作者：資管小生

來(lái)源：資管觀察（ID：xintuoguancha）

根據(jù)波士頓咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年末，全球資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到88.7萬(wàn)億美元，相較2008年增長(zhǎng)了1.3倍，這其中北美和歐洲地區(qū)的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到64.8萬(wàn)億美元，占比為73%，顯示了全球資管行業(yè)的較高集中度。資管行業(yè)的發(fā)展為各類社會(huì)資金供給主體以及資金需求主體搭建了橋梁，一方面，豐富了居民和機(jī)構(gòu)投資渠道，提高了資產(chǎn)增值保值的能力；另一方面，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提供更加市場(chǎng)化的融資渠道，為資本市場(chǎng)輸送更多中長(zhǎng)期資金。因此，資管行業(yè)對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)然，資管行業(yè)參與金融市場(chǎng)投融資，在部分情況下也會(huì)助長(zhǎng)金融市場(chǎng)波動(dòng)。全球金融危機(jī)中，資產(chǎn)管理行業(yè)也起到了推波助瀾的作用，諸如部分貨幣基金出現(xiàn)了嚴(yán)重的虧損，出現(xiàn)流動(dòng)性困境，增大了市場(chǎng)恐慌情緒，美國(guó)及歐洲央行被迫對(duì)其進(jìn)行救助。再如，今年全球新冠疫情爆發(fā)之際，歐美股市暴跌，除了市場(chǎng)恐慌情緒外，以ETF為代表的被動(dòng)投資基金產(chǎn)品、量化投資資管產(chǎn)品可能起到了放大金融市場(chǎng)波動(dòng)的作用。

從資管行業(yè)可能形成的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制來(lái)看，一是資管行業(yè)中很多機(jī)構(gòu)屬于影子銀行范疇，具有期限轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換等特性，是誘發(fā)金融危機(jī)的重要因素。二是部分資管產(chǎn)品高杠桿運(yùn)行，一旦市場(chǎng)發(fā)生重大波動(dòng)，資管機(jī)構(gòu)在降低資管產(chǎn)品杠桿的同時(shí)，會(huì)進(jìn)一步加大市場(chǎng)拋售壓力，放大市場(chǎng)波動(dòng)。三是資管行業(yè)能夠?yàn)閷?shí)體企業(yè)提供融資服務(wù)，而在金融體系發(fā)生惡化后，這種融資功能會(huì)大大衰減，形成信用收縮，沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，可以看到資管行業(yè)對(duì)于全球金融穩(wěn)定具有潛在威脅。全球金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）2017年發(fā)布報(bào)告指出資管行業(yè)具有結(jié)構(gòu)性脆弱性，主要體現(xiàn)在杠桿操作、期限錯(cuò)配、操作風(fēng)險(xiǎn)和證券借貸等四個(gè)方面，并提出了改進(jìn)監(jiān)管的意見(jiàn)。

加強(qiáng)資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管另一大分歧在于要不要識(shí)別系統(tǒng)性重要資管機(jī)構(gòu)，主要出于大型資管機(jī)構(gòu)發(fā)展到大而不倒可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于此問(wèn)題各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)際性組織并沒(méi)有達(dá)成一致，F(xiàn)SB和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織IOSCO都傾向于通過(guò)規(guī)模等指標(biāo)識(shí)別具有系統(tǒng)重要性資管機(jī)構(gòu)，并且發(fā)布了相關(guān)咨詢報(bào)告；而美國(guó)財(cái)政部?jī)A向于以資管行業(yè)整體作為監(jiān)管對(duì)象，而不是針對(duì)大型資管機(jī)構(gòu)采取類似于保險(xiǎn)、銀行等特殊監(jiān)管，這主要是考慮資管機(jī)構(gòu)是接受委托人委托，代投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理，最終風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，其破產(chǎn)并不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前圍繞系統(tǒng)重要性資管機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)論有所緩和，全球金融監(jiān)管組織以及各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都在針對(duì)特定資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及資管機(jī)構(gòu)市場(chǎng)行為開(kāi)展有效監(jiān)管。

總之，鑒于全球銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)受到了金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，并受到了嚴(yán)格監(jiān)管要求，而資管行業(yè)吸收了更多資金，行業(yè)發(fā)展較快，但是相關(guān)監(jiān)管并未有效匹配，形成風(fēng)險(xiǎn)隱患，全球資管行業(yè)監(jiān)管重塑也在持續(xù)變革中，這主要表現(xiàn)在資管產(chǎn)品監(jiān)管、資管行為、資管機(jī)構(gòu)治理等方面。

