù)量穩(wěn)定在68家，再未發(fā)生過(guò)變化。事實(shí)上除這68家外，尚有2家處于破產(chǎn)過(guò)程中，分別為吉林泛亞信托和金新信托。此外隨著2017年7月萬(wàn)科以551億元競(jìng)拍獲得廣國(guó)投旗下子公司-廣信房產(chǎn)的所有投資權(quán)益及債權(quán)（也即位于廣州核心區(qū)域16宗可開(kāi)發(fā)土地），也意味著懸著將近20年的廣東國(guó)際信托破產(chǎn)清算過(guò)程正式結(jié)束。

此外目前還有華宸信托（2018年與2019年分別虧損1.19億元和0.60億元）、華融國(guó)際信托（2019年虧損0.92億元）以及安信信托（2018年與2019年分別虧損18.33億元和30-35億元）等3家信托公司處于虧損狀態(tài)，且沒(méi)有進(jìn)一步改善的跡象，同時(shí)華信信托、山西信托以及新華信托的經(jīng)營(yíng)情況也較為不理想，這幾家信托公司未來(lái)可能會(huì)面臨被整頓重組的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）名稱(chēng)維度：今非昔比，50%信托公司更換了名稱(chēng)（以去掉“地名”為主）

信托公司最早的名稱(chēng)多帶有“國(guó)際”和“投資”兩個(gè)詞，品牌形象相當(dāng)突出。但是信托公司同樣歷經(jīng)數(shù)輪整頓，目前多數(shù)信托公司已更名了名稱(chēng)，今非昔比。我們匯總了信托公司名稱(chēng)的變更情況如下：

（三）外資參股：7家信托公司有外資背景

對(duì)于外資持股信托公司的約束有一個(gè)政策上的演進(jìn)過(guò)程。

1、2007年，銀監(jiān)會(huì)允許境外機(jī)構(gòu)可以持有國(guó)內(nèi)信托公司股權(quán)，但同時(shí)明確單個(gè)境外機(jī)構(gòu)向信托公司的持股比例不得超過(guò)20%，且其本身及關(guān)聯(lián)方投資入股的信托公司不得超過(guò)2家。這一舉措使得擁有外資持股的信托公司數(shù)量一度達(dá)到12家。

2、2015年，銀監(jiān)會(huì)取消境外金融機(jī)構(gòu)持有國(guó)內(nèi)信托公司的20%比例上限，但與之相反的是外資機(jī)構(gòu)不僅沒(méi)有增資反而還陸續(xù)撤資或減持，導(dǎo)致目前我國(guó)僅有7家信托公司擁有外資背景。

3、2020年1月20日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《信托公司股權(quán)管理暫行辦法》，取消了境外金融機(jī)構(gòu)入股信托公司應(yīng)具備的“總資產(chǎn)不少于10億美元”的數(shù)量型限制門(mén)檻要求，進(jìn)一步放寬了政策約束，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)資與外資股權(quán)政策上的平等。

截止目前國(guó)內(nèi)共有紫金信托（三井住友信托銀行，19.99%）、國(guó)通信托（東亞銀行，19.99%）、中航信托（華僑銀行，19.99%）、中糧信托（蒙特利爾銀行，19.99%）、百瑞信托（摩根大通，19.99%）、北京國(guó)際信托（威益投資，15.30%）、新華信托（巴克萊銀行，5.57%）等7家信托公司擁有外資背景。

（四）上市維度：3家已直接上市（其中1家面臨退市風(fēng)險(xiǎn)）、4家已借殼上市，多家信托公司間接實(shí)現(xiàn)上市

由于信托業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍非常廣且隸屬于銀保監(jiān)會(huì)管轄，同時(shí)和證監(jiān)會(huì)的管轄機(jī)構(gòu)具有非常大的業(yè)務(wù)交叉性，因此信托公司的上市進(jìn)程并不容易（當(dāng)然銀行系的信托公司不需要考慮這個(gè)問(wèn)題），其理由便是主營(yíng)業(yè)務(wù)不清晰。

1、截止目前有安信信托、陜國(guó)投信托以及山東信托等3家信托公司完成了直接上市進(jìn)程，另外還有4家實(shí)現(xiàn)了借殼上市。其中，安信信托和陜國(guó)投信托于1994年在A股上市、山東信托于2017年在港股上市。同時(shí)，還有其它3家信托完成了曲線(xiàn)上市（通過(guò)借殼），如江蘇信托借殼ST舜船曲線(xiàn)上市（2016年12月1日）、昆侖信托借殼ST濟(jì)柴曲線(xiàn)上市（2016年12月15日）、五礦信托借殼ST金瑞曲線(xiàn)上市（2016年12月16日）。

其中安信信托于2020年1月23日發(fā)布“可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的提示性公告”，考慮到安信信托已連續(xù)兩年虧損，且2019年預(yù)虧規(guī)模達(dá)高達(dá)30-35億元，因此安信信托退市的概率非常高。

