作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

近期，某省級煤炭國企相繼出現兩次技術性違約；雖然最后都證明是虛驚一場，但仍然引起了很大的市場震動。并且，在今年這樣的償債大年，技術性違約并不是巧合，昨天發生的絕不是最后一起。

雖說技術性違約并未構成真正違約，但卻是一個非常典型的現象，不僅能夠透視出企業本身現金流的緊張，還有許多背后的博弈與真相：

倒逼救助

今年兩會期間，宏觀政策再次強調維持穩定、不急轉彎以及化解政府存量債務風險。但在今年地方債與城投債壓力雙高的情況下，誰家也沒有余糧；但行政層級不高的地方可動用的各類資源都非常有限，即使勉強渡過了這次危機，后續還有債務壓力，依靠自己的力量已經無法解決。

既然遲早要出事，那么在危險的邊緣進行一下試探或許是個不錯的辦法：

先在市場搞點風聲與動靜，在最后一刻把資金匯出去但由于支付系統的關系沒有到帳；就可以“打個擦邊球”，既引起市場高度重視又沒有真正出現違約。而引起省一級高度關注后，限制這些地方的問題可能就不再是問題；協調銀行給一些省內額度的授信或者是在地方金交所進行一些融資，都能幫助這些瀕臨危機的地區續上命。

在這個過程中，除了市場被嚇得不輕；實際上什么也沒有發生。

最后一刻

和行政級別不高的地區要靠騷操作引起關注不一樣的是，省屬國企的待遇明顯就要好的多，政治地位也高的多；特別是其相對龐大的債務問題，早就引起了高度關注，協調要求省屬國企全力救助。

從宏觀上看，在兄弟們的救助下，這些問題應該能夠解決，不會出現違約；但理想與現實總有差距，誰都不想出錢救助“窮親戚”，這些用于救助的資金可是“肉包子打狗——有去無回”，誰想掏自家的利潤給別人呢？

所以，這些需要省屬企業“湊錢”解決的債務就總會拖到最后一刻。誰也不想出這個錢，各家企業都在相互推諉，直到最后一刻實在不行了、眼看要出事了，才不情不愿的把自家的小錢錢交出去。

所以，出現技術性違約并不代表省里錢不夠了，而是內部的博弈。即使兄弟單位們資金充足，也絕不愿意第一時間把自己的錢交出去。慷他人之慨總是容易，換作自己得有多心疼呀。

在地方債務風險指數提高，市場震蕩加劇的時候，許多地方政府出臺了債券托底回購的辦法；在債券交易價格出現異常時進行回購托市，既是提振市場信心，也是變相減少債務壓力。

但在這套回購債券的機制中，也存在一些信息不對等的情況；對于一些債務壓力比較大的地區，通過技術性違約、在焦慮震蕩時折價回購債券似乎也是一套非常可行的騷操作。特別是一些評級不高、已經很難在公開市場募集資金的主體；把當前要到期的債務以最低成本的方式解決掉，才是最重要的正經事。

從實際情況來看，技術性違約的背后是各有各的故事、各有各的精彩；今年的政府債務相關話題，仍然將是非常熱門的領域。

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原標題： 技術性違約：博弈與真相