全球金融危機(jī)后，為進(jìn)一步加強(qiáng)金融行業(yè)監(jiān)管，各國(guó)推進(jìn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的改革，增強(qiáng)了資管行業(yè)監(jiān)管的全球協(xié)調(diào)機(jī)制，進(jìn)一步明確了監(jiān)管重點(diǎn)。

2010年，美國(guó)設(shè)立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)，促進(jìn)各監(jiān)管部門的信息共享和協(xié)調(diào)，提升系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和監(jiān)管。此外，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)局，統(tǒng)一行使消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作，提升投資者對(duì)于金融行業(yè)的信心。與美國(guó)統(tǒng)一時(shí)期，歐盟通過(guò)了《泛歐金融監(jiān)管改革法案》，根據(jù)該法案，新成立證券和市場(chǎng)監(jiān)管局（ESMA），其主要負(fù)責(zé)證券市場(chǎng)、資管行業(yè)監(jiān)管，推動(dòng)歐盟各國(guó)資管業(yè)的監(jiān)管改革。2013年，英國(guó)新的《金融服務(wù)法》生效，重構(gòu)了金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，其中金融行為局主要負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管，各類資管機(jī)構(gòu)和資管業(yè)務(wù)均在其監(jiān)管范疇內(nèi)，自成立以來(lái)開(kāi)展了英國(guó)資管市場(chǎng)、投資顧問(wèn)等各類專項(xiàng)研究，并提出對(duì)資管行業(yè)提出了新的監(jiān)管要求。

全球金融危機(jī)后，20國(guó)集團(tuán)新設(shè)立了FSB，針對(duì)全球金融體系提出監(jiān)管建議，共同應(yīng)對(duì)全球金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)因素。FSB與IOSCO肩負(fù)起了資管行業(yè)的全球協(xié)調(diào)工作，主要負(fù)責(zé)全球資管行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)研究、具體資管業(yè)務(wù)監(jiān)管的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等工作，形成了資管行業(yè)所存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究、資管業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)、資管業(yè)務(wù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)等一系列工作成果，成為各國(guó)資管行業(yè)監(jiān)管變革的重要指南和決策依據(jù)。

資管機(jī)構(gòu)良好的治理結(jié)構(gòu)以及優(yōu)良的資管產(chǎn)品是監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直重視的方面，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷跟隨資管業(yè)發(fā)展變化，持續(xù)修訂和制定新的監(jiān)管制度，努力實(shí)現(xiàn)資管業(yè)健康發(fā)展。2020年，全球資管業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)把監(jiān)管重點(diǎn)放在資管產(chǎn)品順周期問(wèn)題、ETF快速增長(zhǎng)對(duì)于金融市場(chǎng)的影響、投資者權(quán)益保護(hù)、資管產(chǎn)品收費(fèi)信息披露、信息安全、反洗錢問(wèn)題等方面。雖然部分監(jiān)管政策可能因?yàn)樾鹿谝咔橛绊懰蟹啪?，但是資管行業(yè)的監(jiān)管趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化。

全球金融危機(jī)后各國(guó)資管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)加強(qiáng)了貨幣基金（MMF）監(jiān)管，將另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)一步納入到監(jiān)管體系范疇，針對(duì)不同資管產(chǎn)品可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)完善了監(jiān)管政策體系。

貨幣市場(chǎng)基金方面，鑒于貨幣市場(chǎng)基金存在的風(fēng)險(xiǎn)性，全球各國(guó)都在加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金改革，解決流動(dòng)性、估值、壓力測(cè)試、信息披露等方面的問(wèn)題，促進(jìn)更加穩(wěn)健的運(yùn)行。從具體舉措看，估值方面，歐美逐步改革了過(guò)去了攤余成本法估值，這使得MMF與其他公募基金估值更加一致，從而推動(dòng)投資者區(qū)分MMF與銀行存款的區(qū)別，同時(shí)由于考慮到市場(chǎng)的需求又保留了符合監(jiān)管要求的個(gè)別MMF品種繼續(xù)使用攤余成本法估值。贖回限制方面，在金融危機(jī)期間，MMF遭到了贖回?cái)D兌，流動(dòng)性存在較大問(wèn)題，因此現(xiàn)有改革舉措均加強(qiáng)了贖回限制，在特定情況下，對(duì)于贖回收取一定懲罰性費(fèi)用，或者停止贖回，像美國(guó)要求在MMF一周期內(nèi)到期的流動(dòng)性資產(chǎn)不足總資產(chǎn)的30%，而且收取贖回費(fèi)或者停止贖回符合MMF最大化利益的時(shí)候，就可以收取贖回費(fèi)或者停止贖回，歐盟沒(méi)有規(guī)定具體的贖回費(fèi)率，但是規(guī)定了更長(zhǎng)的暫停贖回時(shí)間。

