自海天味業(yè)（603288.SH）10月12日發(fā)出漲價(jià)令之后，先后已有洽洽食品（002557.SZ）、李錦記、恒順醋業(yè)（600305.SH）、海欣食品（002702.SZ）、安井食品（603345.SH）、金龍魚(yú)（300999.SZ）等重點(diǎn)食品類企業(yè)宣布漲價(jià)，提價(jià)幅度在5%—15%之間。 

對(duì)于食品類企業(yè)，此番提價(jià)潮也是被迫無(wú)奈之舉。除了對(duì)沖成本壓力，還要面對(duì)疲弱的終端消費(fèi)需求。疫情影響和經(jīng)濟(jì)不景氣，居民消費(fèi)水平的大幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，今年我國(guó)第三季度GDP增速今為4.9%，低于預(yù)期。9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額36833億元，同比增長(zhǎng)4.4%。8月份增速更為慘淡，僅為2.5%，創(chuàng)近一年來(lái)新低。

比經(jīng)濟(jì)增速下滑更嚴(yán)重的，是消費(fèi)者實(shí)際支出情況降溫。我國(guó)前三季度人均消費(fèi)支出1.7萬(wàn)元，比2019年同期增長(zhǎng)了11.7%，兩年平均增長(zhǎng)5.7%，扣除價(jià)格因素，兩年平均實(shí)際僅增長(zhǎng)3.7%。 

在上游的高通脹壓力下，價(jià)格傳導(dǎo)至中下游已成為普遍共識(shí)。食品類消費(fèi)品漲價(jià)也正式拉開(kāi)序幕。本篇文章主要解決以下三個(gè)問(wèn)題：

2、漲價(jià)潮持續(xù)性如何？

迫于成本壓力，下游消費(fèi)品價(jià)格早已“在路上”。CPI數(shù)值較低主要受豬肉價(jià)格拖累，剔除豬肉影響的CPI指數(shù)大大超過(guò)整體CPI，所謂“拿掉豬肉都是通脹”。同時(shí)服裝、家用電器等非食品類的價(jià)格與PPI走勢(shì)幾乎正向關(guān)。

在CPI的結(jié)構(gòu)中，食品煙酒、居住的比重較大，分別為28.8%和22.12%，其次是娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)（13.65%）、交通和通訊（11.25%）、醫(yī)療保健（11.24%）、衣著（6.81%）、生活用品及服務(wù)（4.74）、其它用品及服務(wù)（1.4）。 

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月PPI再次創(chuàng)下歷史新高，達(dá)13.5％；CPI同比上漲1.5%，較上月回升0.8%，與PPI剪刀差處于歷史最高位。

而CPI食品類增速在9月創(chuàng)出-5.2%的階段新低后，10月出現(xiàn)了反彈。豬肉價(jià)格下跌拖累了CPI食品項(xiàng)。同樣，近期豬肉價(jià)格的反彈也帶動(dòng)了10月食品項(xiàng)回暖。

實(shí)際上，PPI向CPI的傳導(dǎo)早已就開(kāi)始。據(jù)國(guó)盛證券表示，以非食品CPI走勢(shì)已反映了工業(yè)品價(jià)格上升影響，與PPI走勢(shì)高度同步。

反觀食品類，由于豬肉占比權(quán)重較大，占整體比重達(dá)2.5%左右，豬價(jià)下跌使得CPI整體指數(shù)有些失真，剔除豬價(jià)對(duì)CPI影響更加直觀。

據(jù)東吳首席宏觀分析師任澤平表示，“拿掉豬肉后都是通脹”。剔除豬肉影響后，10月CPI同比變動(dòng)2.56%，比當(dāng)月1.5%數(shù)值還要多1個(gè)百分點(diǎn)。

如果單從CPI食品項(xiàng)來(lái)看，食品類企業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)似乎剛剛觸底反彈，但刨除豬價(jià)的CPI已經(jīng)接近2020年初的高點(diǎn)。

從這個(gè)角度看，上游通脹向CPI傳導(dǎo)進(jìn)一步擴(kuò)大的跡象。結(jié)合10月份以來(lái)密集的漲價(jià)潮，可以說(shuō)消費(fèi)品類企業(yè)“寒冬”期已過(guò)，接下來(lái)看市場(chǎng)接受情況。

當(dāng)前企業(yè)漲價(jià)潮已經(jīng)開(kāi)啟，從漲價(jià)到傳導(dǎo)到終端利潤(rùn)再到股價(jià)上漲存在一定規(guī)律性，通過(guò)歷史可知一二。

平安證券表示，自2006年起中國(guó)共出現(xiàn)了4次PPI的大幅上漲，也帶動(dòng)了食品飲料行業(yè)出現(xiàn)了4次漲價(jià)潮。