2、對(duì)于更多的信托公司而言，則往往需要通過(guò)其大股東旗下的上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組來(lái)實(shí)現(xiàn)借殼上市的目標(biāo)。如浙商金匯信托的大股東浙江東方實(shí)、愛(ài)建信托的大股東愛(ài)建集團(tuán)、中航信托的大股東中航資本、中糧信托的大股東中糧資本（通過(guò)重組中原特鋼實(shí)現(xiàn)）等。

（五）股東背景：央企和地方國(guó)企背景分別16家和29家，金融機(jī)構(gòu)背景13家、民企背景10家

2020年1月20日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司股權(quán)管理暫行辦法（）》對(duì)擬成為信托公司控股股東的非金融企業(yè)股東資質(zhì)條件以及對(duì)金融產(chǎn)品可以持有上市信托公司股份等進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范，彌補(bǔ)了信托公司股權(quán)治理問(wèn)題的政策漏洞。可以說(shuō)目前信托公司的股權(quán)亂象依然比較突出，而后續(xù)兩年也將信托公司股權(quán)問(wèn)題整治的集中期。

1、目前國(guó)內(nèi)68家信托公司的股東背景各有不同，當(dāng)然這也會(huì)影響到其作業(yè)風(fēng)格，具體來(lái)看可分為16家央企控股，13家金融機(jī)構(gòu)控股（包括金控集團(tuán)、AMC和銀行），29家地方控股、10家民營(yíng)企業(yè)控股等四大類(lèi)。

2、其中銀行系信托公司主要有建信信托（建設(shè)銀行）、交銀國(guó)際信托（交通銀行）、興業(yè)國(guó)際信托（興業(yè)銀行）、上海國(guó)際信托（浦發(fā)銀行）等4家。

3、AMC控股的信托公司主要有大業(yè)信托（東方資產(chǎn)）、金谷國(guó)際信托（信達(dá)資產(chǎn)）、長(zhǎng)城新盛信托（長(zhǎng)城資產(chǎn)）、華融國(guó)際信托（華融資產(chǎn)）。

4、此外，中建投信托（建銀投資）、中信信托（中國(guó)中信）、平安信托（中國(guó)平安）、光大興隴信托（光大集團(tuán)）與中誠(chéng)信托（中國(guó)人保集團(tuán)）的背景同樣為金融控股企業(yè)。

5、10家民企背景的信托公司分別為國(guó)民信托、四川信托、云南國(guó)際信托、愛(ài)建信托、新時(shí)代信托、安信信托、萬(wàn)向信托、民生信托、中江國(guó)際信托、新華信托。

（六）地區(qū)分布：北京11家、上海7家、浙江5家、廣東5家、江蘇4家、陜西3家，11個(gè)省各2家、3個(gè)地區(qū)空白

1、68家信托公司的區(qū)域比較集中，主要聚集在6個(gè)地方，分別為北京11家、上海7家、浙江5家、廣東5家、江蘇4家、陜西3家，合計(jì)達(dá)到35家。

2、另有11個(gè)省級(jí)地區(qū)各有2家信托公司，合計(jì)為22家。此外還有11家省級(jí)地區(qū)分別只有1家信托公司。

3、整體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)共有28個(gè)省級(jí)地區(qū)擁有信托公司，目前廣西、寧夏與海南在信托公司布局方面仍為空白。

（七）經(jīng)營(yíng)情況：分化明顯

擁有22萬(wàn)億信托資產(chǎn)的68家信托公司呈現(xiàn)出比較分化的發(fā)展情況。

1、信托資產(chǎn)（2018年底）：超過(guò)萬(wàn)億的2家，超過(guò)5000億元的有15家、1000億以下11家

（1）信托資產(chǎn)超過(guò)萬(wàn)億的信托公司僅有中信信托和建信信托兩家，分別為1.65萬(wàn)億和1.40萬(wàn)億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)排名第3的華潤(rùn)深國(guó)投信托（0.95萬(wàn)億元）。

（2）信托資產(chǎn)規(guī)模在5000-10000億元的信托公司有13家，分別為華潤(rùn)深國(guó)投信托、交銀國(guó)際信托、上海國(guó)際信托、興業(yè)國(guó)際信托、華能貴誠(chéng)信托、中融國(guó)際信托、中航信托、渤海國(guó)際信托、五礦國(guó)際信托、光大興隴信托、華寶信托、平安信托和長(zhǎng)安國(guó)際信托。

2、凈資本（2018年底）：100億元以上15家，10億元以下2家

目前凈資本規(guī)模在100億元以上的信托公司合計(jì)有15家，從高到低依次為重慶國(guó)際信托、平安信托、中信信托、華能貴誠(chéng)信托、中融國(guó)際信托、江蘇國(guó)際信托、興業(yè)國(guó)際信托、上海國(guó)際信托、中誠(chéng)信托、華潤(rùn)深國(guó)投信托、昆侖信托、五礦國(guó)際信托、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托、中航信托和交銀國(guó)際信托。

其中，凈資本在10億元以下的有2家，分別為長(zhǎng)城新盛信托和華宸信托。

3、資產(chǎn)質(zhì)量（2018年底）：4家不良資產(chǎn)率超過(guò)10%、不良資產(chǎn)率在5-10%區(qū)間的信托公司有9家

