某種程度上，不良資產處置要靠天吃飯！外部的處置環境很大程度上會影響不良資產處置效率、回現金額，進而影響到市場參與熱情、行業機構的商業模式以及從業人員的規模。相比2018年及之前幾年，影響不良資產處置的市場因素，從經濟政策、監管政策、產業鏈及資產本身，2019年已經變化顯著。筆者在豬年首月分別與銀行、AMC、投資者、服務商探討，普遍認為未來一年的不良資產的處置與投資，銀行比較樂觀、AMC利空多一些，市場投資者與服務商有喜有憂。

從2018年連續降準，到今年初銀保監會提出建立“敢貸、愿貸、能貸”的長效機制以及1月份4.6萬億的社會融資增量（同比增50%+）；資本市場“妖精”成了“小甜甜”，券商機構喊出歷史性的投資牛市來臨、請韭菜為國接盤救上市公司與大股東?？梢灶A見2019年金融機構增量業務將大幅增長、投向國企與上市公司、地方融資平臺與大基建等應該短期風險可控、續貸、展期等也有操作空間。有了央媽的資金供應與資產增量的大幅增加、續貸展期操作空間，商業銀行等金融機構不良貸款監管指標壓力、問不良貸款要利潤、要流動性的需求的迫切程度也將一定程度上會得到緩解。

從終端處置來看，過去幾年過度金融化造成土地、人力等要素成本太高，做工廠不如炒房，創業不如買房，貨幣寬松的結果是資源進一步向國有企業、政府、大型企業集中，將民營企業從市場中擠出。盡管2月底《關于進一步加強金融服務民營企業有關工作的通知》提出多達23條細化措施，期望緩解民營企業融資難、融資貴，幫助遭遇風險事件的民營企業融資紓困。如果僅僅是金融政策的支持，民營企業的盈利情況很難得到根本的改善；不良資產，特別是工業用途的土地、設備，更缺乏消化能力。除了金融政策之外，如果能降低資產價格與社保等人力成本，再結合去年末的大力度減稅政策，情況應該會慢慢好起來，工業用途的不良資產去化有望。

當前的宏觀政策短期緩解銀行不良資產的處置壓力，長期還需要其他政策配合、以及宏觀經濟恢復較快增長才能實現不良的終端消化。

有關不良資產的政策、法規這幾年以來一直在加強完善，特別是金融機構資產處置的真實性的合規要求，一直在加強。2016年的56號文《關于規范金融資產管理公司不良資產收購業務的通知》，明確禁止AMC作為銀行不良資產出表通道或代持，銀行各類“調表”業務以及通過理財資金對接不良資產先后被叫停。宇宙行等大型國有企業、幾家主要的股份制銀行一年上千億的出表業務在2017年后基本看不到。但事實上與地方AMC的通道、代持類業務合作，可能是信托、地方城商行、農商行等這兩年主要的出表方式。今年初《關于加強地方資產管理公司監督管理有關工作的通知（征求意見稿）》再次提到不得設置任何顯性或隱性回購條款，不得以任何形式幫助金融企業虛假出表掩蓋不良。不過嘛，在宏觀上寬松、防范系統性風險的大背景下，再加上人民群眾的創新能力，中小金融機構特別是城市級的金融機構與地方AMC通過創新的合作還將繼續。

AMC回歸主業，既是監管政策，更是國有企業講政治的表現。2018年的華融賴小民事件之后，四大AMC受到的一輪又一輪的巡視、檢查、審計，2019年怎么也得好好表現吧。

資金方面的政策。去年末某機構跑路事件之后盛傳暫停不良資產私募基金備案，這只靴子沒有掉下來，大概是子虛烏有；不過資管新規對資金和資產來源都有規定，要求投資不良資產的私募基金的資金來源是機構投資者以及應當投資持牌的資產公司持有銀行不良資產。《關于加強地方資產管理公司監督管理有關工作的通知（征求意見稿）》盡管未明確地方AMC“金融機構”的地位，卻也有提到鼓勵與銀行、保險機構合作，利用銀行貸款、公司債、企業債、非金融企業債務融資工具、理財直接融資工具、資產證券化等多渠道融資。

從銀保監年初發布的數據來看，商業銀行的各項指標有所改善，不良率與不良余額都較前一季度有所下降，資產質量下行壓力有所緩解。2018年年末，商業銀行不良貸款余額2.03萬億元；不良貸款率1.83%，較上季度末下降0.04個百分點。關注類貸款占比為3.13%，較上季度末0.12個百分點。盡管指標有所改善，但不良余額有2萬億之多，在宏觀經濟增速來到20多年最低的水平情況，存量、增量不良的處置壓力還是很大。

