作者：滕宇

來源：阿爾法工場研究院（ID:alpworks)

 隆基與中環(huán)的對決，雖然看起來殘酷而激烈，卻注定只是大潮中的一朵浪花。

在已上映的商戰(zhàn)劇里，我們既看不到莊家操盤的分秒戰(zhàn)爭，也看不到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的殘酷博弈。像產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略對決、研發(fā)競賽、政策規(guī)劃……這些商業(yè)常見場景，通通難覓其蹤。

與之相反，諸如“董事長提一箱子現(xiàn)金談合同”、“股市一天賠光破產(chǎn)”、“遠(yuǎn)東最大的貿(mào)易公司帝豪集團”這類神奇劇情，倒是常常躍入眼簾。

而這些商戰(zhàn)劇，最后又會無一例外演變成男女主角戀愛戲，讓掛羊頭賣狗肉愛好者直呼內(nèi)行。

商戰(zhàn)劇的“神奇+注水”現(xiàn)象，原因不外乎兩個：1，編劇對真正的商業(yè)世界并不熟悉，2，搞懂真正的商戰(zhàn)博弈，并不簡單。

但現(xiàn)實世界的商戰(zhàn)，其實遠(yuǎn)比影視劇來得精彩，它的一進(jìn)一退，意味著真金白銀的盈虧，它的一攻一守，可能是行業(yè)格局的轉(zhuǎn)換。如果雙方恰好身為行業(yè)巨頭，遠(yuǎn)期效應(yīng)甚至難以估量。

2021年12月3日，光伏行業(yè)硅片巨頭中環(huán)股份（002129.SZ），對自己的核心產(chǎn)品價格做了一次大調(diào)整。

對標(biāo)11月的硅片價格，中環(huán)的G1硅片，每片下降0.52元，降幅9.1%；M6硅片下降0.72元，降幅12.48%；G12硅片下降0.55元，降幅6.04%。

制造業(yè)利潤不豐，人所共知。中環(huán)的毛利率，長期保持在17%到20%之間，所以這一輪降價，不是尋常的小打小鬧，而是真刀真槍地硬砍利潤，可以預(yù)見，中環(huán)2021年的年報、乃至于2022年的一季報業(yè)績，都不免會受到影響。

但這個動作，也是勢在必行，因為就在四天前，另一硅片巨頭隆基股份（601012.SH）開啟產(chǎn)品降價，硅片雙寡頭的價格戰(zhàn)，因中環(huán)的應(yīng)對，而正式打響。

硅片，是光伏行業(yè)的核心單元；隆基與中環(huán)，這一對光伏行業(yè)中的大哥二哥，它們的競爭由來已久，并不新鮮。以價格戰(zhàn)為先導(dǎo)的方式，也屬常規(guī)打法。 

之所以要對這一輪價格戰(zhàn)格外關(guān)注，自有其特殊原因。隨后的戰(zhàn)事，又會展示出怎樣的走向。這是本篇報告試圖解答的問題。

小到產(chǎn)業(yè)方向，大到歷史進(jìn)程，對事物發(fā)展的觀察，總離不開三類群體：先知先覺者，后知后覺者，不知不覺者。

所謂的先知先覺，往往依靠對事物的認(rèn)知能力；后知后覺，則依靠傳播的功勞；不知不覺者，要么是反應(yīng)遲鈍，要么干脆與己無關(guān)。

硅片降價這一事件，并不乏先知先覺者。在產(chǎn)業(yè)的觀察者層面，發(fā)現(xiàn)降價的跡象，早有顯露。

10月下旬，因光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)上漲，終端電站建設(shè)需求低迷，硅片出現(xiàn)了小幅下滑的跡象。由于對年末搶裝的預(yù)期，硅片價格隨后企穩(wěn)。

但是這個預(yù)期，并沒能持續(xù)很久，自11月19日，開工率回落的現(xiàn)象開始出現(xiàn)。

而越是臨近歲末，業(yè)內(nèi)越發(fā)現(xiàn)搶裝可能不及預(yù)期，這會直接導(dǎo)致庫存疊加上升，同時，伴隨著未來硅料及硅片產(chǎn)能的釋放，堅挺價格難以為繼。