截止2018年底，不良資產(chǎn)率在1%以上的信托公司有27家（有一些信托公司未披露不良數(shù)據(jù)）。其中

（1）華宸信托、中糧信托、新華信托和山西信托等4家信托公司的不良資產(chǎn)率在10%以上。

（2）中泰信托、天津信托、華寶信托、吉林信托、西藏信托、昆侖信托、中信信托、興業(yè)國(guó)際信托等9家信托公司的不良資產(chǎn)率在5-10%的區(qū)間內(nèi)。

（八）61家信托公司2019年凈利潤(rùn)對(duì)比：3家出現(xiàn)虧損、20家出現(xiàn)下降

我們通過(guò)中國(guó)貨幣網(wǎng)、官方公告等途徑查詢(xún)到61家信托公司的2019年經(jīng)營(yíng)情況（目前還有光大興隴信托、新時(shí)代信托、大業(yè)信托、山東信托、東莞信托以及浙商金匯信托等幾家尚未披露），可以發(fā)現(xiàn)分化非常明顯且波動(dòng)非常較大，這也說(shuō)明信托行業(yè)受經(jīng)濟(jì)金融及政策環(huán)境的影響較大，敏感性較強(qiáng)，業(yè)務(wù)根基不穩(wěn)，仍然缺乏穩(wěn)定的業(yè)績(jī)支撐。

1、18家信托公司的凈利潤(rùn)超過(guò)10億元，按凈利潤(rùn)規(guī)模從高到低依次為中信信托（35.93億元）、華能信托（31.75億元）、華潤(rùn)信托（28.76億元）、平安信托（26.52億元）、重慶信托（26.42億元）、江蘇信托（24.40億元）、五礦信托（21.04億元）、中航信托（19.39億元）、建信信托（18.98億元）、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托（17.90億元）、中融信托（17.48億元）、興業(yè)信托（16.46億元）、上海信托（15.06億元）、愛(ài)建信托（12.66億元）、交銀信托（11.38億元）、中鐵信托（11.25億元）、渤海信托（11.16億元）和百瑞信托（10.95億元）。

2、有20家信托公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了下降，華宸信托、華融國(guó)際信托以及安信信托等3家信托公司2019年的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)值（特別是安信信托2019年虧損高達(dá)30-35億元。

3、平安信托、重慶信托、中融信托、中鐵信托、中誠(chéng)信托、民生信托、華寶信托、四川信托、中原信托、北方信托、金谷信托、華信信托、華融信托等13家信托公司2018年與2019年連續(xù)兩年的凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下降。

4、當(dāng)然也有一些信托公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯改善，如中糧信托（同比481.06%）、國(guó)聯(lián)信托（360.93%）、新華信托（241.30%）、西藏信托（70.01%）、英大信托（66.66%）、國(guó)投泰康信托（63.77%）、國(guó)民信托（54.90%）、陸家嘴信托（45.98%）、長(zhǎng)安信托（42.58%）、萬(wàn)向信托（38.59%）等等。

三、基本內(nèi)涵

（一）信托的三個(gè)概念：信托、信托公司、信托業(yè)務(wù)

1、信托的關(guān)鍵詞為T(mén)rust，基于信任基礎(chǔ)上的受人之托、代人管理，即委托人基于對(duì)受托人的信任，將自己的資金或財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人以委托人的名義，按委托人的意愿，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。

2、信托公司是指依照《中華人民共和國(guó)公司法》和《信托公司管理辦法（修訂稿）》設(shè)立的主要經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，這里信托公司承擔(dān)的便是上述受托人的職責(zé)。

所以我們可以這樣理解，信托公司是一類(lèi)從事信托業(yè)務(wù)的市場(chǎng)主體，其和銀行一樣，需要有資金或資產(chǎn)來(lái)源（自有資金和信托資金），更需要考慮到資金或資產(chǎn)投向，也就是幫助客戶(hù)管理資金和資產(chǎn)。

（二）信托公司的主要監(jiān)管指標(biāo)匯總

1、信托公司注冊(cè)資本最低限額為3億元人民幣（金融行業(yè)均為實(shí)繳），不得開(kāi)展除同業(yè)拆借業(yè)務(wù)以外的其他負(fù)債業(yè)務(wù)。

2、信托投資的起點(diǎn)為100萬(wàn)，其投資者數(shù)量不能超過(guò)200人的公募限制。不過(guò)單筆委托金額在300萬(wàn)元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量則不受限制，這也是為什么信托常被詬病以私募之名行公募之實(shí)的原因。

4、信托公司的同業(yè)拆入余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的20%、對(duì)外擔(dān)保余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的50%

其中，凈資本=凈資產(chǎn)-各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)-或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)-其他風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)。

（三）信托行業(yè)的主要監(jiān)管架

1、銀監(jiān)會(huì)信托監(jiān)督管理部（之前信托公司由非銀部管理）成立于2016年3月，將信托獨(dú)立出來(lái)進(jìn)行監(jiān)管，第一任主帥為鄧智毅（現(xiàn)出任東方資產(chǎn)總裁，湖北銀監(jiān)局局長(zhǎng)賴(lài)秀福接棒）。