圖片來源：新浪財經

從處置角度方式來看，2018年全年處置不良資產初步統計也有2萬億，其中核銷9880億元（比2017年多近2600億元），通過打包轉讓約4200億元（少于2017年），通過債轉股等方式處置數千億元。商業銀行處置方式比過去幾年更為豐富，從批量打包到傾向終端處置。隨著產業鏈特別是催清收服務商、金融科技的成熟、AIC的團隊規模與實施能力的提升，再加上貨幣與監管的寬松，估計2019年從商業銀行流向二級市場的不良資產估計將進一步減少。對整個行業，特別是交易型機構，不是一個好消息。

從區域來看，已公布數據的12個省市的銀行不良貸款率有明顯下降，特別是不良資產主力供應的浙江、廣東、江蘇下降明顯。2018年末，浙江的不良貸款率1.15%，不良貸款余額為1209億元，同比減少269億元；廣東銀行業不良率為1.39%，不良貸款余額為1900億元左右，與上一年持平；江蘇的不良率為1.21%，不良貸款余額為1429.31億元，同比增加約130億元。北方地區雖有改善，但不良率維持高位，黑龍江、吉林、山西分別為3.24%、4.28%、3.04%；山東、廣西、甘肅、廣西2018年三季度末的不良率也達3.41%、3.57%、4.02%、4.61%?？紤]到經濟總量因素，估計2019年不良資產的市場供應量為山東>浙江>廣東>江蘇。

從不良債務方來看，（沒有權威數據，只能綜合觀點定性來看），不良可能會出現向兩極發展的趨勢，即向大企業發展（上市公司違約債券數量增加、野火金融招商平臺項目平均本金從2000萬到了3800多萬及近期大量億元項目上線）、向小微、個人發展（近半年來從小貸公司、房抵貸不良、消費金融的處置需求大幅增加）。

總感覺數據在打架。按照歷史經驗，不良貸款應該是經濟運行的后行指標，要晚于GDP變化；據中金公司研究，這個時間差約為3個季度。GDP增速一直下行，銀行不良情況居然好轉。銀行業的朋友認為可能是銀行客戶結構變化的結果，這兩年商業銀行抱團取暖（也很危險，中民投一家就有120家金融機構），向大企業、政府平臺集中，或者投向個人房地產按揭等等。

盡管不良資產轉讓更受關注，但只有把債收回來才能算是完成處置。這一輪的不良資產從13年到現在將近6年時間，因投資、處置需求、財富效應帶動了一大批機構、十數萬人作為服務機構參與進來，業務模式、產品與服務也逐漸成熟，無疑大幅提高了不良資產的處置產能。

從盡調估值、法律服務、資金服務、交易顧問等專業服務，以及關系撮合、帶路看樣、材料管理、人才獲取與培訓、資訊研究等等都有了大量的業務機會。雖然沒有確切的數據顯示到底多少機構參與，但我們已經能看到數千人的催收公司、數百人全國性的處置服務商、幾萬人的律師團隊（公眾號“不良資產頭條”的關注用戶中昵稱中有律師超過3000人）。再就是服務商的商業模式也更為豐富，單一服務到綜合服務，從服務到服務+投資，從城市本地發展為區域性、甚至全國性服務商。

再就是科技的參與，司法層面的案件信息公開、被執行人數據、失信人名單等，業務流程層面的催收機器人、數據管理系統、交易平臺等提高處置的效率。必須要說互聯網+的平臺前赴后繼，雖然目前還沒有顛覆不良資產行業的產品與模式，但不可否認，互聯網平臺的參與在不良資產的信息流通、從業者的人脈網絡、行業知識傳播以及機構的營銷推廣等方面貢獻巨大。 

不良資產的處置變現能力與速度跟房地產市場的冷熱密切相關，房產的司法拍賣關系著整個不良資產投資行業的流動性。2016年以來各大城市住宅翻倍大漲使得大量民營資本瞄上了不良資產中的有關房地產的債權或司法拍賣，住宅拍出好價錢又進一步促使更多機構以高成本的杠桿收購處置資產包，以至于資產包一度炒風盛行。可以說，房地產市場某種程度上決定了不良資產處置市場的熱度，是交易型投資機構的生命線。

