一家剛拿到IPO門票的企業(yè)，在敲鐘前夕被四個金融監(jiān)管部門同步約談，這在中國金融資本市場絕無僅有。螞蟻集團領(lǐng)了第一單。

11月2日晚間，位于杭州市西湖區(qū)西溪路556號的螞蟻Z空間和往常一樣燈火通明，與上周公布定價時的欣喜不同，這是一個難眠之夜。

當晚臨近9點，證監(jiān)會官方微信發(fā)布消息：“今天，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局對螞蟻集團實際控制人馬云、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行了監(jiān)管約談。”

約25分鐘后，銀保監(jiān)會官方微信發(fā)布消息：“中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行就《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見（以下簡稱‘《辦法》’）。”文件監(jiān)管收緊所指的小貸業(yè)務(wù)是螞蟻集團主營業(yè)務(wù)之一。

短短幾個小時，“四部委約談螞蟻”一文僅在證監(jiān)會官微閱讀量達10萬+，點贊量過萬。

當晚，央行系官媒金融時報再發(fā)文指出，針對大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展金融業(yè)務(wù)，應(yīng)加快建設(shè)和完善大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)監(jiān)管框架，嚴格市場準入并加強消費者權(quán)益保護，防止數(shù)據(jù)壟斷。

晚上10點，銀保監(jiān)會消費者權(quán)益保護局局長郭武平在媒體發(fā)文指出，“花唄”、“借唄”侵害消費者權(quán)益值得高度關(guān)注。

事實上，2號當日白天，已有金融界兩大重磅監(jiān)管表態(tài)，直指金融科技與金融創(chuàng)新。一則為，近日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（以下簡稱“金融委”）主任劉鶴主持的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議對金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管發(fā)聲，強調(diào)“要加強監(jiān)管，依法將金融活動全面納入監(jiān)管”；一則為，央行行長易綱亦在香港金融科技周上表示，大型科技公司改變了游戲規(guī)則，但商業(yè)秘密的保護和消費者隱私的保護，是極大的挑戰(zhàn)。

“你知道你在套利，他們也知道你在套利，你知道他們知道你在套利，他們也知道你知道他們知道你在套利，但是你不光依然在套利，你還罵了他們。”一位吃瓜群眾在朋友圈調(diào)侃到。

監(jiān)管聚光燈下的螞蟻集團迅速作出反應(yīng)。其向《財經(jīng)》記者表示，螞蟻集團實際控制人與相關(guān)管理層接受了各主要監(jiān)管部門的監(jiān)管約談。螞蟻集團會深入落實約談意見，繼續(xù)沿著「穩(wěn)妥創(chuàng)新、擁抱監(jiān)管、服務(wù)實體、開放共贏」的十六字指導(dǎo)方針，繼續(xù)提升普惠服務(wù)能力，助力經(jīng)濟和民生發(fā)展。

一周多前的10月24日，馬云在外灘金融峰會上針砭金融監(jiān)管的言論曾火爆刷屏；如今，金融監(jiān)管當局對于螞蟻集團及金融創(chuàng)新的擲地有聲再度吸睛無數(shù)。

戲劇性的反轉(zhuǎn)，令即將登錄A+H股的螞蟻集團的關(guān)注度再度升溫。

wind數(shù)據(jù)顯示，截至3日上午收盤，33支螞蟻金服概念股漲多跌少，僅朗新科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、新朋股份和百大集團4支出現(xiàn)微跌，宇信科技漲幅已超7%。

4家機構(gòu)約談并沒有對螞蟻H股產(chǎn)生壓力。今天上午螞蟻H股暗盤價格仍然維持在116-120港元，較招股價上漲45%-50%。

“強監(jiān)管”何來？

螞蟻集團實際控制人馬云上一次震撼金融圈的演講發(fā)生在12年前，那一年（2008年）恰趕金融危機，他在北京舉辦的中國企業(yè)領(lǐng)袖年會上說到，如果銀行不改變，我們就改變銀行。