2、中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)成立于2005年5月，負(fù)責(zé)對(duì)信托公司進(jìn)行行業(yè)監(jiān)管，其于2015年推出的“短劍”體系（簡(jiǎn)稱(chēng)CRIS）（即《信托公司行業(yè)評(píng)級(jí)指引（試行）》）嘗試通過(guò)資本實(shí)力指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力指標(biāo)、增值能力指標(biāo)和社會(huì)責(zé)任指標(biāo)四個(gè)方面對(duì)信托公司進(jìn)行評(píng)級(jí)，并與銀監(jiān)會(huì)的《信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)與分類(lèi)監(jiān)管指引（2014年8月修訂）》相互補(bǔ)充。

3、中國(guó)信托登記公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中信登）成立于2016年12月26日，是信托行業(yè)的金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)主要如下：（1）中債登持股51%；（2）中信信托、重慶信托、中融信托、建信信托、上海信托、民生信托、中航信托、平安信托等8家信托公司分別持股3.33%；（3）中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)信托業(yè)保障基金分別持股0.33%和2%。

中信登的業(yè)務(wù)范圍包括：信托產(chǎn)品、受益權(quán)信息及其變動(dòng)情況登記，信托受益權(quán)賬戶(hù)設(shè)立和管理，信托產(chǎn)品發(fā)行、交易、清算、結(jié)算、估值、信息披露、查詢(xún)、咨詢(xún)和培訓(xùn)等服務(wù)以及部分監(jiān)管職能。

4、中國(guó)信托業(yè)保障基金成立于2014年12月12日成立，其保障基金主要由信托業(yè)市場(chǎng)參與者共同籌集，用于化解和處置信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)互助資金。

（四）信托公司的業(yè)務(wù)范圍：幾乎無(wú)所不包

1、主要包括資金信托、財(cái)產(chǎn)（權(quán)）信托、公益信托、慈善信托等四大類(lèi)業(yè)務(wù)，且可以根據(jù)市場(chǎng)需要，按照信托目的、信托財(cái)產(chǎn)的種類(lèi)或者對(duì)信托財(cái)產(chǎn)管理方式的不同設(shè)置信托業(yè)務(wù)品種。

3、可以從事重組、并購(gòu)、項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、證券承銷(xiāo)等投行業(yè)務(wù)。

5、信托公司可依照信托文件的約定，采取投資、出售、存放同業(yè)、買(mǎi)入返售、租賃、貸款等方式管理運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)。信托公司不得以賣(mài)出回購(gòu)方式管理運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)。

不過(guò)整體來(lái)看信托的主業(yè)應(yīng)集中于做高端財(cái)富管理、家族信托、慈善信托、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)。同時(shí)，信托的風(fēng)險(xiǎn)隔離載體是天然的SPV，出山是最適合做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的，目前來(lái)看信托公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)似乎仍處于低級(jí)階段。

（五）信托行業(yè)面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)

信托行業(yè)主要面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交叉性風(fēng)險(xiǎn)等三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，且主要集中在融資類(lèi)信托、證券投資類(lèi)信托等領(lǐng)域。

1、信用風(fēng)險(xiǎn)

主要針對(duì)融資類(lèi)信托面臨的風(fēng)險(xiǎn)，具體看大致有資金挪用、變相突破人數(shù)限制和投資比例以及企業(yè)資質(zhì)要求、規(guī)避監(jiān)管要求、給P2P配資、與房產(chǎn)中介合作發(fā)放首付貸，此外還包括開(kāi)展明股實(shí)債業(yè)務(wù)所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)（沒(méi)辦法享受破產(chǎn)債權(quán)等）和大客戶(hù)的集中度風(fēng)險(xiǎn)等幾類(lèi)。

2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

主要針對(duì)投資于陽(yáng)光私募證券投資信托的信托產(chǎn)品（即TOT）、非標(biāo)資金池、開(kāi)放式證券信托等。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)主要源于資金來(lái)源穩(wěn)定性差以及資金運(yùn)用端的流動(dòng)性資產(chǎn)比例較低等兩個(gè)層面。其中，銀信合作涉及的東西比較多一些，如以TOT模式開(kāi)展類(lèi)資金池業(yè)務(wù)、通過(guò)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”變相開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)（如北金所與銀登業(yè)務(wù)等）、幫助銀行在表外設(shè)立資金池、幫助銀行代持等。

3、交叉性風(fēng)險(xiǎn)

主要針對(duì)證券投資信托和同業(yè)投資類(lèi)信托業(yè)務(wù)，這類(lèi)業(yè)務(wù)往往以監(jiān)管套利、隱藏風(fēng)險(xiǎn)為主，也往往會(huì)出現(xiàn)信息披露不到位、責(zé)任分擔(dān)沒(méi)有明確、涉及的關(guān)聯(lián)方較多等問(wèn)題，具體來(lái)看常體現(xiàn)在同業(yè)投資、資產(chǎn)出表、產(chǎn)品相互嵌套，以及與合伙企業(yè)（基金）、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、資產(chǎn)交易平臺(tái)、房產(chǎn)中介、私募機(jī)構(gòu)等各類(lèi)機(jī)構(gòu)之間的合作等領(lǐng)域。

