作者：毛小柒

來源：濤動(dòng)宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

2021年12月14-15日，美聯(lián)儲(chǔ)召開了年內(nèi)最后一次議息會(huì)議，并于12月16日凌晨?jī)牲c(diǎn)（北京時(shí)間）發(fā)布會(huì)議決議，現(xiàn)解讀如下：

一、美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議述評(píng)

（一）1月縮減QE規(guī)模翻倍，預(yù)完成Taper的時(shí)間由明年6月提前至3月

1、隨著疫苗接種的進(jìn)展和強(qiáng)有力的政策支持，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)加強(qiáng)。其中，近幾個(gè)月來，失業(yè)率大幅下降，供需失衡導(dǎo)致通脹率繼續(xù)上行。不過，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的道路繼續(xù)取決于病毒的進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)前景仍面臨風(fēng)險(xiǎn)。

2、繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間在0-0.25%，維持超額準(zhǔn)備金利率在0.15%，維持隔夜回購利率設(shè)定為0.25%、操作限額設(shè)定為5000億美元不變，以0.05%的隔夜逆回購進(jìn)行操作、每天每個(gè)交易對(duì)手的限額為1600億美元，將初級(jí)信貸利率設(shè)定在0.25%不變。

3、將2022年1月購買美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)MBS的規(guī)模減少200億美元和100億美元（11-12月分別為100億美元和50億美元），從2022年1月開始每月增持至少400億美元的美國(guó)國(guó)債和200億美元的機(jī)構(gòu)MBS。

意味著2022年1月的縮減購債規(guī)模是11月和12月的兩倍，將完成Taper的時(shí)間由11月預(yù)期的2022年6月大幅提升至2022年3月。

（二）大幅上調(diào)通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2022和2023年將分別加息3次

從對(duì)2021-2024年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)情況來看，主要有以下幾個(gè)特征：

1、大幅上調(diào)了2021-2023年的通脹預(yù)期。例如，將2021-2023年的通脹預(yù)期分別由9月的4.2%、2.2%和2.2%提升至5.3%、2.6%和2.3%，將2021-2023年的核心通脹率分別由9月的3.7%、2.3%、2.2%提升至4.4%、2.7%和2.3%。

2、大幅上調(diào)了2022-2023年的聯(lián)邦基金利率預(yù)期，將2022年與2023年的聯(lián)邦基金利率預(yù)期區(qū)間分別由9月的0.1-0.4和0.4-1.1提升至0.6-0.9和1.4-1.9，即2022年與2023年聯(lián)邦基金利率分別上調(diào)60-75BP和100BP，也即2022與2023年將分別需要加息3次。

（三）下調(diào)了年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速、上調(diào)2022年經(jīng)濟(jì)增速，對(duì)就業(yè)預(yù)期更樂觀

1、調(diào)低了2021年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年的經(jīng)濟(jì)增速在5.50%左右，較9月預(yù)期的5.90%下調(diào)了0.40個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，上調(diào)了2022年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期（調(diào)高0.20個(gè)百分點(diǎn)）、下調(diào)了2023年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)（調(diào)低0.30個(gè)百分點(diǎn)）。

2、下調(diào)了2021-2022年的失業(yè)率預(yù)期，即對(duì)就業(yè)情況更樂觀。例如，將2021-2022年失業(yè)率預(yù)期分別由9月的4.8%、3.8%下調(diào)至4.3%和3.5%。

二、進(jìn)一步討論

（一）美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程加快是可預(yù)期的

相較而言，美聯(lián)儲(chǔ)的政策決策是可預(yù)期的，縮減QE步伐加快以及調(diào)整加息預(yù)期同樣如此，因此預(yù)期落地后市場(chǎng)的反應(yīng)并不強(qiáng)烈，不會(huì)存在明顯的預(yù)期差。

例如，縮減QE在美聯(lián)儲(chǔ)2020年12月議息會(huì)議、2021年7月議息和9月議息會(huì)、8月的杰克遜霍爾年會(huì)上均有體現(xiàn)，加快縮減QE步伐也是在鮑威爾的國(guó)會(huì)證詞中得以驗(yàn)證。再比如，加息預(yù)期在美聯(lián)儲(chǔ)先前會(huì)議的經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)預(yù)測(cè)及點(diǎn)陣圖上也得到一定印證。