另類資產(chǎn)管理方面，在金融危機(jī)之前另類資產(chǎn)管理較少受到或者并沒(méi)有受到非常嚴(yán)格的監(jiān)管覆蓋，考慮到很多另類資產(chǎn)管理杠桿較高、流動(dòng)性較差等問(wèn)題，全球各國(guó)逐步加強(qiáng)了另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管。金融危機(jī)后歐盟建立了另類投資基金投資人指引（AIFMD），其適用于所有未受UCITS指引監(jiān)管的其他基金管理人，主要包括對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金等，其主要內(nèi)容在于基金管理人資本要求、托管人委托要求、基金估值、杠桿使用、透明度、銷售等進(jìn)行了全面監(jiān)管約束，要求每只另類投資基金要委托獨(dú)立的托管人；明確了估值主體資格、估值方法、估值頻率等，確保每只另類投資基金都進(jìn)行了適當(dāng)?shù)墓乐担幌拗聘軛U使用，定期向投資者和監(jiān)管部門披露杠桿使用情況。美國(guó)對(duì)于資管業(yè)務(wù)的覆蓋范圍擴(kuò)展至資產(chǎn)管理規(guī)模大于10億元美元的未注冊(cè)投資機(jī)構(gòu)，主要是一些對(duì)沖基金，并且加強(qiáng)了數(shù)據(jù)搜集力度，研究更新針對(duì)另類資產(chǎn)管理的監(jiān)管舉措，同時(shí)規(guī)范了私人股權(quán)投資基金收費(fèi)的細(xì)化和披露，強(qiáng)化了另類投資的估值合理性，避免存在利益沖突關(guān)系。當(dāng)然，除了嚴(yán)格另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管，愛(ài)爾蘭、法國(guó)等國(guó)家監(jiān)管部門進(jìn)一步放松了對(duì)于信貸基金的監(jiān)管，主要是考慮到金融危機(jī)后銀行受到更多約束，信貸供給有所壓制，發(fā)展更多元的融資渠道，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

智能投顧業(yè)務(wù)方面，隨著信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，智能投顧在資管行業(yè)逐步興起，主要是為一般人群提供資產(chǎn)管理服務(wù)方案。智能投顧業(yè)務(wù)規(guī)模在全球呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，各國(guó)都對(duì)于智能投顧業(yè)務(wù)表示歡迎，并且加強(qiáng)引導(dǎo)。當(dāng)然，與此同時(shí)可能帶來(lái)了相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么智能投顧是否也需要遵守現(xiàn)有資管業(yè)務(wù)的相關(guān)要求呢？各國(guó)并沒(méi)有達(dá)成一致，IOSCO認(rèn)為智能投顧可能存在錯(cuò)誤的編程，如果不人為干預(yù)是很難糾正的，而且很多智能投顧對(duì)于客戶信息了解很少，僅憑借簡(jiǎn)單的程序難以提供精確的服務(wù)方案。歐盟要求所有提供智能投顧服務(wù)的機(jī)構(gòu)必須遵守ESMA對(duì)其設(shè)計(jì)、實(shí)施、治理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)清單；英國(guó)監(jiān)管部門認(rèn)為智能投顧可能會(huì)增加金融市場(chǎng)波動(dòng)，正在評(píng)估是否需要進(jìn)一步加強(qiáng)智能投顧監(jiān)管。