四、整體市場(chǎng)剖析

（一）國(guó)外情況簡(jiǎn)述：起于英美、成長(zhǎng)于日本，日本信托資產(chǎn)超過(guò)190萬(wàn)億人民幣（超過(guò)M2和銀行業(yè)）

1、信托概念最早源于英國(guó)，但美國(guó)卻是最早開(kāi)辦信托投資公司的國(guó)家（即1822年成立的由保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的農(nóng)民放款信托投資公司），不過(guò)發(fā)展至今，日本卻是信托業(yè)務(wù)開(kāi)展最好的國(guó)家。

2、從發(fā)展模式上來(lái)看，英美等國(guó)家的主要以財(cái)產(chǎn)傳承、稅收規(guī)劃、公益信托（慈善信托）、財(cái)富管理（含私人銀行和家族信托）、資產(chǎn)證券化（信托被作為天然的SPV載體）等個(gè)人和證券投資類(lèi)信托業(yè)務(wù)為主。不過(guò)目前美國(guó)主要以基金業(yè)為主。

3、僅以日本為例，其信托業(yè)務(wù)主要以資金信托為主，業(yè)務(wù)范圍上和銀行相互補(bǔ)充。截至2019年10月，日本信托資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1227萬(wàn)億日元（約合190萬(wàn)億元人民幣），超過(guò)M2（1042萬(wàn)億日元），同時(shí)也超過(guò)銀行業(yè)總資產(chǎn)（1140萬(wàn)億日元）。要知道，2006年以前，日本的信托業(yè)規(guī)模還明顯低于銀行業(yè)和M2。

4、日本的信托業(yè)在2012年以來(lái)后迎來(lái)一股發(fā)展浪潮，其規(guī)模由不到800萬(wàn)億日元迅速擴(kuò)張至目前的1200萬(wàn)億日元以上，僅用不到7年的時(shí)間便凈增400萬(wàn)億日元（約合人民幣62萬(wàn)億元），增幅相當(dāng)驚人。

5、和國(guó)內(nèi)不同，日本信托行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)投向與負(fù)債來(lái)源均比較穩(wěn)定。其中，日本的信托資產(chǎn)主要以有價(jià)證券、信托受益權(quán)為主，合計(jì)占比接近75%，而貸款類(lèi)信托占比僅不1%。此外日本的信托負(fù)債（資金來(lái)源）則主要以綜合類(lèi)信托（各類(lèi)資產(chǎn)資金全委托）、投資信托和金錢(qián)信托為主，占比合計(jì)接近85%。

（二）國(guó)內(nèi)情況簡(jiǎn)述：規(guī)模與銀行理財(cái)相當(dāng)、人均創(chuàng)收能力強(qiáng)勁、資產(chǎn)質(zhì)量惡化趨勢(shì)明顯、產(chǎn)品分類(lèi)較為集中

2016年銀監(jiān)會(huì)曾試圖將信托公司分為八大類(lèi)（債權(quán)信托、股權(quán)信托、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品信托、同業(yè)信托、財(cái)產(chǎn)信托、資產(chǎn)證券化信托、公益信托和事務(wù)信托），但后來(lái)由于各種原因，而不了了之。現(xiàn)在我們?nèi)匀粡馁Y金來(lái)源和資金運(yùn)用兩個(gè)角度進(jìn)行拆分研究。

1、總量維度：規(guī)模與銀行理財(cái)并駕齊驅(qū)，人均規(guī)模和創(chuàng)利最高的金融行業(yè)

（1）2013年以來(lái)，我國(guó)信托法人機(jī)構(gòu)數(shù)量便一直穩(wěn)定在68家，從業(yè)人數(shù)超過(guò)2.10萬(wàn)人，人均利潤(rùn)達(dá)到300萬(wàn)元左右。

（2）2017年以來(lái)，嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下信托資產(chǎn)也開(kāi)始逐步壓縮，已從26萬(wàn)億元以上壓縮至2019年9月的22萬(wàn)億附近，規(guī)模上也和銀行理財(cái)基本相當(dāng)。

（3）雖然信托資產(chǎn)規(guī)模較高，但68家信托公司的自有資產(chǎn)（固有資產(chǎn)）和凈資產(chǎn)卻分別僅為0.74萬(wàn)億和0.61萬(wàn)億，年均創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別高達(dá)1200億元和700億元，人均利潤(rùn)更是高達(dá)300萬(wàn)元。

因此信托行業(yè)不僅是人均創(chuàng)利最高同時(shí)也是人均擁有信托資產(chǎn)最高的一類(lèi)金融行業(yè)，并且信托行業(yè)同樣也是表外資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)自有資產(chǎn)的金融行業(yè)（信托資產(chǎn)和固有資產(chǎn)可以視為信托行業(yè)的表外和表內(nèi)資產(chǎn)）。