12年前的金句曾一度刺痛了很多銀行大佬的神經(jīng)，但是彼時，多數(shù)銀行業(yè)從業(yè)者并未將其放在心上，后來事實證明銀行業(yè)領(lǐng)袖們那時大意了。

2009年，支付寶在問世五年之后推出了移動端支付寶App，次年推出了快捷支付，并于2011年推出了二維碼支付產(chǎn)品，在掃碼支付橫掃天下的當下，支付寶占有第三方移動支付市場份額超過50%。

2015年，螞蟻集團推出了花唄和借唄兩款消費金融產(chǎn)品，截至今年6月底包括花唄、借唄在內(nèi)的消費信貸余額約1.7萬億。

一周前，馬云在上海外灘金融峰會又發(fā)表了一個震驚金融朋友圈的演講。

他說，巴塞爾協(xié)議像一個“老年俱樂部”，要解決的是運轉(zhuǎn)了幾十年的金融體系老化的問題、系統(tǒng)復(fù)雜的問題，中國不是金融系統(tǒng)性問題，而是缺乏健康金融系統(tǒng)的風險。

盡管馬云在演講之前就聲明自己是一個外行人，但是相比12年前的商業(yè)銀行，此次監(jiān)管當局反應(yīng)迅速。

四部委約談螞蟻集團的初衷是什么，接近監(jiān)管人士向《財經(jīng)》記者表示，細品金融委會議新聞稿自然明白其中道理，在其看來，馬云的“激昂演講”實則犯了一個低級錯誤。

10月31日，國務(wù)院副總理劉鶴主持召開金融委會議，提出尊重國際共識和規(guī)則，依法將金融活動全面納入監(jiān)管。

同時，金融委會議強調(diào)，首先要落實五中全會精神，堅持市場化、法治化、國際化原則，尊重國際共識和規(guī)則，正確處理好政府與市場的關(guān)系。其次，鼓勵創(chuàng)新、弘揚企業(yè)家精神，也要加強監(jiān)管，依法將金融活動全面納入監(jiān)管，有效防范風險。

在螞蟻集團被四部委約談當日，央行行長易綱在香港金融科技周上就坦言，大科技公司顯著提高了金融服務(wù)水平，尤其是偏遠地區(qū)的服務(wù)需求有所改善，這是以前難以想象的，如移動支付和二維碼等技術(shù)的普及，已經(jīng)改變了游戲規(guī)則。同時易綱指出，大型科技公司改變了游戲規(guī)則，但商業(yè)秘密的保護和消費者隱私的保護，是極大的挑戰(zhàn)。

郭武平發(fā)文指出“巴塞爾協(xié)議經(jīng)過幾十年逐步演進，覆蓋的風險從信用風險擴大到操作風險，2008年金融危機后又增加了流動性風險控制標準，各國實踐證明，有廣泛適用性。因此，從防控風險和保護金融消費者財產(chǎn)安全的角度，金融科技公司應(yīng)有針對性地逐步建立資本和撥備計提等風控措施”。

不過，亦有資深金融業(yè)人士告訴《財經(jīng)》記者，馬云其實是揭開了一些問題的“蓋子”，但很可惜他自己是當事人，而很多人聚焦在螞蟻集團的業(yè)務(wù)本身。馬云所揭示的其實是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中長期存在的一個嚴重問題，即金融與實體經(jīng)濟失衡。

“毋庸置疑，從個案來看，螞蟻集團肯定要接受現(xiàn)行的監(jiān)管，因為螞蟻本質(zhì)上是在用科技的方法做金融，當前監(jiān)管層的做法無可厚非。但從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革全局來看，我們的金融系統(tǒng)以及金融監(jiān)管方式需要進行改革。可以看到，日本、韓國就沒有做好金融領(lǐng)域的改革，這也成為它們改革失敗的一個重要原因，我們應(yīng)該吸取其中的教訓(xùn)。”如是金融研究院院長管清友告訴《財經(jīng)》記者，從金融安全維度看，螞蟻必須接受金融監(jiān)管。從改革全局看，金融及監(jiān)管也必須改革。