加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)的壓力測(cè)試、流動(dòng)性監(jiān)管。壓力測(cè)試方面，為了有效應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于資管業(yè)務(wù)的影響，各國(guó)監(jiān)管都加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)的壓力測(cè)試要求。美國(guó)要求對(duì)于資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)100億美元的資管機(jī)構(gòu)開(kāi)展壓力測(cè)試，美國(guó)證監(jiān)會(huì)已要求共同基金解決極端市場(chǎng)環(huán)境下的潛在風(fēng)險(xiǎn)并開(kāi)展相應(yīng)的壓力測(cè)試。歐盟也在考慮開(kāi)展全行業(yè)的壓力測(cè)試，但是考慮到資管行業(yè)與銀行的差異性，這項(xiàng)工作尚未完全開(kāi)展。而法國(guó)在走在了各國(guó)的前列，其于2017年3月發(fā)布了資管行業(yè)的壓力測(cè)試指引，要求資管機(jī)構(gòu)將壓力測(cè)試納入其風(fēng)險(xiǎn)管理范疇定期開(kāi)展壓力測(cè)試。流動(dòng)性管理方面，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是資管業(yè)務(wù)中重要的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求所有的開(kāi)放式基金以及ETF基金都要具有書(shū)面的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方案，非流動(dòng)性資產(chǎn)投資不超過(guò)凈值的15%，德國(guó)也已制定了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引，幫助確定不同資金類別的風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)的信息披露水平。加強(qiáng)信息披露是加強(qiáng)投資保護(hù)的必然要求，也是確保行業(yè)規(guī)范透明運(yùn)行的必要保證，全球金融危機(jī)后監(jiān)管部門對(duì)于資管行業(yè)信息披露水平給予了更高要求。美國(guó)證監(jiān)會(huì)升級(jí)信息報(bào)送要求，名為N-PORT報(bào)表，各類基金需要每月報(bào)送資產(chǎn)組合情況，貨幣基金需要披露流動(dòng)性資產(chǎn)狀況、強(qiáng)制贖回費(fèi)率和暫停贖回期限、發(fā)起人支持情況等等。MiFID II中要求資管機(jī)構(gòu)披露支付給第三方的費(fèi)用情況，以使投資更清楚的了解費(fèi)用結(jié)構(gòu)，便于對(duì)不同資管產(chǎn)品進(jìn)行比較。

在加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)監(jiān)管的同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在積極增強(qiáng)對(duì)于資管機(jī)構(gòu)行為和治理監(jiān)管，從而促進(jìn)資管機(jī)構(gòu)更好地為投資者服務(wù)，增強(qiáng)投資者保護(hù)力度。

資管機(jī)構(gòu)文化及治理方面，英國(guó)發(fā)布了機(jī)構(gòu)行為和合規(guī)指引，要求要對(duì)錯(cuò)誤行為加強(qiáng)追責(zé)，增強(qiáng)個(gè)人在決策過(guò)程中的責(zé)任意識(shí)和道德風(fēng)險(xiǎn)約束，領(lǐng)導(dǎo)者要建立積極的企業(yè)文化等。荷蘭也將針對(duì)基金經(jīng)理等建立專門的監(jiān)督管理制度，形成更加審慎的監(jiān)管體系。巴西要求資管機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理等方面配備專門的負(fù)責(zé)人，要求改善行為準(zhǔn)則和內(nèi)控治理，披露風(fēng)險(xiǎn)管理政策等信息。

交易執(zhí)行及估值方面，IOSCO加強(qiáng)了最佳交易執(zhí)行方面的利益沖突問(wèn)題的監(jiān)管舉措，而ESMA強(qiáng)調(diào)歐盟各國(guó)實(shí)施的最佳執(zhí)行要求并不充足，而且執(zhí)行差距較大，各國(guó)需要縮小差距，逐步達(dá)到統(tǒng)一。日本監(jiān)管部門要求依據(jù)國(guó)際最佳實(shí)踐，完善估值操作，進(jìn)一步提升估值的準(zhǔn)確性和計(jì)算過(guò)程的公正性。2020年4月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)提出了資管產(chǎn)品良好估值的最新架構(gòu)，主要包括政策、流程、定價(jià)、方法、記錄等方面，最終由基金的董事會(huì)監(jiān)督上述要求的執(zhí)行。

銷售監(jiān)管方面，新加坡發(fā)布最新的銷售活動(dòng)監(jiān)管政策，要求對(duì)客戶進(jìn)行回訪以確認(rèn)客戶已了解其購(gòu)買的資管產(chǎn)品，單獨(dú)管理來(lái)自于銷售和咨詢活動(dòng)方面的投訴，銷售經(jīng)理披露了代銷產(chǎn)品與金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系等。西班牙要求銷售機(jī)構(gòu)充分向客戶披露產(chǎn)品信息，基金經(jīng)理也需要向客戶披露其資產(chǎn)組合的變化情況。美國(guó)將在2020年實(shí)施一項(xiàng)新的銷售監(jiān)管政策，經(jīng)紀(jì)商在推薦任何證券投資策略時(shí)，需要以客戶利益最大化為前提，事前需要向客戶提供相關(guān)服務(wù)價(jià)格、利益沖突事項(xiàng)、服務(wù)行為標(biāo)準(zhǔn)等信息，提高銷售服務(wù)透明度。

