作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

永煤控股“意外”爆雷后，多只煤企、城投、地方國(guó)企境內(nèi)外債券發(fā)生持續(xù)暴跌，投資者對(duì)部分企業(yè)的信用質(zhì)量產(chǎn)生質(zhì)疑，永煤違約引發(fā)蝴蝶效應(yīng)。

近日，永煤控股違約后，一些煤企被牽連，旗下債券發(fā)生明顯異動(dòng)。

其中，平煤股份發(fā)行的 “13平煤債”已經(jīng)連續(xù)兩日下跌，11月12日跌近8%報(bào)78元；冀中能源 “16冀中01”跌近6%報(bào)88.7元；陽(yáng)煤集團(tuán)甚至取消了20億公司債的發(fā)行。

“13平煤債”歷史趨勢(shì)

債券大跌后，平煤股份將緊急召開(kāi)投資者會(huì)議，表示已經(jīng)為本月末“18天安煤業(yè)MTN001”準(zhǔn)備全額回售所需資金，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，現(xiàn)金流充足。

除了波及煤企，永煤控股債務(wù)違約的影響還在向城投、國(guó)企等企業(yè)擴(kuò)散，蝴蝶效應(yīng)就此展開(kāi)。

11月12日，云南省城市建設(shè)投資集團(tuán)和重慶市能源投資集團(tuán)美元債持續(xù)下挫，創(chuàng)出史上新低；除此之外其在岸市場(chǎng)債券價(jià)格也一路下跌，其中“19云投01”下跌約10%至89元，稍早一度觸及82元的紀(jì)錄最低。

“19云投01”歷史趨勢(shì)

另外，本就處于輿論中心的紫光集團(tuán)債券繼續(xù)暴跌，其中“19紫光02”、“18紫光04”、“19紫光01”等均跌逾30%，盤中二次臨停；同時(shí)清華控股公司債“16清控02”也盤中二次臨停，跌超30%報(bào)40元；“16清控02”1上交所固收平臺(tái)顯示成交價(jià)39元。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果風(fēng)險(xiǎn)事件不能有效緩解，弱資質(zhì)地方國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)出清，投資人信心還會(huì)繼續(xù)受到?jīng)_擊。由于這些地方國(guó)企債券發(fā)行量很大，在市場(chǎng)上持倉(cāng)機(jī)構(gòu)較多，一旦市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)形成一致的風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期，很有可能在賣出債券的過(guò)程中引起踩踏。

值得注意的是，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)已啟動(dòng)對(duì)永煤控股等相關(guān)機(jī)構(gòu)的自律調(diào)查。

在調(diào)查過(guò)程中，若發(fā)現(xiàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)違反自律規(guī)則的，交易商協(xié)會(huì)將予以嚴(yán)格自律處分；如相關(guān)機(jī)構(gòu)存在涉嫌欺詐發(fā)行、虛假信息披露等違法行為的，交易商協(xié)會(huì)將移交相關(guān)部門進(jìn)一步處理。

有人說(shuō)，作為河南省規(guī)模最大的省級(jí)煤炭企業(yè)集團(tuán)，河南能源化工集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“豫能化集團(tuán)”）能眼睜睜看著子公司永煤控股倒下見(jiàn)死不救？其實(shí)豫能化集團(tuán)的債務(wù)情況更糟糕。

據(jù)官網(wǎng)介紹，豫能化集團(tuán)是一家國(guó)有獨(dú)資特大型能源化工集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)主要涉及能源、高端化工、現(xiàn)代物貿(mào)、金融服務(wù)、智能制造和合金新材料等。

豫能化集團(tuán)擁有大有能源（600403.SH）和九天化工（新加坡上市）兩家上市公司，以及一家新三板掛牌企業(yè)濮陽(yáng)綠宇泡綿。

近年來(lái)，受煤化工板塊盈利能力下降影響，豫能化集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)虧損大增，其利潤(rùn)主要來(lái)源于投資收益。

2019年及今年前三季度，豫能化集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-21.13億和-19.64億元，虧損嚴(yán)重且未分配利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。

盈利能力

截至今年三季末，豫能化集團(tuán)總資產(chǎn)為2642.21億元，總負(fù)債2154.76億元，凈資產(chǎn)487.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率81.55%。

近年來(lái)，豫能化集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿一直維持在很高水平，明顯高于行業(yè)平均水平，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

財(cái)務(wù)杠桿水平

分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，豫能化集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的75%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

值得注意的是，由于流動(dòng)負(fù)債高企，豫能化集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)一直無(wú)法覆蓋前者，其最新流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為64.04%和56.39%，短債償債能力指標(biāo)持續(xù)惡化。

