作者：觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體

來源：觀點(diǎn)（guandianweixin）

觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) 金科股份80億元公司債歷時(shí)近半年的提交申報(bào)、受理、反饋、通過、提交注冊，層層審核，終于迎來首期發(fā)行。

只是過程依舊曲折艱辛。

金科股份本次債券采取分期發(fā)行的方式，其中首期發(fā)行債券（即“本期債券”）面值不超過19億元（含 19億元），剩余部分自中國證監(jiān)會注冊發(fā)行之日起二十四個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。

1月27日，金科股份發(fā)布公告稱，其2021年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）票面利率確定為6.2%。該債券分為兩個(gè)品種，品種一為4年期，品種二為5年期，最終品種二未發(fā)行。

一則普通的發(fā)債披露公告，無太多特別之處。而值得關(guān)注的是，金科股份前一天連續(xù)發(fā)布6個(gè)延長簿記建檔時(shí)間的公告，時(shí)間從16:00延長至21:30，基本上每隔一小時(shí)發(fā)布一次。

延長簿記建檔頗為常見，房企發(fā)債不時(shí)會有這種操作，但一般都是1-2次延長時(shí)間。對于6次延長簿記建檔時(shí)間，一業(yè)內(nèi)人士評價(jià)為“罕見的現(xiàn)象”。

金科股份方面則對觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體表示，這次主要是部分機(jī)構(gòu)投資者履行內(nèi)部流程的原因造成的延長簿記建檔時(shí)間，公司債簿記延時(shí)是很正常的操作。

不管是否為正常現(xiàn)象，都可以從金科股份此次發(fā)債情況先行探究。

金科股份此次擬發(fā)行19億元公司債，每張面值為100元，發(fā)行數(shù)量為不超過1900萬張，發(fā)行價(jià)格100元/張。而參與本期網(wǎng)下發(fā)行的每家專業(yè)投資者的最低申購數(shù)量1000手（100萬元），超過1000手則必須是1000手的整數(shù)倍。

募集說明書顯示，債券的牽頭主承銷商、簿記管理人、債券受托管理人均為中山證券，聯(lián)席主承銷商為申萬宏源、中信證券、西南證券和中泰證券。

而中山證券在此次簿記建檔中發(fā)揮關(guān)鍵性作用。

關(guān)于簿記建檔，其實(shí)是一種系統(tǒng)化、市場化的發(fā)行定價(jià)方式，包括前期的預(yù)路演、路演等推介活動和后期的簿記定價(jià)、配售等環(huán)節(jié)。

根據(jù)網(wǎng)上資料，簿記建檔人需將每一個(gè)價(jià)位上的累計(jì)申購金額錄入電子系統(tǒng)，形成價(jià)格需求曲線，并與發(fā)行人最終確定發(fā)行價(jià)格。

。利率是操作的核心。按照《深交所公司債券簿記建檔發(fā)行業(yè)務(wù)指引》，簿記管理人按照利率（價(jià)格）優(yōu)先原則配售公司債券。在邊際區(qū)域配售時(shí)，簿記管理人原則上按比例配售，并可根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行合理調(diào)整。

回到金科股份本期債券，1月26日，金科股份和中山證券在網(wǎng)下向?qū)I(yè)投資者進(jìn)行了票面利率詢價(jià)，該債券品種一和品種二的利率詢價(jià)區(qū)間分別為5.2%-6.2%和5.5%-6.5%。最終經(jīng)協(xié)商，最終確定本期債券品種一票面利率為6.2%，品種二未發(fā)行。

金科股份擬按上述票面利率于2021年1月27日至2021年1月28日面向?qū)I(yè)投資者網(wǎng)下發(fā)行。

因?yàn)槠贩N二未發(fā)行，此次最終確定的票面利率為上限定價(jià)。這對投資者有利，而對金科股份意味著最高成本。

通常來說，延長簿記建檔時(shí)間會是發(fā)債方與投資方之間的博弈。有一些案例稱，債券投資方一開始會報(bào)上限利率，結(jié)果會在推拉過程中被發(fā)債一方壓到低位，而更多的情況是發(fā)債方壓低利率的做法。

比如上一個(gè)同樣是延長簿記建檔的綠城集團(tuán)。于1月11日，綠城集團(tuán)曾發(fā)布兩個(gè)關(guān)于延長公開發(fā)行2021年公司債券（第一期）簿記建檔時(shí)間的公告，將簿記建檔結(jié)束時(shí)間由1月11日17:00延長至21:00，再延長至21:30。

綠城該債券發(fā)行規(guī)模為25億元，分為兩個(gè)品種，品種一的票面利率詢價(jià)區(qū)間為3.60%-4.40%，品種二的票面利率詢價(jià)區(qū)間為4.00%-4.80%，最終確定債券品種一的票面利率為3.92%，品種二全額回?fù)苤疗贩N一。不難看出，最終利率是往低處走的。