業(yè)務(wù)持續(xù)性方面，業(yè)務(wù)持續(xù)性計(jì)劃在資管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)降低投資者影響方面將發(fā)揮重要作用，這種意外情況包括自然災(zāi)害、黑客攻擊、恐怖主義以及技術(shù)故障等情況。2016年美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求所有注冊(cè)的投資公司都需要實(shí)施業(yè)務(wù)持續(xù)及轉(zhuǎn)移計(jì)劃，主要是解決意外情況發(fā)生后資管業(yè)務(wù)的可持續(xù)性以及投資顧問(wèn)在不能提供服務(wù)情況下的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移情況。

黑客攻擊風(fēng)險(xiǎn)方面，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，黑客攻擊風(fēng)險(xiǎn)正在不斷上升，2013-2014年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示美國(guó)投資機(jī)構(gòu)中有74%的機(jī)構(gòu)遭受過(guò)黑客攻擊，各國(guó)監(jiān)管也在高度關(guān)注。美國(guó)證監(jiān)會(huì)正在開(kāi)展黑客攻擊安全測(cè)試，旨在為資管機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)建立一個(gè)有效防范黑客攻擊的平臺(tái)。愛(ài)爾蘭開(kāi)展了旨在評(píng)估網(wǎng)絡(luò)安全以及操作風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，要求資管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提升網(wǎng)絡(luò)安全意識(shí)。歐盟實(shí)施了嚴(yán)格的數(shù)據(jù)保護(hù)，要求保護(hù)個(gè)人數(shù)據(jù)和敏感信息，針對(duì)不合規(guī)機(jī)構(gòu)將給予嚴(yán)重處罰。

我國(guó)居民財(cái)富得到了較快累積，資產(chǎn)保值增值需求日漸升高，居民財(cái)富由儲(chǔ)蓄化向投資化的轉(zhuǎn)變逐步加快，資管行業(yè)面臨較大的發(fā)展機(jī)遇，資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)升高。但是，我國(guó)分業(yè)監(jiān)管體制下，資管行業(yè)功能監(jiān)管面臨較大困難，資管新規(guī)開(kāi)啟了我國(guó)資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的新時(shí)代。然而，與海外資管監(jiān)管政策相比較，仍有很多地方可以完善和提升。

一是完善統(tǒng)一監(jiān)管體系。受到我國(guó)分業(yè)監(jiān)管體制影響，各類資管業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)存在一定差異，未來(lái)仍要推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管。第一，統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面，目前全球主要國(guó)家均建設(shè)了統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，諸如日本的金融廳、英國(guó)的金融行為監(jiān)管局、澳大利亞的證券與投資交易委員會(huì)等，由于很多國(guó)家將資管業(yè)務(wù)歸入證券領(lǐng)域，因此更多是由證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管。未來(lái)，我國(guó)需要打破分業(yè)監(jiān)管的束縛，確立資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，降低監(jiān)管盲區(qū)。第二，統(tǒng)一的資管業(yè)務(wù)運(yùn)行規(guī)則方面，美國(guó)早在20世紀(jì)四十年代就制定了投資公司法案，奠定了美國(guó)的資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管框架，而亞洲國(guó)家中韓國(guó)更具代表性，2003年韓國(guó)制定了《間接投資資產(chǎn)管理業(yè)法》，有效統(tǒng)一了有關(guān)基金產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)，將各基金業(yè)務(wù)置于統(tǒng)一監(jiān)管環(huán)境下，促進(jìn)韓國(guó)資管行業(yè)的大發(fā)展。2009年韓國(guó)實(shí)施《資本市場(chǎng)和金融投資服務(wù)法》既突破了資管業(yè)務(wù)的形式，給予資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一定義，而且對(duì)于從事同類型的資管機(jī)構(gòu)實(shí)施統(tǒng)一的監(jiān)管要求，從而真正實(shí)現(xiàn)了資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管。未來(lái)，我國(guó)有必要在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上，明確各類資管業(yè)務(wù)所適用的法律制度，同時(shí)制定更為詳盡的資管業(yè)務(wù)規(guī)則，并根據(jù)各類資管業(yè)務(wù)的性質(zhì)，落實(shí)差異化的監(jiān)管導(dǎo)向。第三，統(tǒng)一的資管機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入監(jiān)管方面，澳大利亞的公司法、英國(guó)的金融市場(chǎng)服務(wù)法案等都對(duì)資管機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入、監(jiān)管和退出等提出了明確監(jiān)管要求，從而有利于資管機(jī)構(gòu)之間的平等競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)資管機(jī)構(gòu)多種多樣，而且接受不同監(jiān)管主體的監(jiān)管，資管行業(yè)準(zhǔn)入差距較大，需要逐步統(tǒng)一同類型資管機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入要求，進(jìn)一步明確退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