2、資產(chǎn)質(zhì)量維度：2018年以來(lái)信托行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量快速惡化，不良率已大幅升至2%以上

2018年以來(lái)信托行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量明顯出現(xiàn)惡化，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目數(shù)預(yù)計(jì)已經(jīng)超過(guò)1500個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目規(guī)模預(yù)計(jì)也已經(jīng)超過(guò)5000億元，而不良率則從2017年的0.50%快速升至目前的2.10%，超過(guò)商業(yè)銀行平均水平，特別是2019年第三季度，信托行業(yè)不良率便大幅上升0.56個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下不良率單季惡化最大幅度的紀(jì)錄。考慮到信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)處于剛剛爆發(fā)的初始階段，后續(xù)仍將有更多的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)下行和政策壓力之下逐步暴露，預(yù)計(jì)信托行業(yè)的不良率向上突破3%是遲早的事。

具體來(lái)看，截至2019年9月底，集合類(lèi)信托、單一類(lèi)信托和財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的不良率分別為2.73%、2.20%和0.04%，特別是集合類(lèi)信托和單一類(lèi)信托的不良率分別較2019年6月底上升0.59個(gè)百分點(diǎn)和0.75個(gè)百分點(diǎn)，項(xiàng)目質(zhì)量惡化趨勢(shì)非常明顯。

3、信托功能維度：事務(wù)管理類(lèi)信托雖一騎絕塵，但卻歷經(jīng)滄桑

從信托資金與借款人之間的關(guān)系來(lái)看，信托資產(chǎn)可以分為融資類(lèi)、投資類(lèi)和事務(wù)管理類(lèi)等三大類(lèi)。

（1）融資類(lèi)信托是指具有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的信托，這類(lèi)信托一般有固定的收益來(lái)源、有明確的抵押擔(dān)保等，具體包括貸款類(lèi)信托、債權(quán)投資信托、融資租賃信托等等。

（2）投資類(lèi)信托是指具有股權(quán)關(guān)系的信托，具體包括證券投資信托、股權(quán)投資信托、權(quán)益投資信托等等。

（3）事務(wù)管理類(lèi)信托沒(méi)有明確定義，其意指既不負(fù)責(zé)資金募集、亦不負(fù)責(zé)尋找資產(chǎn)的一類(lèi)信托，這類(lèi)信托往往負(fù)責(zé)監(jiān)管、結(jié)算、托管、清算、通道等事務(wù)性工作。其中事務(wù)管理類(lèi)主要以規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道類(lèi)業(yè)務(wù)為主。

（4）2012年起，在通道業(yè)務(wù)的引領(lǐng)下，事務(wù)管理類(lèi)信托成為信托業(yè)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，其占比從2012年的12.50%左右快速升至2017年底的近60%，而后在嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下事務(wù)管理類(lèi)信托占比開(kāi)始緩慢趨于下降，已降至目前的50%左右，但仍然處于較高水平。與之相對(duì)應(yīng)的融資類(lèi)信托和投資類(lèi)信托，則保持相對(duì)穩(wěn)定的比例，即均為20-25%左右。特別是融資類(lèi)信托在被通道類(lèi)業(yè)務(wù)取代的那五年，融資類(lèi)信托占比也順勢(shì)由60%以上降至目前的25%以下。

4、資金來(lái)源維度：?jiǎn)我毁Y金、集合資金和財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的來(lái)來(lái)往往

從從資金來(lái)源的角度來(lái)看，可以將信托分為資金類(lèi)信托和財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，而資金信托（即把貨幣資金直接給信托公司）則可以根據(jù)委托人數(shù)量進(jìn)一步劃分為單一資金信托（只有1個(gè)委托人）和集合資金信托（超過(guò)1個(gè)委托人）。

（1）單一資金信托往往具有委托人為機(jī)構(gòu)、信托公開(kāi)不透明、以通道業(yè)務(wù)為主等幾個(gè)特征。單一資金信托曾經(jīng)是信托業(yè)的主力，2010年時(shí)信托資金的85%左右為單一資金信托，目前已萎縮至40%以下。

（2）集合信托期限不少于1年，且具有信息需要公開(kāi)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、委托人多為自然人信托公司主導(dǎo)能力較強(qiáng)等特點(diǎn)。當(dāng)然在股權(quán)投資和證券投資的集合信托產(chǎn)品中經(jīng)常借助于產(chǎn)品分級(jí)，來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)的功能。

集合資金信托的占比呈逐步上升的特征，目前已升至45%以上。

（3）財(cái)產(chǎn)信托是指將非貨幣形式的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)等委托給信托公司管理（包括房產(chǎn)、股權(quán)、債權(quán)、名畫(huà)、古董等等）。

財(cái)產(chǎn)權(quán)信托本應(yīng)成為信托業(yè)的主力，但目前比例仍然維持在15%左右，不過(guò)相較于2012年不足5%的水平，已算不小的進(jìn)步。