上市前夕迎規(guī)范

盡管如此，將有望成為有史以來全球最大規(guī)模IPO的螞蟻集團依然不敢小覷政策之壓，此前就有分析師向《財經(jīng)》記者坦言，它（螞蟻集團）最大的挑戰(zhàn)來自于政策。

螞蟻集團的招股書中也曾提到，金融監(jiān)管的相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章制度高度復(fù)雜，且不斷變化，如近期發(fā)布的《最高人民法院關(guān)于修改〈關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定〉的決定》《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》《關(guān)于實施金融控股公司準入管理的決定》《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》等，可能會提高公司合規(guī)的難度，增加公司的合規(guī)成本。

管清友指出，監(jiān)管約談是個嚴重警告。如果是券商負責人被約談，當年券商評級打分是要扣分的，嚴重影響評級和業(yè)務(wù)開展。

10月26日晚，螞蟻集團IPO初步詢價完成，最終A股發(fā)行價確定為每股68.8元，總市值2.1萬億元。此前，多家投行預(yù)測螞蟻集團約2.5萬億-3萬億元估值，為此，其總市值折讓幅度約20%-30%。按照IPO價格計算，本次螞蟻集團A+H股發(fā)行募資最高達2600億元（包括初始發(fā)行新股及全額行使超額配售選擇權(quán)）。

“監(jiān)管約談和網(wǎng)絡(luò)小貸管理辦法會改變螞蟻集團的估值邏輯。”管清友認為，一方面，馬云可能要抓緊適應(yīng)現(xiàn)行金融監(jiān)管框架。互聯(lián)網(wǎng)電商在監(jiān)管漏洞和缺位迅速崛起的經(jīng)驗不能用于金融平臺了。成也蕭何，敗也可能蕭何。另一方面，螞蟻集團一定意義上已經(jīng)具有國家公共平臺的功能，影響面甚大。在數(shù)據(jù)確權(quán)與數(shù)據(jù)收益分配分割的情況下，政府介入可能是個趨勢，必然接受系統(tǒng)而嚴厲的監(jiān)管。

螞蟻集團上市在即，監(jiān)管一系列舉動還是讓市場產(chǎn)生擔憂，監(jiān)管一番密集組合拳是否會影響其上市進程？上市后股價是否會破發(fā)？

對于上市進程的影響，資深投行人士王驥躍認為答案是否定的。他告訴《財經(jīng)》記者：“這是監(jiān)管談話，不是行政處罰，不會影響螞蟻上市進程。”

對股價的影響則更具爭議。財經(jīng)專欄作家嵇少峰發(fā)文直言：“螞蟻破發(fā)在即。”王驥躍則認為監(jiān)管談話及相關(guān)政策發(fā)布對螞蟻集團的股價“會有影響，但可能并沒有一些人想象的那么大”。

他進一步向《財經(jīng)》記者分析：“ 監(jiān)管談話本身不會影響螞蟻經(jīng)營，未來可能會有些政策規(guī)范螞蟻，對螞蟻的高速擴張會有不利影響，但對螞蟻的長久健康發(fā)展是更加有保障的。所以監(jiān)管談話對上市后股價影響并不大。”

wind數(shù)據(jù)顯示，截至3日上午收盤，33支螞蟻金服概念股漲多跌少，僅朗新科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、新朋股份和百大集團4支出現(xiàn)微跌，宇信科技漲幅已超7%。

4家機構(gòu)約談尚未對螞蟻H股產(chǎn)生壓力。3日上午螞蟻H股暗盤價格仍然維持在116-120港元，較招股價上漲45%-50%。11月2日，螞蟻H股進行了三宗暗盤交易，成交價格分別為108港元、115港元和120港元，較發(fā)行價分別上漲35%、43.75%和50%。