截至今年三季末，豫能化集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有1625.95億元，主要為短期借款和應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有828.74億元，短期有息負(fù)債合計(jì)1212.59億元。

相較于短期債務(wù)，豫能化集團(tuán)的流動(dòng)性異常緊張，目前其賬上貨幣資金有285.63億元，不能覆蓋短期負(fù)債，現(xiàn)金短債比為0.34，短期償債風(fēng)險(xiǎn)巨大。

在備用資金方面，截至今年3月末，豫能化集團(tuán)銀行授信總額為2253億元，未使用授信額度為超千億，看似財(cái)務(wù)彈性良好。

銀行授信情況

除此之外，豫能化集團(tuán)還有非流動(dòng)負(fù)債528.8億元，主要為應(yīng)付債券和長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)超400億元。

在存續(xù)債券方面，目前豫能化集團(tuán)共存續(xù)21只債券，規(guī)模達(dá)261.3億元，其2021年需要兌付和回售的債券規(guī)模超200億，面臨很大債券集中到期壓力。

存續(xù)債券到期分布

整體來(lái)看，豫能化集團(tuán)剛性債務(wù)有1614.08億元，以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為75%。

有息負(fù)債高企，豫能化集團(tuán)每年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出驚人，2018年至今其財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為87.65億、79.82億以及51.23億元，對(duì)利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

在償債資金方面，豫能化集團(tuán)主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃融資、應(yīng)收賬款融資、股權(quán)融資、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

盡管融資渠道多元，但豫能化集團(tuán)籌資性現(xiàn)金流凈額常年為凈流出狀態(tài)，說(shuō)明其外部融資環(huán)境已惡化。

籌資性現(xiàn)金流

作為河南省最大省級(jí)煤炭集團(tuán)，豫能化集團(tuán)在資源獲取、剝離企業(yè)辦社會(huì)以及協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施債轉(zhuǎn)股等方面得到了省政府大力支持。

2017年以來(lái)，豫能化集團(tuán)與多家金融機(jī)構(gòu)簽署了大規(guī)模債轉(zhuǎn)股協(xié)議，已累計(jì)落地170億元，并且其債轉(zhuǎn)股資金期限多為3~7年，較大程度緩解了資金壓力。

總得來(lái)看，豫能化集團(tuán)無(wú)論從債務(wù)負(fù)擔(dān)、財(cái)務(wù)杠桿水平以及流動(dòng)性壓力方面看，均超過(guò)子公司永煤控股，并且受永煤債務(wù)違約影響，其已被評(píng)級(jí)公司斷崖式下調(diào)評(píng)級(jí)至BB，外部融資環(huán)境急劇惡化，進(jìn)一步削弱流動(dòng)性。

2018年以來(lái)，在金融和政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管下，外部融資環(huán)境發(fā)生變化，前期大量融資，激進(jìn)擴(kuò)張的企業(yè)債務(wù)到期、資金周轉(zhuǎn)困難，爆發(fā)債券集中違約的現(xiàn)象嚴(yán)重。

今年以來(lái)，我國(guó)信用債市場(chǎng)已發(fā)生119只債券違約事件，違約規(guī)模合計(jì)1050.04億元，雖違約債券數(shù)量較去年下降不少，但違約規(guī)模卻相當(dāng)。

歷年違約分布

從債券違約行業(yè)來(lái)看，綜合行業(yè)依然遙遙領(lǐng)先，今年該行業(yè)有48只債券違約，規(guī)模546億元，占據(jù)了半壁江山。

受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、規(guī)避情緒加重的影響，民企特別是中小民企抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較差，因此在集中違約周期中民企占大多數(shù)。

值得注意的是，今年還出現(xiàn)AAA高評(píng)級(jí)、千億資產(chǎn)規(guī)模國(guó)企違約事件，比如華晨控股和永煤控股，其所處行業(yè)均處不景氣周期。

從單只違約規(guī)模看，天房集團(tuán)的“15天房PPN001”違約規(guī)模達(dá)33.37億，為最大單只違約規(guī)模債券，其他違約規(guī)模超過(guò)30億的債券有5只。

和以往相比，2020年房企債務(wù)壓力不小，“三道紅線”壓頂再融資受限，今年違約債券中有5家房企，涉及12只債券。

2020年是個(gè)不平凡的年份，在疫情影響下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到重創(chuàng)，債務(wù)違約有加速趨勢(shì)。

一些看似“大而不倒”的企業(yè)竟然快速撲倒，甚至有“逃廢債”的嫌疑，那些倒下的巨頭將在債務(wù)重組的漫長(zhǎng)過(guò)程中艱難化債。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 2100億負(fù)債！“豫能化集團(tuán)”債務(wù)沉重，永煤違約引發(fā)蝴蝶效應(yīng)