股價(jià)表現(xiàn)上，宣布提價(jià)后對(duì)股價(jià)有刺激，但后期上漲取決于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。提價(jià)具有龍頭效應(yīng)，一般龍頭率先提價(jià)后，其余競(jìng)品企業(yè)才會(huì)跟隨性提價(jià)。 

以調(diào)味品為例，海天味業(yè)在16年底宣布對(duì)90%左右產(chǎn)品提價(jià)5%-6%的提價(jià)措施后，中炬高新在2017年3月對(duì)美味鮮及廚邦產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，幅度為5%-6%；千禾味業(yè)在2017年4月對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)，幅度在8%-10%；李錦記、東古也在同年的3月和6月跟進(jìn)。

調(diào)味品提價(jià)的顯著影響在財(cái)務(wù)報(bào)表上滯后6個(gè)月左右。自17一季度提價(jià)潮開(kāi)啟后，四季度開(kāi)始變化明顯。

其中海天味業(yè)報(bào)表端改善顯著，17年四季度毛利率同比增加3.56%，中炬高新四季度毛利率同比增加2.12%，千禾味業(yè)四季度毛利率同比增加2.14%，僅有恒順醋業(yè)同比呈現(xiàn)下跌狀態(tài)，真正好轉(zhuǎn)體現(xiàn)在2018年。

16年7月，對(duì)11個(gè)單品提價(jià)8%-12%；在隨后的17年2月，再次上調(diào)80g和88g榨菜等9個(gè)單品價(jià)格，提價(jià)幅度為15%-17%；同年四季度，公司將脆口榨菜包裝從175g減少至150g，主力榨菜則由88g減少至80g，價(jià)格不變，相當(dāng)于兩款產(chǎn)品變相提價(jià)10%—16.7%。 

涪陵榨菜的提價(jià)對(duì)毛利率和凈利率貢獻(xiàn)是巨大的。主要也體現(xiàn)在四季度上，毛利率同比增長(zhǎng)16.43%，首次突破50%，達(dá)54.34%，創(chuàng)出階段歷史新高。

凈利率同比增長(zhǎng)了18.42%，達(dá)37.59%。這一輪提價(jià)從16年7月份開(kāi)始到17年四季度的階段指標(biāo)高點(diǎn)用時(shí)一年多時(shí)間。18年內(nèi)兩項(xiàng)指標(biāo)再創(chuàng)新高，也證明了提價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性。

恒順醋業(yè)在16年6月提價(jià)后，當(dāng)月股價(jià)上漲11.15%。海天味業(yè)2017年初宣布提價(jià)后，當(dāng)月上漲7.64%，并在之后的4年中開(kāi)啟了10倍長(zhǎng)牛之路。其它調(diào)味品如中炬高新當(dāng)月上漲6.01%，千禾味業(yè)上漲了8.39%。

拉長(zhǎng)維度來(lái)看，如果漲價(jià)效應(yīng)持續(xù)并對(duì)公司盈利能力有顯著改善，則會(huì)帶來(lái)企業(yè)更大幅度的上漲，如海天味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜在提價(jià)消息公布后的一年內(nèi)股價(jià)分別上漲86.9%、78.8%、77.5%。

即便在經(jīng)濟(jì)下行，國(guó)際政治局勢(shì)動(dòng)蕩的2018年，大盤(pán)不斷下跌，但相關(guān)消費(fèi)品股價(jià)仍實(shí)現(xiàn)了“逆勢(shì)上漲”。

如海天味業(yè)18年全年上漲31.92%，中炬高新上漲20.86%，涪陵榨菜上漲31.6%，千禾味業(yè)雖然全年漲幅為負(fù)，但上半年仍上漲37.5%。

但所謂“危中有機(jī)”，機(jī)遇往往產(chǎn)生于風(fēng)險(xiǎn)。從另一個(gè)角度看，哪些企業(yè)將會(huì)在這場(chǎng)惡戰(zhàn)中“脫穎而出”？這就要看企業(yè)的御寒水平有多強(qiáng)了。這從企業(yè)三季度毛利率、凈利率、營(yíng)銷費(fèi)用率表現(xiàn)就能看出來(lái)。

所以通過(guò)對(duì)上表三季度營(yíng)銷費(fèi)用率的對(duì)比，就能夠看出寒冬中各企業(yè)的生存狀況。當(dāng)然對(duì)于營(yíng)銷費(fèi)用率也不能簡(jiǎn)單做排名，股價(jià)表現(xiàn)還要結(jié)合提價(jià)后毛利率凈利率變動(dòng)來(lái)綜合判斷。