小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
30年間，從一個鄉鎮小廠，發展成全球最大的家紡企業，孚日股份表面風光下卻隱憂不斷，業績大幅下滑四成、高負債壓頂、資金鏈異常緊張，近日還被深交所和山東證監局接連處罰。
01
被出具警示函
近日，大公國際公告稱，關注孚日股份(002083.SZ)及相關責任人、原控股股東收到山東證監局警示函，評定其主體信用等級為AA，“孚日轉債”信用等級為AA，評級展望為負面。
評級展望負面公告
11月3日，孚日股份收到山東證監局三份警示函，孚日股份 、孚日控股及時任董事長、總經理、財務總監和董事會秘書被采取出具警示函的監管措施，并記入證券市場誠信檔案。
2018年至2020年上半年，孚日股份直接或間接與控股股東孚日控股及其他關聯方發生資金往來、為其提供擔保，未按規定對上述事項履行相應的審議程序和信息披露義務、未及時披露有關收到政府補助資金和發生投資虧損事項的問題。
大公認為，孚日股份公司治理有待增強，信息披露工作有待完善；鑒于相關非經營性資金占用均已歸還、違規對外擔保均已解除，上述事項目前未對其經營活動和信用水平產生重大影響。
值得注意的是，一個月前同樣因為資金占用和違規擔保事項，孚日股份及相關當事人被深交所給予通報批評的處分。
《小債看市》統計，目前孚日股份僅存續“孚日轉債”這一只可轉債，債券余額6.5億元，募集資金用于年產6500噸高檔毛巾產品項目、高檔巾被智能織造項目等。
值得注意的是，若“孚日轉債”未實現轉股，未來孚日股份將面臨較大債務集中償付風險。
“孚日轉債”基本條款
短期償債風險巨大
據官網介紹，孚日股份是一家以家用紡織品為主導產業，集國內外貿易、地產、熱電、電機等多元產業于一體的綜合性企業集團，2006年在深圳證券交易所上市。
孚日股份是中國規模最大、出口金額最多的現代化家用紡織品生產廠商，目前擁有14家控股子公司和1家控股孫公司。
孚日股份官網
從股權結構上看，孚日股份的控股股東為華榮實業，持股比例為18.72%，穿透后公司實際控制人為高密市國資運營中心。
值得注意的是，今年6月孚日股份控制權剛剛發生變更，原控股股東孚日控股將所持公司股份轉讓給華榮實業，公司由一家民營企業變身為地方國企。
股權結構圖
2019年以來，受貿易摩擦影響，原材料采購成本上升，孚日股份盈利能力出現明顯下滑。
今年疊加新冠疫情影響，孚日股份營業收入和利潤均出現大幅下降，前三季度實現營收32.73億元，同比減少13.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.22億元，同比減少40.8%。
盈利能力
值得注意的是，年審會計師對孚日股份2019年審計報告出具保留意見。
2019年6月，孚日股份以2.92億對價收購睿優銘60.74%股權，并附有業績對賭協議。今年睿優銘未完成業績承諾，觸發回購條款，孚日股份將回購權確認交易性金融資產1.84億元。
但年審簽字會計師在審計過程中無法就上述回購權形成的金融資產可回收性作出判斷，該事項可能導致孚日股份2019年利潤減少0-1.84億元。
截至今年三季末，孚日股份總資產為94.93億元，總負債56.55億元，凈資產38.37億元，資產負債率59.58%。
《小債看市》分析負債結構發現，孚日股份主要以流動負債為主，占總負債的88%，債務結構不合理。
截至今年三季末，孚日股份流動負債有49.57億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務有42.47億元，占流動負債的86%。
值得注意的是，近年來孚日股份短期借款規模迅速增長，2019年該指標較2016年翻了三倍，短期借款高企不僅增大短期償債風險，還存在短債長投期限錯配風險。
短期借款規模
相較于短債規模，孚日股份資金鏈已經異常緊張，目前其賬上貨幣資金只有18.3億元，不足以覆蓋短期債務，現金短債比為0.43，存在較大短期償債風險。
在備用資金方面，截至今年6月末孚日股份銀行授信總額為47億元，未使用授信額度為6億元，可見其財務彈性欠佳。
銀行授信情況
除此之外，孚日股份還有6.99億元非流動負債，主要為應付債券。整體來看其剛性負債規模有47.78億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為84%。
《小債看市》注意到，無論是財務杠桿水平，還是有息負債占比，孚日股份均高于行業平均水平，存在較大債務壓力。
從償債資金來源方面看，盈利能力下滑，經營獲現能力有限，孚日股份主要依賴于外部融資。
雖然是上市公司，但孚日股份融資渠道較為單一，除了發債和借款，其只有租賃融資、應收賬款融資以及股權融資等有限的融資方式。
據最新數據，孚日股份原控股股東孚日控股和原實控人孫日貴合計質押9700萬股公司股份，占其所持公司總股份的40%，股權質押率較高。
孫日貴股權質押情況
值得注意的是，近年來孚日股份外部融資環境不斷惡化，其已連續兩年籌資性現金流凈額呈現凈流出狀態，且凈流出規模不斷擴大，說明隨著大量債務到期，其融資渠道卻遇阻。
總得來看，近年來孚日股份業績下滑、債務卻在不斷攀升，短期償債風險較大；外部融資環境惡化，資金鏈異常緊張；資產受限規模較大，變現能力一般。
“毛巾大王”
1987年，孫日貴從一個只有30萬固定資金、10間破瓦房、8臺舊織機的織帶車間起步，創辦“高密毛巾廠”，向日本出口毛巾。
三年后，高密毛巾廠由集體制企業改制為員工持股的私營企業“山東潔玉紡織”，經過不斷的產能擴張，1999年以后其毛巾出口數量和出口金額一直名列全國同行業第一位。
據說，在日本市場，每4條毛巾就有一條來自孚日，孫日貴成了名副其實的“中國毛巾大王”。
2001年，山東潔玉股改成功，更名為“孚日股份”，5年后登陸深交所中小板，成為“家紡出口第一股”。
2008年，孚日成為北京奧運會家紡類產品的唯一特許經銷商，當年出口額達31億元。
同年，孚日開啟多元化發展之路，孫日貴在光伏產業密集步子，形成孚日光伏和埃孚光伏兩大平臺。
隨后兩年，孚日股份跨界轉型初見成效。2009年埃孚光伏實現銷售收入1.68億元，凈利潤415.97萬元；2010年實現營業收入3.46億元，凈利潤1745萬元。
然而，隨后光伏行業不景氣、美國“雙反”調查、太陽能電池及組件產品的銷售價格持續下跌，2014年孫日貴鎩羽而歸，巨虧之后孚日斬腕自救。
近年來，孚日忙于內部盤整少有出擊。而在2018年貿易摩擦的腥風血雨中，人民幣一再貶值，毛巾出口毛利被吞噬，孚日告別高增長時代，業務發展出現瓶頸。
同時，近年來孚日股份股價腰斬，相對于2015年最高峰時市值蒸發近50億。
30年間，孚日從一個鄉鎮小廠起家，已成為全球最大的家紡企業，名列中國民企500強。
沒想到的是，孚日在多元化布局中吃到苦頭，并且受貿易摩擦和疫情影響，主營業務也受到打擊，如今委身國資的“毛巾大王”還能重振雄風嗎？
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