作者：債券球

來(lái)源：債券球（ID：bonds-ball）

昨天下午，筆者陸續(xù)收到路邊社發(fā)來(lái)的15號(hào)文補(bǔ)充說(shuō)明的兩張圖片，意思差不多，主要是避免15號(hào)文的一刀切，對(duì)部分口徑做了一定解釋。對(duì)于如下幾點(diǎn)，筆者簡(jiǎn)單探討一下。

對(duì)于什么是隱性債務(wù)，官方也多有文件進(jìn)行解釋，而根據(jù)目前的情況來(lái)看，官方定性的隱性債務(wù)本身應(yīng)該是相對(duì)安全的，那么城投公司的非隱性債務(wù)怎么辦？靠城投自身，懂點(diǎn)市場(chǎng)的應(yīng)該都知道，其實(shí)很可能很小。

雖然國(guó)家層面都在說(shuō)政府債務(wù)是政府債務(wù)，融資平臺(tái)債務(wù)屬于市場(chǎng)行為，大概意思也就是城投自己管自己。然而，很多地方政府也在不斷發(fā)文，要確保區(qū)域國(guó)企，包括城投債務(wù)安全，避免產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。看起來(lái)說(shuō)正常也正常，說(shuō)奇怪也奇怪。最起碼地方政府大概目前還很難不認(rèn)城投債務(wù)，沒有地方政府光明正大的出來(lái)說(shuō)，城投債市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，資不抵債，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該清算的清算。

（二）關(guān)于流貸

不管是銀行，還是信托、租賃，如果流貸徹底收掉，可能真會(huì)成為壓垮城投的最后一根稻草。對(duì)于流貸后續(xù)的方向，借新還舊應(yīng)當(dāng)允許，但是總體應(yīng)該還是收縮的。此外，對(duì)于流貸的規(guī)模，筆者以為，即使不涉及隱性債務(wù)，流貸也不是想新增多少就新增多少，估計(jì)規(guī)模會(huì)很有限。

（三）關(guān)于債券

補(bǔ)充通知認(rèn)為把債券交給債券的監(jiān)管機(jī)關(guān)。其實(shí)，在處理城投債務(wù)一盤棋的大環(huán)境下，不可能說(shuō)哪個(gè)債務(wù)就是某一方單獨(dú)的責(zé)任。如果真是如此，對(duì)于買城投債穿透后的資金大部分來(lái)自于銀行的情況，又該如何解釋？

人行昨天發(fā)布【2021】11號(hào)公告，取消協(xié)會(huì)信用債產(chǎn)品強(qiáng)制評(píng)級(jí)的要求。這是監(jiān)管對(duì)于評(píng)級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)一系列問題的正常反應(yīng)，包括：區(qū)分度、前瞻性、利率引導(dǎo)等。

2020年8月7日，證監(jiān)會(huì)就修訂公司債券發(fā)行與交易管理辦法，擬刪除第19條“關(guān)于公開發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)委托具有從事證業(yè)務(wù)資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)”。

2021年2月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》修訂版，同時(shí)順帶發(fā)布了《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理辦法》。自此，公開發(fā)行公司債取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)。

2021年3月26日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)有關(guān)安排的通知》。注冊(cè)環(huán)節(jié)，評(píng)級(jí)不作為注冊(cè)必備要件。發(fā)行環(huán)節(jié)，取消債項(xiàng)評(píng)級(jí)強(qiáng)制披露要求，保留企業(yè)主體評(píng)級(jí)報(bào)告要求。

2021年8月6日，五部門發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，文中對(duì)發(fā)行人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)，更多是規(guī)范，同時(shí)，引導(dǎo)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向投資人付費(fèi)模式轉(zhuǎn)型。

2021年8月11日，中國(guó)人民銀行公告〔2021〕第11號(hào)，非金融企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具暫時(shí)停止適用《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》（中國(guó)人民銀行令〔2008〕第1號(hào)）第九條的規(guī)定。第九條規(guī)定為“企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)由在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。”

11號(hào)公告出臺(tái)后，筆者預(yù)計(jì)發(fā)行環(huán)節(jié)要求的發(fā)行人主體評(píng)級(jí)報(bào)告的要求后續(xù)可能會(huì)隨之取消，因此11號(hào)公告看起來(lái)更像是《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)有關(guān)安排的通知》的補(bǔ)丁。

1、現(xiàn)有信評(píng)體系的作用

評(píng)級(jí)市場(chǎng)存在問題，要進(jìn)行調(diào)整本身是很正常的事情，但是不能忽視現(xiàn)有評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展的貢獻(xiàn)。

評(píng)級(jí)體系從出現(xiàn)，到逐步建設(shè)、壯大，在此過程中，起到了一定的防風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)于監(jiān)管部門、承銷商和投資等機(jī)構(gòu)防控風(fēng)險(xiǎn)的過程中，應(yīng)該說(shuō)是做了很多積極的貢獻(xiàn)。相信各位從業(yè)人員，應(yīng)該對(duì)此有一定的感受。

筆者以為完全取消外評(píng)，未必完全是一件好事情，畢竟這么多年積累下來(lái)的沉沒成本太高。

2、評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展展望

目前，一二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于外評(píng)的需求依然很強(qiáng)，比如：一級(jí)方面，外評(píng)是承銷端風(fēng)控的重要參照指標(biāo)，二級(jí)方面，可能大型機(jī)構(gòu)具備擁有搭建相對(duì)完善內(nèi)評(píng)體系的基礎(chǔ)，但是對(duì)于大多中小機(jī)構(gòu)，很大程度上對(duì)于外評(píng)還是比較依賴的，如果這項(xiàng)指標(biāo)也消失，可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)比巨大的，比如道德風(fēng)險(xiǎn)。

（2）評(píng)級(jí)行業(yè)誰(shuí)會(huì)勝出？

筆者預(yù)計(jì)接下來(lái)一到兩年會(huì)是評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)生大規(guī)模演化的階段，當(dāng)然可能會(huì)更長(zhǎng)。屆時(shí)，誰(shuí)勝誰(shuí)負(fù)，是現(xiàn)有的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向發(fā)行人收費(fèi)的模式，還是以YY、中債資信向投資人收費(fèi)的模式，亦或有新的鯰魚出現(xiàn)？有待市場(chǎng)進(jìn)一步演化。亂猜一下評(píng)級(jí)市場(chǎng)演化的劇烈階段可能從明年的年中開始。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 簡(jiǎn)評(píng)昨天的兩個(gè)補(bǔ)丁：路邊社的15號(hào)文補(bǔ)充通知和人行11號(hào)公告