作者：一段棉線

來(lái)源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）

開(kāi)宗明義，概念先行。所謂消費(fèi)金融資產(chǎn)，指的是額度較小，基本可以限定在消費(fèi)領(lǐng)域使用的、針對(duì)自然人發(fā)放的貸款或其他具有信貸性質(zhì)的金融資產(chǎn)。由于銀監(jiān)會(huì)對(duì)體系內(nèi)的金融資產(chǎn)限制較多（如銀行按揭、房抵貸、車(chē)貸、卡貸、消費(fèi)貸，非銀類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的車(chē)貸、消費(fèi)貸等，在額度、發(fā)放形式、發(fā)放對(duì)象上都有著嚴(yán)格限定），資產(chǎn)形態(tài)種類(lèi)較為單調(diào)，本文提及的消費(fèi)金融資產(chǎn)主要是非金融機(jī)構(gòu)生成的小額零售類(lèi)資產(chǎn)。

那么面對(duì)消費(fèi)金融資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS，投資人的主要訴求是什么呢？這就要回歸到所有投資人都有的偏好上來(lái)了，全世界的投資人都喜歡的資產(chǎn)一定具備三大特征，那就是：收益高、風(fēng)險(xiǎn)低、好變現(xiàn)…面對(duì)ABS這么一大品類(lèi)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性差是世界級(jí)難題，大部分投資人一早就放棄了這類(lèi)需求，只有少數(shù)投資人還在鍥而不舍地和發(fā)起人、承銷(xiāo)商研究做市機(jī)制。于是對(duì)于主流投資人來(lái)說(shuō)，收益高、風(fēng)險(xiǎn)低就變成了投資ABS產(chǎn)品最核心的訴求。

可是隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來(lái)越差，覆巢之下安有完卵，大多數(shù)固定收益類(lèi)投資人都陷入了深深的矛盾之中：投點(diǎn)收益稍微高點(diǎn)的資產(chǎn)吧擔(dān)心爛手里，投點(diǎn)省心的資產(chǎn)吧收益率已經(jīng)恨不得2打頭了只能靠放杠桿才養(yǎng)得起。這時(shí)候很多機(jī)構(gòu)就開(kāi)始打消費(fèi)金融資產(chǎn)的主意了——利差足夠大、又有所謂分散化投資大數(shù)定律大數(shù)據(jù)征信等等新詞兒做理（xin）論（xin）支撐，在沒(méi)啥東西可投的大背景下這類(lèi)資產(chǎn)就成為了一道“靚麗”的風(fēng)景線。

寫(xiě)到這估計(jì)很多做ABS的投行團(tuán)隊(duì)心里肯定特別苦：“那為啥市場(chǎng)上最近那么些個(gè)Deal還那么難賣(mài)啊媽蛋！再不說(shuō)清楚老子掀桌兒了啊！”

那么就來(lái)說(shuō)說(shuō)投資人的內(nèi)心獨(dú)白吧。

投資人一：“你們這個(gè)原始權(quán)益人，民營(yíng)機(jī)構(gòu)，注冊(cè)資本金一億四，要走授信流程才能投，你不帶外部增信臣妾做不到啊……”

投資人二：“你這原始權(quán)益人一共經(jīng)營(yíng)了一年半，借款人實(shí)際負(fù)債成本30%，剛開(kāi)始放量，就敢號(hào)稱(chēng)實(shí)際不良率穩(wěn)定控制在3%以?xún)?nèi)，靠譜么？”

投資人三：“你這結(jié)構(gòu)，放款回款特么都見(jiàn)不到原始信息，就憑每個(gè)月原始權(quán)益人出張單子轉(zhuǎn)筆款子，我倒是不信啊還是不信啊，買(mǎi)個(gè)E租寶可咋整”

投資人四：“你們盡調(diào)就抽查個(gè)一百筆吧？后續(xù)還得循環(huán)購(gòu)買(mǎi)吧？后督你們投行也不真做吧？出了問(wèn)題你們中介機(jī)構(gòu)老早都寫(xiě)好'本文件的出具基于所獲得的材料是真實(shí)準(zhǔn)確完整的'這種免責(zé)文書(shū)了吧？難道讓老子閉著眼睛信你們都沒(méi)來(lái)陰的啊？”

估計(jì)面對(duì)上面這些傾訴，大多數(shù)投行團(tuán)隊(duì)只能硬著頭皮拍胸脯，拿著漂亮的PPT可勁兒推了。

于是乎，在投資人理性的選擇下，全市場(chǎng)又回到了群體不理性的狀態(tài)——可信度高的主體發(fā)個(gè)消費(fèi)信貸ABS時(shí)價(jià)格恨不得壓到3.5，小主體發(fā)個(gè)產(chǎn)品非得加個(gè)擔(dān)保，加完三A擔(dān)保也得照著5以上的價(jià)格發(fā)——投資人不是不知道這個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)好，而是不知道你賣(mài)的這一單好還是不好。因此要么不買(mǎi)，要買(mǎi)價(jià)格上總得允許忐忑不安的投資人黑一把吧？