事實上，就有接近央行的權(quán)威人士曾表達過擔憂，“螞蟻集團畢竟是一家民營企業(yè)，但又服務(wù)著如此多的用戶，如果出現(xiàn)較大問題，風險實際集中在一個人（馬云）身上，帶來的影響或者說風險完全不可控。為何要發(fā)展數(shù)字人民幣，就是也考慮到上面這個問題，要規(guī)避支付寶和微信支付的潛在風險。”

嵇少峰指出，對當下的金融科技公司來說，新規(guī)（記者注：《辦法》）出臺更需要認真反思自己。自己是在做金融，還是在做科技。自己的利潤中，有多少來自母體生態(tài)的價值，有多少來自金融信貸的風險溢價，真正的科技在其中發(fā)揮的價值與應(yīng)有的回報是多少，能不能覆蓋科技的投入。

“先把盈利模式想清楚，牢牢守住不承擔超過自身承受能力的信貸風險這一底線，把核心的科技能力打造出來、把風險向體系外釋放的分擔機制做出來，這比做幾十億、上百億的規(guī)模重要得多。千萬不要想著先做大信貸規(guī)模掙到錢再來養(yǎng)科技平臺這條路，因為多數(shù)這是一條不歸路，規(guī)模越大、調(diào)整越難。”嵇少峰說。

花唄、借唄承壓

監(jiān)管一系列組合拳下來，首當其沖的是螞蟻集團的拳頭產(chǎn)品——“花唄”和“借唄”。

郭武平發(fā)文批評金融科技侵害消費者權(quán)益的三大亂象：一是金融科技公司利用消費者行為數(shù)據(jù)，形成過度授信，與場景誘導(dǎo)共同刺激超前消費，使得一些低收入人群和年輕人深陷債務(wù)陷阱；二是金融科技公司收費高于銀行，“普而不惠”；三是有的金融科技公司存在過度收集并濫用客戶信息、信息管理不當?shù)膯栴}。

文章直接點名“花唄”和“借唄”，稱“花唄”內(nèi)核與銀行發(fā)行的信用卡沒有本質(zhì)差別，而“借唄”與銀行提供的小額貸款無本質(zhì)差別，同時強調(diào)：“‘花唄’與銀行信用卡業(yè)務(wù)基本相同，但分期手續(xù)費高于銀行，與其普惠金融理念不符，實際上是‘普而不惠’。”

與郭武平措詞嚴厲的文章相比，上述《辦法》更為市場所矚目。

當前，螞蟻集團正是通過兩家小額貸款公司，重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司和重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司，來經(jīng)營“花唄”和“借唄”的業(yè)務(wù)。《辦法》在業(yè)務(wù)準入、業(yè)務(wù)范圍和基本規(guī)則、經(jīng)營管理、監(jiān)督管理等方面對小額貸款公司監(jiān)管作出規(guī)定。

其中頗受關(guān)注的條款包括：明確小額貸款公司監(jiān)管主體為國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)；小貸公司未經(jīng)銀保監(jiān)會批準，不得跨省開展網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)；跨省經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的注冊資本不低于人民幣50億元，且為一次性實繳貨幣資本；在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%；網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證自頒發(fā)之日起，有效期為3年等。

《辦法》發(fā)布后，市場反應(yīng)不一，有觀點認為該文件是沖著螞蟻集團而來，也有觀點認為不用過度解讀。

“《辦法》其實之前就在征求意見了，這次突然公布，時間比較倉促，應(yīng)該就是沖著螞蟻去的。”接近小貸監(jiān)管的某知情人士向《財經(jīng)》記者直言，此次《辦法》主要是針對小貸公司。需要注意，《辦法》發(fā)布前，小額貸款公司管理辦法應(yīng)該先行，且需要放貸組織條例作為上位法，但這些至今尚未出臺。《辦法》此前遲遲未出臺，也正是因為前兩者一直未正式發(fā)布。

