作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

撇開細節，需要在當前的新起點上，對中國經濟金融最新畫像有全局性的把握。

（一）經濟總量達到110萬億元人民幣，人均GDP逼近高收入國家標準

根據十四五規劃設定的目標，2025年要達到現行的高收入國家水準（即人均GDP達到12275萬美元），而目前中國離這一目標的距離越來越近。

2021年12月11日，中財辦韓文秀副主任指出2021年中國經濟總量將達到110萬億元人民幣（按照6.37的匯率測算約為17.27萬億美元），相當于美國經濟總量的75%左右，較2020年經濟總量突破100萬億元人民幣又進了一步。

同時韓副主任亦指出2021年中國人均GDP將達到1.20萬美元，離高收入國家標準的距離已經非常近。因此，在2025年之前的幾年，中國的最主要任務便是真正邁入高收入國家行列，并穩固這一成果，這就意味著穩定的經濟增速和一定的匯率波動區間對提升并穩定人均GDP是非常重要且有必要的。

（二）經濟增速已邁入5-6%的新平臺，既要爭“6”、亦要保“5”

2020-2021年的兩年平均經濟增速為5%，和2017-2019年的6.95%、6.75%和6%相比，呈現出趨勢性下行的態勢，這也是自2008年以來，中國經濟增速不斷下行、進入不同平臺特征的延續。可以比較明確的是，目前中國經濟增速已經進入到5-6%的新平臺，當前及未來一段時間，擺在中國面前的問題不僅是經濟增速爭“6”的問題，同時也是保“5”的問題。應該說，經濟增速平臺的下移意味著加杠桿的克制、風險暴露的加快以及就業等一系列問題，在2025年和2035年兩個目標實現之前，對經濟增速區間的維系是一個很現實的問題。

（三）2022年可能是全球主要經濟體經濟增速差距和分化最小的一年

考慮到基數效應以及中國、美國和其它經濟體之間的經濟反彈節奏存在差異，2022年可能是全球主要經濟體經濟增速差距最小的一年。從IMF對2022年主要經濟體的經濟增速預測來看，中國經濟增速的優勢在明顯收窄，如中國為5.60%，較印度的8.50%差距進一步較大，和美國的5.20%、英國的5%、德國的4.60%基本相當，發達經濟體的經濟增速亦達到4.50%。這種優勢的縮小意味著市場預期也會發生變化，并導致跨境資本流動可能會出現一些異常，需要政策層面的加持。

需要說明的是，因疫情階段的差異，中國、美國以及其它新興經濟體之間的經濟周期呈現典型的錯位特征，中國經濟于疫情之后率先復蘇、但亦率先回落并趨于下行，美國經濟在復蘇之后預計將于2022年下半年開始重新進入下行通道、其它新興經濟體可能自2023年開始經濟在反彈后重新趨于下行，屆時主要經濟體之間的錯位將會繼續呈現，只不過屆時中國的主導地位則會重新趨于上升。

（一）A股迎來新記錄

1、A股市值接近92萬億元，達到經濟總量的90%

股票市值和債市市值占經濟總量的比例，往往代表著一體經濟體的金融深化程度，數值上顯示，2021年A股市值和債市市值已分別達到91.87萬億和130萬億元左右，占經濟總量的比例亦分別達到90%和120%左右。

2、A股成交金額再創新高（突破2015年高點），全年達到257.18萬億元

成交金額代表市場的活躍程度。2021年全年，A股成交金額達到257.18萬億元，超過2015年的253.30萬億元，自2019年以來已經連續三年大幅攀升，這也能與連續三年的牛市行情相對應。

3、北向通累計資金凈流入分別達到1.63萬億，全年流入首次超過南向通

2021年全年，北向通累計資金凈流入達到了1.63萬億，較南向通僅相差0.25萬億，較2020年的0.30萬億進一步收窄，表明2021年A股市場對北向通的吸引力明顯增加。特別是，今年以來，北向通與南向通累計資金凈流入分別達到4322億元和3791億元，比較罕見地出現了北向通大于南向通的情況。

截至2021年底，境外機構和個人累計持有境內股票和債券的規模分別達到了3.56萬億元和3.94萬億元，

（二）公募基金不久將躍居至資管行業第一位，真正引領資管行業發展

2022年是資管新規過渡期結束、全面實施的第一年。

過去很多年，銀行理財與信托一直占據著資管行業的頭兩把交易，讓公募基金行業很是尷尬。不過在資管新規、理財新規等相關政策的規范約束下，理財、信托、券商資管自身在不斷規范，規模增長受到較大程度限制。與之相對應的是，受到政策鼓勵的公募基金和私募基金近年來上升態勢非常強勁，2019-2021年每年分別凈增1.73萬億、5.12萬億和5.43萬億元。2021年公募基金規模已超過25萬億，預計不久將超過理財躍居至資管行業第一位，真正開始引領資管行業發展。

截至2021年9月底，信托資產余額為20.44萬億、券商資管規模為16.88萬億元。截至2021年6月底，銀行非保本理財余額為25.80萬億元。截至2021年11月底，私募基金管理規模為18.87萬億元。

（三）2021年的A股在全球主要經濟體表現相對較差，恒生指數表現最差

2019-2020年期間，A股引領全球股市，連續兩年奉獻了大牛市，但2021年在全球經濟體中的表現則相對不理想。2019-2020年，深證成指分別上揚44.08%和38.73%（2021年上揚2.67%），上證綜指分別上揚22.30%和13.87%（2021年上揚4.80%），創業板指分別上揚43.79%和64.96%（2021年上揚12.02%），滬深300指數分別上揚36.07%和27.21%（2021年下挫5.20%），可以看出2021年滬深300指數表現最弱。

同時，2020-2021年期間恒生指數分別下挫3.40%和14.08%（已經是連續兩年下挫），在全球主要經濟體中表現最弱。

（四）債市已連續牛了四年，中美利差收窄至120-130BP之間

如果不考慮2020年的特殊年份，則中國債市自2018年起已連續牛了四年。以10年期中國國債收益率為例，2018年下行65.42BP、2019年下行9BP、2020年微幅上揚0.64BP、2021年下行36.75BP，也即2018年以來已累計110BP，而10年期國債收益率亦已降至2.80%以下，中美利差相應收窄至120-130BP之間。

（五）資產支持證券規模突破5萬億元

截至2021年底，資產支持證券余額突破5萬億大關，達到5.11萬億。同時截至2021年底，資產支持證券發行規模達到7.50萬億。雖然發行額與余額2021年的增量僅分別為1.01萬億和0.55萬億，顯著低于2020年的1.40萬億和0.97萬億，但規模整體仍呈持續上升態勢。

三、2022年政策層面會更關注金融市場的波動率

2021年，上證指數波動幅度僅有10.65%，創歷年最低：人民幣匯率波動幅度全年不到4%，亦創2015年以來最低。而諸多政策亦表明，2022年政策層面更關注金融市場的波動率，因此我們這里列舉了股市、匯市與債市2011年以來的歷年波動率情況，以供參考。例如，撇開2020年的特殊情形，近幾年10年期國債收益率中樞水平整體呈現下行態勢，而波動幅度則穩定在40-100BP之間.

當然，這里面也許有一個例外值得關注，那就2021年創2015年波動幅度最小的中國匯市在2022年的波動幅度上可能會有一定容忍。

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原標題： 中國經濟金融最新畫像