所以面對(duì)消費(fèi)金融類(lèi)ABS，投資人做出投資決策時(shí)最缺的東西就是信息對(duì)稱(chēng)。所謂信息對(duì)稱(chēng)，具體有這些表現(xiàn)：

首先，中介機(jī)構(gòu)要能夠準(zhǔn)確判斷交易對(duì)手的資信水平。

消費(fèi)金融資產(chǎn)種類(lèi)繁多，有抵押類(lèi)、場(chǎng)景類(lèi)、白貸款等等不同類(lèi)別，每種資產(chǎn)類(lèi)別又對(duì)應(yīng)了有流水、有社保、本地人、白戶(hù)等等不同的客戶(hù)定位，交易對(duì)手的團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)、系統(tǒng)可靠程度、信貸政策乃至資產(chǎn)負(fù)債政策也有著重大差別。因此，中介機(jī)構(gòu)深入識(shí)別交易對(duì)手內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)的能力就成了投資人的第一道保障—一個(gè)誠(chéng)信、穩(wěn)健、靠譜的交易對(duì)手其實(shí)是抵御所有風(fēng)險(xiǎn)最基本的屏蔽墻；

其次，中介機(jī)構(gòu)需要具備在資產(chǎn)層面控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。

對(duì)于以投行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，控制資產(chǎn)包風(fēng)險(xiǎn)的核心手段是設(shè)定合格資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，即只有滿(mǎn)足合格標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)才能進(jìn)入基礎(chǔ)資產(chǎn)池。但由于純賣(mài)方是銷(xiāo)售導(dǎo)向型的機(jī)構(gòu)，在信用風(fēng)險(xiǎn)基本可控的前提下，這類(lèi)機(jī)構(gòu)往往有協(xié)助原始權(quán)益人擴(kuò)大資產(chǎn)選擇范圍，以增加發(fā)行規(guī)模的沖動(dòng)；對(duì)于部分風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格的賣(mài)方機(jī)構(gòu)，即便其對(duì)自己發(fā)行的每單項(xiàng)目都高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，在選擇合格標(biāo)準(zhǔn)時(shí)仍然只能基于其自身對(duì)行業(yè)和交易資產(chǎn)的理解粗略設(shè)定，于是符合合格標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)是不是真的質(zhì)量最優(yōu)往往無(wú)法完全保證；再進(jìn)一步看，就算合格資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定得當(dāng)，投行“管生不管養(yǎng)”的商業(yè)模式也基本決定了投資人無(wú)法完全確定自己手中的資產(chǎn)包在發(fā)行后是否真的在按照原始權(quán)益人聲稱(chēng)的方式運(yùn)行。

那么投資人希望見(jiàn)到中介機(jī)構(gòu)如何控制資產(chǎn)質(zhì)量呢？

投資人希望見(jiàn)到一家中介機(jī)構(gòu)能夠在放款前對(duì)原始權(quán)益人擬放款的對(duì)象進(jìn)行逐單信用識(shí)別，并有針對(duì)性的放款；同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)需要介入運(yùn)營(yíng)，對(duì)于借款人、個(gè)人賬戶(hù)、放款和回款的真實(shí)性進(jìn)行把握；基于運(yùn)營(yíng)過(guò)程中獲得的第一手資料，向投資人披露真正意義上的第三方信息，以盡可能的消除資產(chǎn)運(yùn)行過(guò)程中的信息不透明現(xiàn)象；

再次，投資人希望看到自己投資的資產(chǎn)是經(jīng)過(guò)第三方背書(shū)的。

所謂第三方背書(shū)就是中介機(jī)構(gòu)以某種形式注入了信用，最低層次是中介機(jī)構(gòu)拍胸脯聲稱(chēng)自己推薦的資產(chǎn)萬(wàn)無(wú)一失，最高層次是有第三方中介機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量全額兜底。但說(shuō)到底，如果中介機(jī)構(gòu)只是紅口白牙的吹捧自己賣(mài)的資產(chǎn)多么多么好，可信度終究是差了許多，如果中介機(jī)構(gòu)能以兜底、持有相對(duì)劣后的級(jí)別等等形式為資產(chǎn)包注入信用，在投資人面前的可信度就增強(qiáng)了很多。但純賣(mài)方機(jī)構(gòu)主要承擔(dān)的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)終究步子大了太多，對(duì)很多機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，基本就是扯蛋了。

綜上所述，把筆者的愚見(jiàn)總結(jié)下來(lái)，投資人喜聞樂(lè)見(jiàn)的ABS應(yīng)該具有如下這么幾個(gè)特征：

1、推介機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)信貸領(lǐng)域有著深入理解；

2、推介機(jī)構(gòu)要深度介入資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，得“既管生又管養(yǎng)”，最好能從單筆資產(chǎn)層面把握信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)；

3、前總理說(shuō)“信心是黃金”，推介機(jī)構(gòu)要想讓投資人相信資產(chǎn)是好的，那就得掏出真金白銀來(lái)?yè)Q得這種信任感。只管賣(mài)完拍屁股走人的業(yè)務(wù)模式總歸讓人不那么放心。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 【消費(fèi)金融系列】面對(duì)底層是消費(fèi)金融資產(chǎn)的ABS，投資人在想些什么