來源：扒財精（ID：Bacaijing）

30多年間，車建新從借錢600元到賺錢900億，靠的是江湖兄弟們；

如今，賣紅星地產、推愛琴海上市籌錢、向員工募資3億、頻繁轉讓子公司、缺錢引發債價大跌...靠的也是兄弟們。

①

出門靠朋友

人們說，車建新的創業史中，有至少兩次拐點。

第一次拐點，是車建新問姨夫借了600元，開始了家具代加工的事業。

第二次拐點，是2015年在港上市，真正坐穩了龍頭的位置。

這意味著，車建新從“自己買地、自建商場”到“委托管理、連鎖擴張”的思路是可行的。到2020年末，紅星美凱龍經營的家居商場已經達到476家。

顯而易見，這個模式的地基和武器，都是房地產。車建新說了，“買地是做企業絕對的命根子”。

也是那時候，車建新走南闖北廣結好友。一邊是合作拿地、合作建商場、合作做中間人生意的地產好友，金科、世茂、中駿、陽光城、世茂...

大佬間的友誼，始于有利可圖。

一邊則是兼任金主和乙方的家居老友，歐派、詩尼曼家居、萊茵艾格...

同行間的友誼，始于談判成功。

在兄弟們的幫襯下，紅星美凱龍從小作坊，一躍成為橫跨港股+A股的“雙上市”公司，覆蓋中國180個城市。

但車建新依然沒有把背后的那只劍——“房地產”亮出來，銷售超過600億的紅星地產，還是隔離在上市公司體系之外。

②

兄弟如刀，砍我一口

無所謂嘛，房地產一定能在各種孔縫里，影響上市公司。

比如扒財精Bacaijing在2019年的融資報告中看到，截止年底，紅星美凱龍的其他應收款175.43億元，其中，欠款最多的五家公司中，四家都是房地產公司，借款總額達到50.39億元，占了其他應收款總額的28.7%。

這幾家大客戶都是關聯企業，而且都是“熟人”。比如西安星之輝、太原星光寰宇、宿遷星凱地產，是和陽光城、中駿、郅輝地產等幾家房企合資成立的。

紅星美凱龍的大額其他應收款，拿去搞地產。但奈何他的房地產，去化率不高。

③

地產如劍，雙刃的

扒財精Bacaijing看到，雖然紅星美凱龍在2020年9月公布的地產去化率92.66%，但主要結轉的是2018年前后的項目。

這幾年紅星地產跟著紅星美凱龍的“下沉戰略”，很多土地儲備在三四線城市，節奏很難把握，地產的去化有一定風險。

而且2020年疫情造成施工延誤，紅星的房地產開發業務的收入記賬可能會放緩。

再者，紅星美凱龍的地產，真正值錢的資產是什么？是主要位于一線城市的900億元的投資性地產。

而這些優質資產和值錢的投資性房地產，抵押率超過75%。

這種情況，如果母公司償債能力減弱，地產開發業務就會成為集團風險的主要驅動因素。

這是為什么大公國際、標普都做出過紅星美凱龍的預警，甚至標普下調了它的評級。

扒哥一個債圈朋友感嘆，自持多、負債高，2018年后的美凱龍，漸漸不再是以前那個美凱龍了。

“美凱龍、富力、華夏幸福，三家企業的相同點，就是管理層喜歡吊債券投資人。”他可能是開玩笑哈。

但現在看這三家~債券最多的富力已經上了發債黑榜，華夏幸福把自己吊得快不行了，紅星美凱龍今年一開年，價格暴跌，多只債券被拋售。

買債的圈子，玩得比股市大多了，都是用放大鏡看企業。這個圈子的信息，也比較早，企業資金有沒有問題、公司基本面有沒有毛病，債券行情，往往暗示了很多真相。比如——

④

紅星美凱龍缺錢了

掛牌了幾個月的紅星地產，在3月底，被爆出定了賣給遠洋資本。

之前一直說，接觸金科和萬科。估計是“老朋友”，一不愿意做承債式收購，二不愿意多出幾個億，所以才最后200多億給了遠洋資本。

（扒哥多說一句，之前號稱紅星手上的土地和房產值1000億，這個賣價，坐實了水分。三四線資產，不值錢啊！）

扒財精Bacaijign還發現，為了好操作融資，又不影響上市公司財報。在今年1月7日，紅星美凱龍終止對旗下融資租賃、商業保理兩家公司的控制，全部股權轉讓給了控股股東，用紅星控股以及其子公司或其他第三方，來操作這些融資和保理。

車建新也在異常頻繁地轉讓公司，最近剝離子公司最終受益人和實際控制人身份的動態，就有200多次。

加上今年年初，紅星美凱龍批了37億的定增、發了30億公司債，用員工持股計劃籌了3億元..

錢回流了不少，短期應該是能渡劫的。

⑤

不聽話的“小伙伴”更可怕

長期來說，紅星美凱龍可能藏有一個隱雷——特許經營模式。

不得不說，這又是兄弟們埋下的禍根啊~

估計很多人還記得2014年，紅星美凱龍并購吉盛偉邦，所謂“世紀并購”最后定性為“收購失敗”，其實就是股權受讓變成了品牌許可。

吉盛偉邦的品牌全面授權給紅星美凱龍在全國發展新商場，打開了車建新的腦洞，幾年后紅星美凱龍也開始用特許經營的方式擴張。

自2019年把這一套包裝成“星藝佳”品牌推出，到2020年末，特許經營方式授權開業的家居建材項目已經有66個，包括476家家居建材店/產業街。

不可控的來了！

紅星美凱龍星藝佳賣場，在山東東營被投訴“欺詐售假、質量不過關”，在河南鄭州22萬方的商場遭遇爛尾...這種案例在維權網站上能搜到不少。

標普很明確做了警示——

紅星美凱龍特許經營模式的執行風險將繼續困擾該公司，因為特許經銷商面臨更緊張的流動性條件。規模較小的區域開發商和其他開發商的初始特許經營費用無法收回的部分每年產生人民幣2億至3億元的應收賬款減值損失，證明了這一風險敞口。

大伙伴不帶著玩，小伙伴處處惹禍。

希望踏踏實實、白手起家走過來的車建新，能夠反應過來——混跡江湖靠兄弟，大難當頭靠自己。

實業做實了，財技是錦上添花。公司如果空心，有錢也不能火中送碳。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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