需要指出的是，集合信托、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托很多情況下也可以起到規(guī)避監(jiān)管的作用，如地方政府借助于信托公司發(fā)一個(gè)集合資金信托計(jì)劃來(lái)募集資金，實(shí)際上是通過(guò)信托計(jì)劃起到杠桿融資的功能。而對(duì)于財(cái)產(chǎn)權(quán)信托同樣如此，如商業(yè)銀行將貸款類(lèi)資產(chǎn)或其收益權(quán)直接轉(zhuǎn)讓給信托公司，由信托公司發(fā)行財(cái)產(chǎn)權(quán)計(jì)劃進(jìn)行接盤(pán)等等。

五、信托業(yè)的發(fā)展歷程簡(jiǎn)述

我國(guó)信托業(yè)始于1921年的上海，第一家信托公司為當(dāng)時(shí)成立的中國(guó)通商信托公司。改革開(kāi)放后的信托行業(yè)和其它各類(lèi)金融行業(yè)一樣，經(jīng)歷著相似的發(fā)展歷程。不過(guò)在新中國(guó)成立最初的30年（即1949-1978年）期間，我國(guó)由于實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制而沒(méi)有發(fā)展信托業(yè)務(wù)，直至1979年初，國(guó)務(wù)院責(zé)成央行考察現(xiàn)代信托制度，隨著1979年10月新中國(guó)第一家信托公司（即中國(guó)國(guó)際信托投資公司）的成立，意味著我國(guó)信托業(yè)務(wù)正式恢復(fù)。

（一）1979-2002年（央行管理與整治）：五次大整頓

1、1979年與2001年是兩個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)，1979年信托業(yè)務(wù)恢復(fù)、2001年我國(guó)信托法正式發(fā)布。不過(guò)在1982-2001年的近二十年時(shí)間里，我國(guó)信托公司的亂象非常突出，歷經(jīng)五次大整頓（分別為1982-1984年、1985-1986年、1988-1990年、1993-1995年、1999-2001年）。

2、在1979年恢復(fù)信托業(yè)務(wù)放開(kāi)、信托公司設(shè)立這后，大量信托公司從銀行保險(xiǎn)體系獨(dú)立出來(lái)，一些地方政府也紛紛牽頭設(shè)立信托公司，1982年底全國(guó)共620多家信托機(jī)構(gòu)，1988年我最高峰時(shí)信托公司數(shù)量曾高達(dá)1000多家，但這些信托公司多無(wú)信托之實(shí)。由于這一時(shí)期我國(guó)的信托業(yè)存在定位嚴(yán)重不清晰（主要以從事類(lèi)銀行業(yè)務(wù)為主、真正的信托業(yè)務(wù)少之又少）等問(wèn)題，才導(dǎo)致信托亂象頻出，當(dāng)然這種現(xiàn)象也普遍存在于當(dāng)時(shí)的各個(gè)金融行業(yè)。

應(yīng)該說(shuō)，直至央行分別于2001年1月、2001年10月和2002年6月頒布《信托投資公司管理辦法》、《信托法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》以及2003年銀監(jiān)會(huì)正式成立，信托行業(yè)的五次大整頓才算告一段落，信托行業(yè)也正式從央行管轄期過(guò)渡至銀監(jiān)會(huì)管轄。

（二）2003-2007年之間的第六次整頓與規(guī)范調(diào)整（銀監(jiān)會(huì)管理過(guò)渡）

2003年銀監(jiān)會(huì)接手信托公司的監(jiān)管權(quán)后，開(kāi)始重塑監(jiān)管架構(gòu)。2004年12月，發(fā)布《嚴(yán)禁信托投資公司信托業(yè)務(wù)承諾保底的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范集合資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》、《關(guān)于信托投資公司集合資金信托信息披露有關(guān)問(wèn)題的通知》和《關(guān)于規(guī)范信托投資公司證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理有關(guān)問(wèn)題的通知》等文件。

2007年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》正式取代2001年央行頒布的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》。同時(shí)又發(fā)布《信托公司治理指引》、《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等政策性文件。這一時(shí)期銀監(jiān)會(huì)將“信托投資公司”改為“信托公司”新兩規(guī)，使信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展逐步邁入相對(duì)正軌的階段。

（三）2007年-2017年之間的銀信合作（銀監(jiān)會(huì)管理）

借助于2006-2007年的大牛市、2008年的金融危機(jī)以及2008-2009年的4萬(wàn)億元刺激計(jì)劃，2007年后銀信之間的合作更為密切，并進(jìn)一步推動(dòng)了信托行業(yè)的發(fā)展，特別是由于銀行信貸規(guī)模受到管控、表外業(yè)務(wù)需求急速增長(zhǎng)的情況下，配資業(yè)務(wù)（兩輪大牛市的重要資金助手）、政信等基建業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（源于信貸規(guī)模管控等）、理財(cái)資金通過(guò)信托發(fā)放貸款等通道類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)始大幅發(fā)展。在2007-2012年期間，銀信之間的合作主要以證券投資類(lèi)信托為主，但在2012年之后二者之間的合作則更多以融資類(lèi)信托為主，特別是2012年偽資管時(shí)代開(kāi)啟之后的五年。

