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資產(chǎn)很可能是“償債能力”的幻覺

評級的藝術(shù) 評級的藝術(shù)
2021-07-30 10:24 1669 0 0
流動資產(chǎn)的變現(xiàn)是短期償債能力的分析重點;經(jīng)營性資產(chǎn)的營收、獲現(xiàn)是長期償債能力的分析重點。

作者:susu

來源:評級的藝術(shù)(ID:Rating-Utopia)

現(xiàn)有評級框架中,“資產(chǎn)”是企業(yè)主體信用資質(zhì)的重要保障。流動資產(chǎn)的變現(xiàn)是短期償債能力的分析重點;經(jīng)營性資產(chǎn)的營收、獲現(xiàn)是長期償債能力的分析重點。由此,短期償債能力的分母,主要就是各種流動性不一的流動資產(chǎn),衡量其對短期債務(wù)的覆蓋程度;而長期償債能力的分母,主要就是資產(chǎn)規(guī)模及使用成效(收入和現(xiàn)金流),衡量其對利息及長期債務(wù)的覆蓋程度。
“資產(chǎn)”在債券回收率評估中具有更為重要的作用。企業(yè)主體信用主要看違約率,而債項等級則主要看回收率。回收率的分析要點就是破產(chǎn)清算時相關(guān)資產(chǎn)的可變現(xiàn)情況。打相應(yīng)的折扣計算企業(yè)能變現(xiàn)的資產(chǎn)總額,再跟負債端做匹配,根據(jù)《破產(chǎn)法》約定的償付順序,即可簡單匡算出不同債權(quán)的回收情況。因此,資產(chǎn)的專屬性越強,危機時刻變現(xiàn)的前景越慘淡,資產(chǎn)的通用性越強,危機時刻變現(xiàn)的前景就越樂觀。這是為什么土地會成為最受歡迎的抵押品,也是為什么房地產(chǎn)公司相對會受到資本市場的青睞。畢竟,相對于產(chǎn)能過剩行業(yè)的一堆破銅爛鐵,即使是差的地塊變現(xiàn)前景也要更樂觀。
但過于依賴資產(chǎn)分析,尤其是直接算資產(chǎn)的清償價值有如下幾個問題:
一、資產(chǎn)有可能是假的。貨幣資金能莫名不翼而飛就說明,這個前提很難。資產(chǎn)負債表是時點數(shù),拿著六個月前的報表計算企業(yè)的清償價值意義不大,畢竟,半年時間足以讓資產(chǎn)面目全非。財務(wù)造假的重要手段是虛增利潤。而伴隨收入、利潤增加的,很難是現(xiàn)金,很可能是應(yīng)收賬款,如此應(yīng)收賬款的價值就存疑了。
二、資產(chǎn)有可能是成本、費用。存貨是重要的攤薄成本的選項,在總成本一定的情況下,做大存貨規(guī)模,可以有效攤薄已售產(chǎn)品的成本,從而實現(xiàn)利潤增加的效果。由此積壓的存貨,未來很難對外銷售實現(xiàn)收入和現(xiàn)金流,與其說是可用于償債的資產(chǎn),不如說是企業(yè)尚未入賬的費用。想想如果現(xiàn)在還有企業(yè)囤了BB機,賬面上是有可出售的存貨,但事實上,是應(yīng)該在若干年前作為成本費用沖銷利潤的。
三、資產(chǎn)有可能已是負值。資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)適應(yīng)的是工業(yè)化時代。負債驅(qū)動資產(chǎn)擴張,企業(yè)通過資產(chǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品,對外出售獲得利潤和現(xiàn)金,用于償還債務(wù)。如果負債驅(qū)動的資產(chǎn)擴張,并沒有帶來收入和現(xiàn)金流的相應(yīng)增長,反而為了維護資產(chǎn)的物理屬性需要不斷增加投入,那對于企業(yè)來說,賬面上的資產(chǎn)其實是“負”的。伴隨科技的發(fā)展,未來資產(chǎn)迭代會愈發(fā)頻繁,負資產(chǎn)料將更為普遍。
四、真實有效的資產(chǎn),不一定是你的。資產(chǎn)負債表的左端計算清償價值最大的問題,很可能是忽視了資產(chǎn)的“所有屬性”。走到需要破產(chǎn)清算清償?shù)牡夭?,企業(yè)賬面上的資產(chǎn),就已經(jīng)很難“干凈”地進入到程序,很多資產(chǎn)往往背后都有一眾權(quán)益人。而即使扣除相應(yīng)帶權(quán)利的資產(chǎn),還有清償價值的,還要問一句:在這場資產(chǎn)爭奪戰(zhàn)里,誰是你的朋友,誰是你的敵人?

注:文章為作者獨立觀點,不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

本文由“評級的藝術(shù)”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

原標(biāo)題: 資產(chǎn)很可能是“償債能力”的幻覺

評級的藝術(shù)

這是個旨在以評級為起點,以知識升級為手段,以完善自我認知為目標(biāo)的原創(chuàng)型公眾號。觀點不代表所在機構(gòu),僅代表個人日常所思。特邀業(yè)內(nèi)同仁供稿(免費),讓我們拿著賣白菜的錢操賣白粉的心,提升風(fēng)險評估防控能力,共同維護國家金融安全。微信公眾號: Rating-Utopia

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