二是強(qiáng)化資管機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理。我國(guó)資管機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理仍不強(qiáng)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)所發(fā)揮的作用有限，容易形成一股獨(dú)大的局面。我國(guó)應(yīng)該借鑒國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，大力合規(guī)建設(shè)和企業(yè)文化建設(shè)，壓實(shí)高管人員的責(zé)任，加強(qiáng)監(jiān)管處罰，形成加強(qiáng)的到道德和監(jiān)管約束，促進(jìn)合規(guī)文化的形成。從而，推動(dòng)資管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)滿足各類投資者需求，建設(shè)更加豐富多樣化的資管產(chǎn)品體系，需要根據(jù)市場(chǎng)需求創(chuàng)設(shè)不同資管產(chǎn)品，諸如絕對(duì)收益資管產(chǎn)品、收入導(dǎo)向型資管產(chǎn)品、波動(dòng)控制型資管產(chǎn)品；滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，加強(qiáng)基礎(chǔ)社會(huì)投資基金、不動(dòng)產(chǎn)投資基金等資管產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)，更好發(fā)揮資管行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效力；提升投資管理服務(wù)能力，提供多資產(chǎn)配置方案、投資管理咨詢服務(wù)等，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品服務(wù)的綜合解決方案，以此建設(shè)高質(zhì)量的資管行業(yè)。

三是強(qiáng)化投資者保護(hù)。投資者的信心對(duì)于穩(wěn)定資管行業(yè)以及健康發(fā)展的重要前提。加強(qiáng)投資者保護(hù)需要，第一，推動(dòng)資管機(jī)構(gòu)建設(shè)以客戶為中心的運(yùn)營(yíng)模式，在資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷過(guò)程中，要始終以客戶需求為導(dǎo)向，明確目標(biāo)市場(chǎng)和目標(biāo)客戶，形成完整的面向客戶的產(chǎn)品生命周期管理體系。第二，提高資管機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)透明性，進(jìn)一步強(qiáng)化資管產(chǎn)品信息披露水平，尤其是針對(duì)費(fèi)率、交易成本、投資策略等方面，要以更加簡(jiǎn)化而突出的形式對(duì)外披露，方便客戶進(jìn)行產(chǎn)品比較，實(shí)現(xiàn)更科學(xué)合理的投資決策。第三，規(guī)范產(chǎn)品銷售，進(jìn)一步設(shè)立銷售人員注冊(cè)機(jī)制，提高行業(yè)準(zhǔn)入要求，促進(jìn)客戶銷售適當(dāng)性審查，實(shí)現(xiàn)適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)目蛻簟?/p>

四是關(guān)注新興領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。金融科技在資管行業(yè)得到快速應(yīng)用，提高了資管機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)模式的突破，但是也帶來(lái)了新的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門既需要鼓勵(lì)創(chuàng)新，也需要關(guān)注新興領(lǐng)域可能形成的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)金融穩(wěn)定的沖擊。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，第一，強(qiáng)化金融科技等技術(shù)應(yīng)用過(guò)程中可能帶來(lái)的黑客沖擊、信息系統(tǒng)故障等操作風(fēng)險(xiǎn)，提前做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，強(qiáng)化資管機(jī)構(gòu)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。第二，建立沙盒監(jiān)管機(jī)制，給予基于金融科技的創(chuàng)新資管業(yè)務(wù)提前試驗(yàn)的機(jī)制，降低產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍。第三，持續(xù)關(guān)注智能投顧等基于金融科技的新資管業(yè)務(wù)模式，評(píng)估可能形成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)規(guī)范操作行為，最小化業(yè)務(wù)創(chuàng)新所形成的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“資管觀察”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 【資產(chǎn)管理】袁吉偉：金融危機(jī)后全球資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管趨勢(shì)及啟示