這推動先知先覺者做出了判斷——隆基與中環(huán)，可能會相繼作出降價決定。

二級市場則屬于后知后覺者，硅片龍頭降價的消息經(jīng)過傳播之后，開始不斷發(fā)酵。市場選擇用腳投票，引發(fā)了股價的下跌。

這個答案看似正確，但其實并不足以解釋本輪降價的全部原因。

以隆基硅片價格走勢為例，自2020年5月份，在需求高企的背景下，價格駛?cè)肓松仙ǖ溃幢阍诮衲旯枇媳q導(dǎo)致下游需求萎靡的情況下，價格依舊堅挺。

事實上，正如同風(fēng)口背后，自有吹風(fēng)人一樣。在先知之上，還有先知。

在11月30日發(fā)生隆基降價事件當(dāng)天，其實還發(fā)生了一件事——通威股份旗下永祥新能源二期5.1萬噸高純晶硅項目，首批正品成功出爐。

這件事，乍看起來并不引人注意，但對產(chǎn)業(yè)而言，意義極大。

據(jù)悉，通威產(chǎn)能有望在2021年底達(dá)到18萬噸，未來1年里，140億元投資的樂山20萬噸高純晶硅項目逐步投產(chǎn)，通威產(chǎn)能預(yù)計在2022年底達(dá)到33萬噸。

隨著產(chǎn)業(yè)內(nèi)其它企業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)釋放。產(chǎn)業(yè)對原料“苦硅久矣”的局面，將迎來變數(shù)。

未來硅料大量產(chǎn)能釋放帶來的結(jié)果，顯而易見，它勢必帶來硅料價格下降，降價沿著產(chǎn)業(yè)鏈開始傳導(dǎo)從硅料-硅片-電池-組件，組件價格下降后終端電站建設(shè)需求復(fù)蘇，裝機量上升，產(chǎn)業(yè)逐步走向均衡。

就目前的情況來看，2021年裝機可能不及預(yù)期。若2021年裝機不及預(yù)期的話，在2022年降價順利傳導(dǎo)下將使得產(chǎn)業(yè)失衡轉(zhuǎn)向均衡，那么，裝機量存在超預(yù)期的可能。

假設(shè)2022年裝機需求樂觀估計在225GW，按照1：1.2容配比，對應(yīng)組件需求270GW，大概對應(yīng)93.1萬噸硅料的硅料需求;按供給來看，2022年預(yù)計101.3萬噸多晶硅料的供應(yīng)，硅料緊缺的情況會得到改善。

相對而言，硅料仍舊是眾多產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能最為緊張的環(huán)節(jié)。預(yù)計降價后未來會保持在一個較為堅挺的價格。

論及一個產(chǎn)業(yè)中各環(huán)節(jié)的地位，最核心的環(huán)節(jié)莫過于上游原材料和終端需求，兩者的博弈，往往會影響到整個行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢。

其中一種情況是即便需求旺盛，但原材料的緊缺會制衡產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這時候原材料話語權(quán)更重，今年的光伏產(chǎn)業(yè)便是如此。

另外一種情況是，當(dāng)原材料供給順暢后，終端的需求便是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，演化到明年，競爭態(tài)勢會發(fā)生大幅變化，從今年的拉鋸戰(zhàn)，轉(zhuǎn)化為為以央企為代表的電站強制約。 

而中間環(huán)節(jié)一直處于弱勢地位，今年來看最慘淡的當(dāng)屬電池片和組件環(huán)節(jié)。即便是雙寡頭格局的硅片環(huán)節(jié)，同樣不容樂觀。

中游產(chǎn)業(yè)鏈價格下降的幅度可能會超過預(yù)期，明年看電站的臉色行事，將成為大概率事件，眼下，硅片的降價已然釋放了信號，而從硅片環(huán)節(jié)本身的產(chǎn)能規(guī)劃上更能清楚地發(fā)現(xiàn)問題。