市場亦有觀點認為，馬云之所以在外灘金融峰會上發(fā)表關(guān)于金融監(jiān)管的言論，正是因為之前已知曉《辦法》的相關(guān)要求。《財經(jīng)》記者注意到，《辦法》對螞蟻集團的影響主要集中在杠桿率、聯(lián)合貸款等方面。

“《辦法》對存量網(wǎng)絡(luò)小貸牌照具有重大影響，對螞蟻集團構(gòu)成實質(zhì)性沖擊，聯(lián)合貸模式將被重塑。”麻袋研究院高級研究員蘇筱芮向《財經(jīng)》記者表示，“聯(lián)合貸款出資比例的規(guī)定具有重大殺傷力，對于某些大科技公司以小比例自有出資撬動杠桿擴大聯(lián)合貸款規(guī)模的行為實施了強有力的約束。”

金融行業(yè)資深分析師王蓬博也向《財經(jīng)》記者表示，《辦法》中影響比較大的條款是對于聯(lián)合貸款出資比例的限制。“當出資比例大幅提高，對它將來業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張可能會造成重大影響，（同樣的資本金）它以后能夠撬動的資金可能會遠低于現(xiàn)在，以后杠桿率可能是10到12倍，符合巴塞爾協(xié)議對銀行風控的管理方向。”

也有觀點認為，不用將《辦法》對螞蟻集團的影響放大。“螞蟻完全可以轉(zhuǎn)消金公司和網(wǎng)商銀行，就像微粒貸是依托微眾銀行一般，但其他的小貸公司恐怕就很難過了，畢竟很多都是只有一張或者以上的網(wǎng)絡(luò)小貸牌照去做聯(lián)合貸款。”某持牌金融機構(gòu)人士直言。

此外，王蓬博告訴《財經(jīng)》記者，《辦法》本身對螞蟻集團的影響并非全然負面。“如果按《辦法》規(guī)定，今后很多中小網(wǎng)貸機構(gòu)運營門檻被抬高，但需求還存在，這部分需求只能由螞蟻這種被規(guī)范以后仍有資金能力的機構(gòu)來操作，這反而有利于市場集中。”

深度科技研究院院長、前中信證券互聯(lián)網(wǎng)首席分析師張孝榮同樣認為，對于螞蟻集團而言，新網(wǎng)貸辦法并非全然都是利空。“一些不滿足新網(wǎng)貸條件的小公司，就沒法玩了，行業(yè)會進一步集中，出現(xiàn)幾個寡頭。有金融牌照的，資金體量大的，公司實力雄厚的，會存留下來。”

“對于螞蟻們而言，新網(wǎng)貸中的一組數(shù)字對于他們是很致命的。”張孝榮對《財經(jīng)》記者表示。張孝榮所指的致命數(shù)字，來自新網(wǎng)貸規(guī)定：在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。

他進一步分析，螞蟻集團主要是依靠聯(lián)合貸款以及助貸模式。今年六月已經(jīng)達到2.15萬億元的貸款規(guī)模。有市場觀點稱，這里面屬于螞蟻集團的表內(nèi)貸款占比只有2%，其余的98%都是由合作金融機構(gòu)發(fā)放或者證券化了。那么，如果按照新網(wǎng)貸辦法中規(guī)定的出資比例不得低于30%的要求，這就意味著2.15萬億元規(guī)模，螞蟻集團的資本金將要補充到6450億元。“這個數(shù)字會讓螞蟻們感覺到沉重的壓力。不僅會大大壓縮其發(fā)放貸款的空間，也會壓縮其利潤空間。”

張孝榮表示，未來，螞蟻們要像銀行一樣有注冊資本，上交存款準備金等等。

一位觀察者指出，監(jiān)管前所未有的對一家機構(gòu)密集發(fā)聲，看似是針對螞蟻，但其作為金融科技與金融創(chuàng)新的旗艦企業(yè)，監(jiān)管的發(fā)聲也強有力的指明了金融創(chuàng)新與監(jiān)管的規(guī)則，明確了金融科技行業(yè)的方向。