根據浙商資產研究院的報告，2018年全國淘寶和京東司法拍賣市場規模大幅增長，市場流動性略有下降。2018年浙江住宅成交率從8月便開始急劇下降，起始月份比2017年更早，下降幅度也比2017年更大。在拍賣價格方面，2018年浙江住宅變現折扣率從6月開始呈現出明確的下降趨勢，變現價相對于起拍價的溢價幅度也相對收窄?？偨Y為供應增加、成交率下降、溢價收窄，這個趨勢可能在2019年會有所加強。 

圖表來源：浙商資產金融評論

再看房地產市場，CRIC監測數據顯示2月全國29個重點城市整體成交960萬平方米，環比銳減53%，相比2018年降幅達28%，核心一二線城市購房熱情依舊沒有好轉，三四線返鄉置業潮意外爽約成交腰斬。價格方面，大數據房價指數（BHPI）監測顯示，2019年1月，142個樣本城市房價平均環比下跌0.17%，環比下跌的城市達86個。

真不敢預測中國的房地產市場。雖然已是全球最高，有人從人口結構、供需情況認為房地產已在下降周期，也有人從城市化、貨幣政策、投資保值角度認為房地產還有空間。一方面我們既要“房住不炒”，又要保增長，防范系統性金融風險。這是一個短期看政策、中期看供需、長期看人口的市場，大周期套小周期，周期套周期，筆者表示看不懂。

從司法拍賣的數據、年初房地產交易數據只能說目前房地產的流動性在變差，至于寬松的貨幣政策、不知道何時就推出調控政策，幾個月之后的事情，只能賭了。終端處置是要回錢而不是房子。工業地產、商業地產不好處置已有幾年；過去幾年不良資產轉手多于最終處置，有可能已形成了處置堰塞湖，所以2019年有必要關注、重視房地產的流動性。

傳統不良資產從來不是AMC喜歡的業務，耗費大量人力與資金，實際能帶來的利潤實際遠低于市場的直觀認識。但監管部門對AMC的定位、資本市場想聽的故事，不良資產又不得不做。

收購市場競爭激烈。據消息人士稱，第五大AMC將于今年上半年開業，地方AMC繼續擴容，北京、上海、深圳等地都有新的地方AMC在審批；有實力的地方AMC還跨區做業務、有關系的非持牌機構借通道，2019年不良資產包一級市場可能變成“5+N”的局面。供需方面，銀行處置方式多元，打包的資產在減少，四大AMC回歸主業，年度計劃投入大幾百億，僧多肉少，最后還是拼價格。地方AMC數量增加，一方面嚴格業務范圍，一方面予以融資政策，浙江、廣東等地方的AMC已頗具競爭實力。

資產處置依賴轉讓方式，被動處置面臨資產流動性萎縮。2016年沖入市場收購資產的民營機構一定程度被市場教育了，高杠桿的機構爆倉事件絕不會只有東方成安與東融，目前收購資產的非持牌機構更為理性。AMC一度以資產轉讓為主要的（90%以上）處置手段，已形成路徑依賴；AMC并不擅長司法處置等終端處置方式。2019年，估計各大AMC應會加大資產推介、甚至甘愿為非持牌機構做通道從銀行收購資產。據胡巴資產統計，2月份招商資產包來源方面，來自四大的資產包共計312個，排名方面信達＞華融 ＞長城 ＞東方，來自地方AMC的包共計63個，其他（銀行、拍賣行、民營資管及個人的資產包共計156個。

圖表來源：胡巴資產

二級市場的非持牌機構情況可能會好點，沒有歷史包袱（2017年沒收太多）的機構，2019年的市場環境應該更為友好。資產方面，資產價格會有所回落，但也別期望太高，有5+N的一級市場拿包格局，價格不會太低；AMC大規模推包，供應量會有所增加。資金方面，相比去年，資金成本已經有所下降（比2018大概下降了1%左右），2019年貨幣政策趨向寬松，外資、央企、地方政府平臺的加入會有一些較低利率資金補充。處置方面，要有持久戰的準備，先立足于終端處置，再需求交易性機會；持有較多價格較高資產的機構，重點考慮資產與資金的流動性，必要時敢于割肉。

綜上，2019年不良資產處置，對行業類從銀行、AMC、非持牌機構、服務商來看，可能銀行的日子改善較多，AMC和非持牌機構要做好處置周期拉長的準備，服務商的生意量和服務難度都會增加。2019年，不良資產處置年。

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