2022年，中國硅片的產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計達(dá)到500GW以上，而需求卻不足300GW，即便剔除產(chǎn)能爬坡和產(chǎn)能替換，同樣是嚴(yán)重過剩。

在這樣的格局下，各大硅片廠對未來的內(nèi)卷心知肚明，所有玩家都被迫進(jìn)入了博弈狀態(tài)。有選擇血拼的，有掉頭跑路的，有按兵不動的。

這才是構(gòu)成硅片價格大戰(zhàn)的真正背景，但價格戰(zhàn)演變成隆基與中環(huán)的“隆中對”，還有另外一些原因。

戰(zhàn)爭中的兵棋推演，是判斷戰(zhàn)事走向的一個常用手段。它的依據(jù)，是在開戰(zhàn)前夕摸清參戰(zhàn)各方的軍事實力。

硅片行業(yè)的競爭態(tài)勢，有一個非常明顯的現(xiàn)象，那便是硅片行業(yè)集中度不斷提升，至2020年CR2超過了60%，形成了隆基+中環(huán)雙寡頭的局面。

尤其是隆基，得益于在單晶硅片領(lǐng)域開創(chuàng)先河以及多年的深耕，長期占據(jù)龍頭位置。 

談及硅片行業(yè)的競爭格局，始終繞不開182（M10）和210(M12)之爭，二者站隊者勢均力敵，爭論沸沸揚揚，不絕于耳。包括學(xué)術(shù)界、業(yè)界、券商、媒體、投資者莫衷一是，未能蓋棺定論。

隨著210硅片尺寸的推出，以182和210為代表的大尺寸硅片迅速提升滲透率。

于此同時，二者之間的競爭也愈演愈烈。182的優(yōu)勢便是邊際成本，可以將M6生產(chǎn)線改造成182（M10）的生產(chǎn)線，獲取超額收益，并且性能穩(wěn)定，備受市場青睞。該陣營以隆基、晶科為代表。

210(M12)的優(yōu)勢便是大尺寸帶來的效率提升以及安裝成本的下降，現(xiàn)階段輔材配套已逐步完備，隨著未來折舊成本的下降，有望迎來更廣闊的市場份額和效益。該陣營以中環(huán)和上級數(shù)控為代表。

該陣營對原有市場格局發(fā)起了猛烈的沖擊。2021年第一季度中環(huán)光伏單晶硅片對外出貨量折合13.2GW，外銷硅片全球市占率41%，達(dá)到全球第一。

在大尺寸硅片收獲成功后，近期中環(huán)又推出了更大尺寸218.2系列硅片。

因此，二者在未來的競爭格局中各有優(yōu)劣，相輔相成，成本優(yōu)勢和性能優(yōu)勢缺一不可，對于雙方而言，也是個雙贏局面。

一方面，原本的市場格局會迎來變化，210增加了市場份額，而182陣營獲取了超額收益。另一方面，倘若打起價格戰(zhàn)來，成本優(yōu)勢將成為決定戰(zhàn)局的關(guān)鍵因素，屆時，市場格局將再度變幻。

影響未來行業(yè)格局的不僅僅在于技術(shù)路徑的選擇，對資源的整合也是極為關(guān)鍵的，而一體化始終是繞不開的話題。

一體化的含義是整合資源，將產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)產(chǎn)生的利潤留存到終端環(huán)節(jié)，以實現(xiàn)降本增利的目的。

故此，各大硅片廠紛紛加入到了一體化的道路中。但各企業(yè)在一體化上的策略方向上又有所不同。

以中環(huán)、晶科為代表的硅片廠商選擇硅片+電池+組件縱向一體化，并且與上游硅料企業(yè)以參股共建等形式深度綁定合作。

除此之外，也將觸手伸及設(shè)備端。例如隆基股份，在設(shè)備端參股連城數(shù)控，使得成本端具備名明顯的競爭優(yōu)勢。

而以上機數(shù)控、京運通為代表的硅片設(shè)備制造商選擇設(shè)備+硅片一體化的路線，這類新貴憑借自產(chǎn)設(shè)備，獲得了成本優(yōu)勢，來勢洶洶。