而金科股份看起來并沒有成功壓低利率。對這種情況，一業(yè)內(nèi)分析稱，一般是因?yàn)橥顿Y者需求差，認(rèn)購不踴躍，債券賣不出去。

其續(xù)指出，房企當(dāng)前信用都比較差，資金鏈也緊張，金科股份作為A股，就是名義利率可能比港股更低（目前港股房企都在10%左右），實(shí)際可能還有暗中補(bǔ)償或者打折，可能實(shí)際成本更高。

IP Global中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜則認(rèn)為，6次延長簿記建檔時(shí)間，邏輯上是技術(shù)原因，有可能還有發(fā)行計(jì)劃較難完成因素在內(nèi)。

這或許又與金科股份基本面有關(guān)系。最為直觀的是，金科自身發(fā)債風(fēng)險(xiǎn)亦有之。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月末，金科股份有息負(fù)債規(guī)模為1027.97億元，其中 2020年10-12月及2021年到期的有息債務(wù)余額為405.96億元，占比為39.49%，存在一定的集中兌付壓力。

金科股份負(fù)債規(guī)模增長較快，主要系為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，土地儲備及在建項(xiàng)目投資額不斷增長，購買原材料等短期營運(yùn)資金需求和補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)等長期營運(yùn)資金需求增長較快。

其在債券募集說明書中也提到，若房地產(chǎn)市場或金融市場發(fā)生重大波動，資金來源保障不足，將導(dǎo)致償債壓力較大。

數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年末及2020年9月末，金科股份流動比率分別為1.71、1.55、1.45和1.38，總體呈下降趨勢，速動比率分別為0.44、0.38、0.38和0.35，總體呈波動趨勢。若未來速動比率持續(xù)降低，將對短期償債能力造成不利影響。

而金科股份未來五年（2021-2025年）的發(fā)展規(guī)劃，是力爭2025年沖擊4500億元銷售目標(biāo)。這也意味著，其往后需要更多資金用以支撐發(fā)展。

截至2020年12月16日，金科股份尚在存續(xù)期內(nèi)的直接融資情況涉及公司債、中期票據(jù)、尾款A(yù)BS，總發(fā)行規(guī)模176.3億元，余額160.09億元。于本期債券發(fā)行后，金科股份及子公司累計(jì)境內(nèi)公開發(fā)行債券余額最高為114.397億元。

另一方面，多次延長簿記建檔時(shí)間，或許還與整體市場大環(huán)境相關(guān)。柏文喜指出，近段時(shí)間發(fā)公司債的市場環(huán)境相對而言還是比較寬松，因?yàn)榱鲃有韵鄬Τ湓！?/p>

“但是由于前段時(shí)間幾家AAA評級的國企違約，導(dǎo)致市場對公司債反應(yīng)冷淡，而金科又屬于更為敏感的房企，因此發(fā)行成本和難度稍大也在情理之中。”上述人士解釋。

按照募集說明書所披露，中誠信國際雖然評定金科股份本期債券的信用等級為AAA，但亦關(guān)注到房地產(chǎn)行業(yè)政策、杠桿比例較高且貨幣資金對短期債務(wù)覆蓋不充分、重要股東發(fā)生變更等因素對公司經(jīng)營及信用狀況造成的影響。

實(shí)際上，年初向來都是房企發(fā)債頻繁的時(shí)間段。相關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)稱，截至1月中旬左右，已有逾30家房企籌劃發(fā)行債券進(jìn)行融資，涉及綠地、龍湖、華僑城、金地、時(shí)代中國等房企，募集金額近千億元。

之所以發(fā)債積極，主要是大多數(shù)房企償債壓力較大。近期，有研究機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告稱，2021年房企到期債務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)12448億元，同比增長36%，歷史性突破萬億大關(guān)。

根據(jù)該報(bào)告所預(yù)測，2021年房企發(fā)債結(jié)構(gòu)仍將以境內(nèi)融資為主，致使境內(nèi)融資呈現(xiàn)緊張趨勢，融資成本延續(xù)2020年年末翹尾趨勢；境外債市保持不確定預(yù)期，短期票面利率波動較大。

與此同時(shí)，即便是短期對于債券市場信心恢復(fù)了，但后續(xù)債券市場投資信心和投資意愿方面仍存不確定性。

在業(yè)內(nèi)人士看來，“房企發(fā)債幾乎都是借新還舊，新增凈融資額應(yīng)該是下降或者幾乎為零。”

疊加三道紅線、市場調(diào)控等多種因素，房企壓力尚存。金科股份亦如是，據(jù)其透露，此次發(fā)行債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于償還公司債券回售或兌付本金或利息。

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原標(biāo)題： “艱難”發(fā)債延遲6次簿記建檔的金科終于籌到19億元