（二）縮減購債規(guī)模并不是縮表，而是指擴(kuò)表力度減弱

需要說明的是，美聯(lián)儲(chǔ)縮減購買規(guī)模并不是縮表，而是指進(jìn)一步放緩擴(kuò)表的步伐，畢竟在2022年年中Taper進(jìn)程結(jié)束之前，美聯(lián)儲(chǔ)仍在購買國(guó)債和MBS，只是購買的規(guī)模相較以前更少了，即QE力度減弱，2022年3月之前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表仍將處于擴(kuò)表的通道中，只是擴(kuò)表的步伐將持續(xù)放緩，直至達(dá)到頂點(diǎn)。

截至2021年12月8日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)已攀升至8.66萬億美元。

（三）韓國(guó)、新西蘭以及英國(guó)等部分非美經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向步伐已比美國(guó)更快

和上一輪Taper進(jìn)程不同的是，現(xiàn)在可能需要更為關(guān)注非美經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策取向變化（畢竟美聯(lián)儲(chǔ)的政策比較好預(yù)期），某種程度上來說其它經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)向步伐似乎要比美聯(lián)儲(chǔ)更快，使得美元與其它貨幣的表現(xiàn)更為復(fù)雜。

例如，2021年11月以來，已有韓國(guó)、新西蘭、巴西、南非、烏克蘭、匈牙利、波蘭、捷克、智利和墨西哥等經(jīng)濟(jì)選擇加息，既包括發(fā)展中國(guó)家，也包括韓國(guó)和新西蘭等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

（四）可能會(huì)加快中國(guó)寬松政策的步伐

1、上一輪美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊時(shí)，中國(guó)的政策環(huán)境整體上趨于寬松狀態(tài)中。

（1）在美聯(lián)儲(chǔ)Taper過程和正式加息之前，中國(guó)的貨幣政策整體上較為寬松，這一時(shí)期，中國(guó)經(jīng)歷了股市泡沫及破滅。具體看，中國(guó)存貸款基準(zhǔn)利率自2012年6月開始下調(diào)且下調(diào)周期持長(zhǎng)達(dá)三年（即持續(xù)至2015年10月，中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率自2011年12月開始啟動(dòng)且下調(diào)周期長(zhǎng)達(dá)近十年（即持續(xù)到2020年5月）。

（2）2015年8月11日（美聯(lián)儲(chǔ)正式加息前夕），在人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，中國(guó)對(duì)人民幣匯率報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)行改革，即所謂的8.11匯改，此后人民幣匯率波動(dòng)幅度明顯加大，一定程度上釋放了人民幣貶值的預(yù)期。

（3）2013年以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于持續(xù)下行通道中，但開始更為注重內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的化解，致力于解決內(nèi)部問題和提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，特別是地方政府債務(wù)，而地方政府債務(wù)置換正式在這一背景下啟動(dòng)，我們理解當(dāng)時(shí)的貨幣政策環(huán)境較為友好可能更多層面上也是為了配合這一過程。

2、站在當(dāng)前來看，和上一輪美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊過程相比，本輪最大的差異在于貨幣政策的自主性以及監(jiān)管政策的高壓性更為突出，同時(shí)中國(guó)也在匯率方面也有更大的操作彈性。不過，較為相似的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然較西方經(jīng)濟(jì)體更早修復(fù)，但也更早回歸常態(tài)且整體上會(huì)重新趨于下行。這意味著，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程加快時(shí)，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能會(huì)提前，進(jìn)一步意味著中國(guó)政策松一松的窗口期實(shí)際上是變得更短了，也更緊迫了。畢竟在美聯(lián)儲(chǔ)Taper加快的這段時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了新的下行壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力正變得越來越突出，中國(guó)需要在美聯(lián)儲(chǔ)正式加息之前呵護(hù)好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，而目前已經(jīng)在這樣做了。

三、關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)2022年8次議息時(shí)間

2022年美聯(lián)儲(chǔ)的8次議息時(shí)間分別為1月25-26日、3月15-16日、5月3-4日、6月14-15、7月26-27日、9月20-21日、11月1-2日以及12月13-14日。

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原標(biāo)題： 變局來襲——美聯(lián)儲(chǔ)年終議息會(huì)議評(píng)述