硅片設(shè)備總投資額在1.8億/GW左右，占新建產(chǎn)線80%以上。

單晶爐1.4億/GW，切片機等0.4億/GW，京運通于2020年8月完成210切片機自主研制并完成試產(chǎn)，21年初實現(xiàn)批量供貨，自產(chǎn)單晶爐有望降低25%的硅片投資。

目前業(yè)界非硅成本下限在0.7元左右，京運通已然接近了業(yè)界的非硅成本。將目標(biāo)鎖定在隆基、中環(huán)上。

然而，歷經(jīng)多年的洗禮，隆基、中環(huán)在硅片龍頭的位置難以撼動，多少新貴發(fā)起了進(jìn)攻但仍然無果。

一位業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)做出過如此感慨：很多企業(yè)想進(jìn)入硅片領(lǐng)域，也有大筆資金投入。但在硅片環(huán)節(jié)，卻很難拼得過隆基。

硅片行業(yè)看似是一個“五大三粗”的行業(yè)，高資本投入，機械化生產(chǎn)，規(guī)模化擴張，憑借資本跑馬圈地。但是，仔細(xì)深入到制程中發(fā)現(xiàn)，這個行業(yè)其實是一個精細(xì)活。需要多年的生產(chǎn)經(jīng)驗積累，短期內(nèi)難以建立起精益生產(chǎn)模式。

舉個例子，拉晶工藝，隆基單次能連拉6根以上，而挑戰(zhàn)者只能拉4根，甚至更少。并且隆基拉精良率達(dá)到95%以上，挑戰(zhàn)者只能達(dá)到85%以上。

同樣，切片過程中損耗和良率也遠(yuǎn)優(yōu)于競爭對手。歷經(jīng)多年年耕耘，人才梯隊的建設(shè)也遠(yuǎn)超新進(jìn)入者，單從隆基拉晶人才的培養(yǎng)上也遠(yuǎn)超同行。

失之毫厘，謬以千里，尤其是在規(guī)模化生產(chǎn)上，這種點滴的積累，對于自身而言是成本上的優(yōu)勢，對于競爭對手則意味著成本壓力，影響了最終的利潤。

未來價格戰(zhàn)一旦激化，精益生產(chǎn)能力極大程度上影響了勝負(fù)的天平。

光伏產(chǎn)業(yè)的20年，技術(shù)迭代之快，使得短暫的勝利者常有，坐穩(wěn)王座者少見。尚德的倒閉、協(xié)鑫的一度衰落，漢能的隕落，隆基、中環(huán)的崛起，上演了無數(shù)次前浪被拍在沙灘上的戲碼。

但這個行業(yè)又有一個特點，它具備成長和周期雙重屬性。

作為碳減的最重要一環(huán)，未來要占據(jù)40%的發(fā)電量，而2020年還不到3%。從0到3%的過程，便孕育了如此龐大的市場，而一旦進(jìn)入3%到40%的增長，其成長空間顯然難于想象。

與此同時，內(nèi)生增長能力也在體現(xiàn)著成長性，半導(dǎo)體的特性，催生著光電轉(zhuǎn)換效率以月迭代。硅片、電池的多種技術(shù)路徑之爭也產(chǎn)業(yè)不斷輸送著新鮮血液。

周期性來自于政策的影響，不可否認(rèn)，光伏行業(yè)的高增長與政策息息相關(guān)。雙反、5.31，疫情等因素均對其產(chǎn)生了較深影響。此外，產(chǎn)能錯配、供需失衡也是體現(xiàn)其周期性的表現(xiàn)。

我們確定的是，光伏產(chǎn)業(yè)仍舊處于高速增長周期內(nèi)，而隆基與中環(huán)的對決，雖然看起來殘酷而激烈，卻注定只是大潮中的一朵浪花。

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原標(biāo)題： 硅片戰(zhàn)爭“隆中對”