作者：債券民工在路上

來(lái)源：債券民工（ID：zhaiquanmg）

2021年4月13日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2021〕5號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《意見(jiàn)》”），提出“清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司，剝離其政府融資職能，對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算”。由于城投公司在信用債券市場(chǎng)上獨(dú)特的地位，這個(gè)《意見(jiàn)》在市場(chǎng)上引起了很大的關(guān)注。

首先需要說(shuō)明的是，《意見(jiàn)》中關(guān)于地方政府融資平臺(tái)的意見(jiàn)，是在“防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”項(xiàng)下的，重點(diǎn)關(guān)注的是隱性債務(wù)。

其次，這種關(guān)注和恐慌是完全沒(méi)有必要的，因?yàn)椤暗胤饺谫Y平臺(tái)公司破產(chǎn)重整”已經(jīng)不是政策文件第一次提出，此前多份監(jiān)管文件中已經(jīng)提出了這個(gè)概念

一、“地方融資平臺(tái)公司破產(chǎn)重整”不是政策文件第一次提出

經(jīng)債券民工梳理對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的相關(guān)監(jiān)管文件，在《意見(jiàn)》出臺(tái)之前，至少有兩個(gè)文件提出了類(lèi)似的概念：

1、財(cái)政部于2016年11月3日印發(fā)了《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)處置指南》（財(cái)預(yù)[2016]152號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“處置指南”），對(duì)于地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的處置設(shè)置了明確的規(guī)定。

（1）對(duì)于銀行貸款、建設(shè)—移交（BT）類(lèi)債務(wù)償債責(zé)任履行，債務(wù)人（融資平臺(tái)公司）無(wú)法償還到期銀行貸款和建設(shè)—移交（BT）類(lèi)債務(wù)的，可以通過(guò)債務(wù)展期等方式進(jìn)行債務(wù)重組或者通過(guò)企業(yè)破產(chǎn)等市場(chǎng)化方式處置。這里提出的債務(wù)重組和企業(yè)破產(chǎn)實(shí)際上就是指地方政府融資平臺(tái)的破產(chǎn)重整。而且《處置指南》中明確，政府只在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任，將政府和地方政府融資平臺(tái)之間的關(guān)系和責(zé)任進(jìn)行了明確的劃分。

（2）對(duì)于企業(yè)債券的償債責(zé)任履行，鼓勵(lì)債務(wù)人（融資平臺(tái)公司）按照企業(yè)債券類(lèi)債務(wù)有關(guān)管理政策進(jìn)行債務(wù)重組或者通過(guò)企業(yè)破產(chǎn)等市場(chǎng)化方式處置。這里的企業(yè)債券概念應(yīng)該是廣義上的信用債券概念，也是通過(guò)債務(wù)重組和破產(chǎn)方式進(jìn)行化解債務(wù)問(wèn)題。

2、2018年9月13日，中共中央辦公廳 國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”），明確規(guī)定對(duì)嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺(tái)公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。《指導(dǎo)意見(jiàn)》中對(duì)于地方政府融資平臺(tái)發(fā)生債務(wù)問(wèn)題的處理意見(jiàn)非常明確，和本次《意見(jiàn)》的內(nèi)容類(lèi)似。

二、城投信仰的打破還需要時(shí)間

從概念上來(lái)講，地方政府融資平臺(tái)和城投公司基本上市可以劃等號(hào)的。城投債已經(jīng)是信用債券非常重要的一個(gè)組成部分。根據(jù)wind資訊的信用債研究和城投債研究統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年4月14日，信用債券存量金額為399,209.96億元，存續(xù)只數(shù)為36,022只；城投債存量金額為115,441.01億元，占信用債券的比例為28.92%，存續(xù)債數(shù)為14,404只，占信用債券的比例為39.99%。

如果單純從信用債券市場(chǎng)看，地方政府融資平臺(tái)依然是信用債券市場(chǎng)的王者，除了幾次技術(shù)性違約，保持著極其優(yōu)秀的信用狀態(tài)。但是從非標(biāo)市場(chǎng)來(lái)看，地方政府融資平臺(tái)違約已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮了。 雖然很多人不喜歡非標(biāo)產(chǎn)品，但是不可否認(rèn)的是，非標(biāo)是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不可或缺的潤(rùn)滑劑。

隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，債券發(fā)行受限、非標(biāo)融資渠道收緊，地方政府融資平臺(tái)現(xiàn)金流受到了空前嚴(yán)峻的考驗(yàn)。屢次出現(xiàn)的債券債技術(shù)性違約或者邊緣性違約，正是反映出了地方政府融資平臺(tái)目前經(jīng)營(yíng)的困難和資金的緊張已經(jīng)到了一個(gè)前所未有的程度。 城投信仰是一個(gè)復(fù)雜的形成過(guò)程，其打破也不會(huì)是一蹴而就的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，城投信仰一定是會(huì)打破的，只不過(guò)從目前的形勢(shì)來(lái)看存在一定的難度。尤其是在疫情之下，地方財(cái)政日趨緊張，如果沒(méi)有了地方政府融資平臺(tái)的支持，很多事情的推進(jìn)將會(huì)更加艱難。所以，越是在經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)候，城投公司的作用就更明顯。

從《意見(jiàn)》可以看出，目前需要破產(chǎn)重整的主要是“失去償債能力”的地方政府融資平臺(tái)，并不是對(duì)于針對(duì)所有的城投公司。因此這個(gè)規(guī)定沒(méi)那么可怕。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 淡定，“融資平臺(tái)破產(chǎn)重整”沒(méi)那么可怕