作者：債券球

來源：債券球（ID：bonds-ball）

干了這么多年債券，都想不起來“融資平臺”這個(gè)詞是什么時(shí)候現(xiàn)身江湖的，不過相信大多同業(yè)理解的融資平臺基本具備如下特征：地方國有企業(yè)，具備較強(qiáng)的融資功能，主營不管是純基建、純產(chǎn)業(yè)，還是具有一定的業(yè)務(wù)混合，基本都可以歸類為融資平臺。然而，隨著債券市場的不斷發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步分化，強(qiáng)調(diào)一下城投類平臺和產(chǎn)業(yè)類平臺也顯得非常必要。

一、城投類平臺

筆者以為的純城投類平臺，主營基本只包括：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地一級開發(fā)和保障房建設(shè)等民生屬性、公益性屬性特別強(qiáng)的平臺公司。當(dāng)然可以間雜一些公共交通、旅游、水務(wù)等產(chǎn)業(yè)，當(dāng)然這種比例一定不能過高。

二、產(chǎn)業(yè)類平臺

至于產(chǎn)業(yè)類平臺，基本都是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的那些個(gè)國企，涉足領(lǐng)域頗多，遍布一、二、三產(chǎn)業(yè)，甚至有很多綜合性、集團(tuán)性的企業(yè)。

三、混合型平臺

時(shí)至今日，尤其是城投轉(zhuǎn)型呼聲四起后，很多城投類平臺開始與產(chǎn)業(yè)類平臺混合，城投平臺出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的身影層出不窮，總以為混合了就是多元化了、混合了就是轉(zhuǎn)型了、混合了就是改革了、混合了就牛逼了……

四、聊聊城投類、產(chǎn)業(yè)類、混合類平臺的債券風(fēng)險(xiǎn)

（一）風(fēng)險(xiǎn)排序

（二）原因

純城投平臺，基本上只干一件事情，就是幫地方政府做事情，涉及的投資規(guī)模巨大，對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、民生和領(lǐng)導(dǎo)政績等都產(chǎn)生極其重要的影響。產(chǎn)業(yè)類平臺，大多都是自負(fù)盈虧，即使盈利時(shí)，也未必有多少利潤是用來上繳的，與地方政府關(guān)系相對較弱。至于混合類平臺，城投色彩越重，對于地方政府的影響越大，城投色彩越弱，對地方政府影響也就越弱。

在這里還是要強(qiáng)調(diào)一下混合類平臺，尤其是那些打著平臺轉(zhuǎn)型，進(jìn)入這樣、那樣行業(yè)的。筆者實(shí)在想不明白，城投哪來的自信能把這些行業(yè)經(jīng)營好。有興趣的朋友，可以看一下混合類中極具代表性的一種，比如這兩三年，有些平臺公司熱衷于收購上市公司，其實(shí)去研究一下上市公司收購?fù)瓿珊螅鲜泄镜谋憩F(xiàn)如何、城投公司表現(xiàn)又如何？也許會是一個(gè)很有趣的事情。

（三）市場表現(xiàn)

目前對于產(chǎn)業(yè)類，相信很多同業(yè)沒有異議，已經(jīng)發(fā)生違約的，即使高高在上如省級的平臺，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件也不是一兩個(gè)了。而對于純城投，截止目前尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。目前最具爭議的是混合類，是否會成為下一波成為風(fēng)險(xiǎn)事件核心角色，筆者以為這種可能性還是很大的。

可能有人說18沈公用PPN001，不是純城投嗎？有興趣的，可以去WIND看看這個(gè)發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)，按照本文的分類標(biāo)準(zhǔn)，這應(yīng)該屬于城投色彩較弱的混合類平臺。同時(shí)，這只債券，雖然沒有違約，但是發(fā)行主體實(shí)際上已經(jīng)違約了，也許這就是混合類平臺違約的開端。

總體來看，作為市場參與人，尤其對風(fēng)險(xiǎn)特別關(guān)注的同業(yè)，在處理平臺項(xiàng)目的時(shí)候，甄別平臺城投色彩理應(yīng)成為重要的事情來對待。

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原標(biāo)題： 融資平臺風(fēng)險(xiǎn)的兩極：城投VS產(chǎn)業(yè)