可以說(shuō)信托行業(yè)的每一次快速發(fā)展也都離不開(kāi)和銀行的合作（畢竟銀行仍是信托業(yè)最大的資金提供方）。雖然2010年之后銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始出臺(tái)相關(guān)政策進(jìn)行約束，但信托公司天然的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)總能為其打開(kāi)新一輪的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，特別是在銀信合作方面。應(yīng)該說(shuō)這一銀監(jiān)體系內(nèi)部的合作模式使得證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)艷羨不已，2012年之后證監(jiān)會(huì)體系下的機(jī)構(gòu)也嘗試復(fù)制信托的業(yè)務(wù)模式（如設(shè)立券商資管子公司以及基金子公司等）得以快速發(fā)展，保監(jiān)會(huì)也出臺(tái)相關(guān)政策放開(kāi)保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)。

（四）2017年之后的信托業(yè)繼續(xù)掙扎（銀保監(jiān)會(huì)管理）

2017年的嚴(yán)監(jiān)管使得信托行業(yè)也在不斷重塑，曾經(jīng)人均創(chuàng)利最高的行業(yè)每年均處于掙扎之中，尋求轉(zhuǎn)型，也導(dǎo)致信托公司之間的分化越來(lái)越明顯，直至目前甚至已有3家信托公司處于虧損的狀態(tài)。

具體來(lái)看，2017年以來(lái)銀保監(jiān)會(huì)相繼開(kāi)展信托公司“三三四十”專(zhuān)項(xiàng)治理和現(xiàn)場(chǎng)檢查、推動(dòng)信托登記系統(tǒng)上線(xiàn)運(yùn)行、加大重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域窗口指導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)防控并通過(guò)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查、監(jiān)管評(píng)級(jí)、政策引導(dǎo)等方式強(qiáng)化信托公司轉(zhuǎn)型等，同時(shí)還聯(lián)合民政部制定出臺(tái)《慈善信托管理辦法》以及發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信類(lèi)業(yè)務(wù)的通知》、《信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法》、《信托登記管理辦法》、《信托公司受托責(zé)任盡職指引》和《信托公司股權(quán)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》等文件，規(guī)范信托行業(yè)運(yùn)行。

六、信托公司開(kāi)展的那些常見(jiàn)業(yè)務(wù)（以規(guī)避監(jiān)管為目的）

（一）通過(guò)TOT模式來(lái)做資金池

TOT（Trust of Trust）模式主要為了解決一層信托所無(wú)法解決的問(wèn)題（如期限完全匹配等），即通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行的多期限開(kāi)放式信托產(chǎn)品，并嘗試通過(guò)第二層信托產(chǎn)品來(lái)投資于非標(biāo)資產(chǎn)（即母基金和子基金的形式），當(dāng)然這種模式如果穿透的話(huà)同樣存在期限錯(cuò)配的問(wèn)題，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不能忽視。

（二）通過(guò)北金所、銀登等交易平臺(tái)變相開(kāi)展“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”類(lèi)資金池業(yè)務(wù)

該模式主要有信托公司委托第三方去投資一個(gè)底層資產(chǎn)為非標(biāo)的資管計(jì)劃（同時(shí)再設(shè)立一個(gè)信托資金池），隨后第三方將上述資管計(jì)劃受益權(quán)在北金所、銀登等交易平臺(tái)掛牌，最后信托公司通過(guò)信托資金池去摘牌。考慮到該模式由于是通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式完成對(duì)接，因此呈現(xiàn)沒(méi)有流動(dòng)性、價(jià)值不公允以及底層資產(chǎn)不清晰等特征，仍然屬于資金池業(yè)務(wù)。

（三）幫助銀行在體外設(shè)立資金池（即名義代銷(xiāo)）

即信托公司在銀行的授意下發(fā)起設(shè)立不同期次、滾動(dòng)發(fā)行的信托產(chǎn)品，并由銀行負(fù)責(zé)代銷(xiāo)和統(tǒng)一管理，這實(shí)際上仍然是一個(gè)事務(wù)管理型。

（四）通過(guò)財(cái)產(chǎn)信托的形式幫助銀行信貸資產(chǎn)出表

該模式還可以進(jìn)一步分為兩種具體模式：

一是商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給AMC代持，而AMC將代持的不良資產(chǎn)委托給信托公司成立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，形成信托收益權(quán)，并由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)不良資產(chǎn)的處置清收工作（商業(yè)銀行承諾回購(gòu)信托收益權(quán)）。

二是商業(yè)銀行直接將信貸資產(chǎn)（收益權(quán)）委托給信托公司成立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，并通過(guò)掛牌、證券化等形式由理財(cái)產(chǎn)品或第三方機(jī)構(gòu)對(duì)接摘牌，從而達(dá)到非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)和信貸資產(chǎn)出表的目的。

（五）為銀行代持他行資產(chǎn)提供通道便利

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原標(biāo)題： 一文讀懂68家信托公司與信托行業(yè)